上半年，从A 股市场来看，虽然存在外部风险、国内经济和盈利下滑等不确定因素，但国内维稳政策对冲部分系统性风险。从收益率上看，截至6 月30日，上证综指年内上涨1.18%，远胜于MSCI 新兴市场指数回落的表现。从节奏上看，市场情绪在政策放松预期中发酵，在经济数据、放松预期证伪时回落，上半年呈现慢涨急跌。

  三季度，宏观政策趋好。预计降准和降息分别有1次，货币环境向好。财政政策积极，预计三季度财政支出增速不减，减税范围有望不断扩大。三季度前期财政政策积极特征明显：一是增加财政支出，二是减税住房保障、节能环保、农林水务等方面财政支出增速高于平均增速。第三季度，A股市场存在做多时间窗口。站在全年的角度看，与前两个季度乃至第四季度相比，三季度市场环境相对较好，有望迎来估值修复和盈利水平改善带来反弹行情。不过，受制于经济基本面回升的幅度，整体震荡的可能性大。

  从市场节奏来看，维稳政策使上证指数三季度前期不会创新低，而是反弹。无风险利率下降使得估值难以大幅下降，三季度经济盈利增速企稳回升使得避险情绪降低。从市场趋势来看，经济复苏延迟依然是主要风险。经济困境在于：需求回落、产能过剩、传统政策手段有限。但由于通胀冲击下降，所以估值回落导致的市场急跌概率减小，随着经济增速回落导致的阴跌仍是主要风险。

  总体来看，预计2012年三季度上证综指核心波动区间为（2200，2500），将维持箱体震荡。7、8 月份随着政策放松的节奏和力度有所加大以及市场资金面的显著改善，市场将有一波反弹行情。三季度，在确认二季度经济增速已回落至7.5%的政策目标底线的过程中，“十八大”前稳增长政策出台力度将加大。尤其是7、8 月份的资金状况和经济状况可能出现较为显著的环比改善，为反弹创造较好的氛围。

  地产和券商已经在上半年获得了一定的超额收益，这种超额有望在三季度初得到延续。此外，我们预期一些与产业政策相关的个别主题行业板块存在一定上涨机会，比如政策支持的消费电子TMT、环保、电力、医药、白酒等板块的股票。

  (CIS)

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