在经济减速、上市公司业绩下滑的背景下，基金经理的投资逻辑也必将产生深刻的变化。行业配置、宏观经济等因素似乎也无法给基金经理的投资组合带来足够的安全边际。然而在上述因素之外，深挖内秀型企业却往往让基金经理得以战胜市场，这也是为何在当前弱市调整中出现两极分化现象——同行业同概念的不同标的却难以同涨同跌，一批基金重仓股沦落的同时，一批基金经理精选的个股却逆市走出新高。

  ⊙本报记者 安仲文

  缘何淡化行业配置？

  美的电器一季度净利润增幅22%，而其近期披露的业绩预告显示今年上半年净利为19.7亿至22.7亿，同比增长在0%至15%间。与此同时，格力电器一季度净利润增幅25%，虽然格力电器尚未披露半年报业绩预告。这意味着仅仅从一季度净利润看，美的电器和格力电器的业绩表现相差并不大，但如果基金经理仅仅通过传统的行业配置的思路布局家电品种，那么基金经理胜出的概率就变得渺小了。

  至少从当前时点看，基金经理重仓的美的电器的股价已经自年初下跌超过16%，美菱电器和小天鹅A也自年初分别下跌超过2%和4%，而格力电器同期股价涨幅则高达28%。

  “我认为个股选择比行业配置要更为有效，今年的市场要淡化行业配置。”景顺长城核心竞争力基金经理余广认为，其对行业没有任何偏好，只有抓住高成长的个股才能为基金带来较大的超额收益。根据晨星数据显示，截至今年6月底，景顺长城核心竞争力基金上半年的收益率为22．72%，在纳入统计的427只股票型基金中排在第一。将格力电器而不是美的电器纳入第一大重仓股，显然让景顺长城核心竞争力基金获益匪浅。根据相关披露的信息，至少截止到今年一季度末，格力电器占景顺长城核心竞争力基金净值资产比例高达5.92%。

  华夏基金重仓介入的安洁科技在很大程度上也凸显了精选个股是投资王道的现实。

  截至今年一季度末，华夏基金持有安洁科技超过130万股。在智能手机领域的一批个股中，安洁科技今年以来的股价涨幅高达70%，而安洁科技高速增长的业绩是支撑该股在弱市中不断走高的一大原因。安洁科技披露的业绩预告显示2012年上半年净利润在8000万左右，同比增幅将超过70%。与此同时，基金重仓的星星科技、中兴通讯则由于业绩欠佳股价大幅走跌，其中星星科技同期下跌超过20%，中兴通讯股价亦下跌超过22%。

  “行业配置效果不佳往往会出现买入其中一只个股表现较好，而另一只个股则表现很差的情况。”深圳一位专户一对多投资经理向《上海证券报》表示，上述情况使得组合收益很难得到提高，因此投资还是应该做好研究重仓介入确定性较高的品种。

  农银汇理在智能手机领域的投资就显示出行业配置的分散投资难以有效提高收益。相关数据显示，农银汇理两只基金在智能手机领域的投资似乎就是走行业配置的思路，尽管农银汇理基金持有的安洁科技股价涨幅高达70%，但农银汇理基金旗下三只基金重仓介入的卓翼科技则意外披露业绩同比下降超过30%，卓翼科技股价也大幅走跌，这也使得农银汇理在安洁科技上的成功尽失于卓翼科技。

  重个股内力轻个股外力

  A股投资经常性的出现由于外部强势因素导致个股连续走高的现象，但是一时的炒作难以改变个股内力较弱的现实，因此也无法使得基金经理在此类个股上取得安全稳定的收益。

  公私募基金介入的宇顺电子、大富科技是此类故事的代表性品种。今年2月宇顺电子受一巨额协议的影响，股价连续出现大涨。但宇顺电子近期披露的业绩则佐证了上市公司业绩依赖于某一外部因素的巨大风险，宇顺电子表示上半年度中兴康讯框架协议履行情况低于预计，因此上半年宇顺电子的净利润亏损超过3500万元，宇顺电子股价也因此应声走跌，其股价自今年3月份的高位下跌超过50%。

  华夏、交银施罗德等基金公司一季度介入的大富科技则由于背靠华为等巨头成为市场关注的焦点。券商研究报告一直认为作为华为公司的供应商，大富科技背靠华为等巨头有望从这一行业的发展中受益。但是华为供应商的故事在投资减少的背景下也无法支撑大富科技的股价，公司股价自2011年初以来下跌超过65%，其中大富科技在今年的股价跌幅就达到28%。大富科技7月13日披露的业绩预告显示公司上半年净利润同比下降将在50%至80%之间。

  神州泰岳、国民技术、吴通通讯无不出现对外部因素依赖过多，其中吴通通讯股价大幅走跌就显示出上市公司面临的客户集中度较高的风险。上市公司的招股书显示，吴通通讯2008年、2009年、2010年及2011年1-6月，对前五大客户的销售额占主营业务的比例分别为76.87%、79.24%、72.87%和78.95%，其中，吴通通讯2011年上半年对中国移动的销售收入占比高达59.80%。吴通通讯近期披露今年上半年净利润下降超过35%，股价也自年初以来下跌接近40%。

  南方基金投资总监、专户投资经理邱国鹭此前接受本报采访时也认为，选股的一个重要因素在于企业的核心竞争力，上市公司能否拥有定价权至关重要。“虽然一些上市公司由于背靠大树也能获得好的业绩，但由于缺乏话语权和定价权，此类公司面临的业绩风险极大。”邱国鹭认为依赖于高铁的一些零部件公司的业绩波动就足以说明问题。

  重业绩表现轻概念炒作

  “在短期内难出现明显亮点的情况下，上市公司半年报业绩将成为市场的关注点。”大成基金特别强调，那些半年报业绩可能超预期的行业和个股值得留意。同时，应该回避半年报业绩低于预期公司的股票。鉴于近期消费股优良的业绩表现，大成基金认为，消费板块仍有投资机会，但须精选商业模式更加成熟的个股。

  基金经理展开积极的调仓的一大背景也基于目前的经济情况。央行的密集降息事实上已经表明了国内经济增长进一步放缓的现实，一些基金经理认为无论是政府投资还是企业投资都很难恢复到过去的高增速水平，而前几年高投资造成的产能投放，反过来将压低未来一段时间企业的利润率，因此经济结构转型中，市场可能面临一次价值的重构，一些行业衰落，一些行业逐步壮大，而后者也正是基金经理希冀调仓押宝的领域，而业绩好坏也进一步引发了资金的取向——或走或留。

  鹏华精选成长基金经理刘苏认为，一些看似新兴的概念公司可能也会遭遇淘汰，最终一些资金将离开概念品种，目前尽管对社会经济的转型预期支撑了很多上市公司的高估值，但由于一些企业实际缺乏竞争力，无法实现持续的高盈利和高增长，仅靠概念和预期很难支撑其目前的高估值，并导致估值的回归，此类现象可能也将成为未来市场价值重构的重要内容。

  刘苏指出，目前A股可能正处于巨大的价值重构过程中。在这一过程中，只有具备核心竞争力，能够持续实现盈利的企业才能在市场价值重构的过程中脱颖而出，给投资者带来巨大的回报。相反，无法落实到业绩和盈利之上的概念股和重组股等主题投资品种，未来可能会被逐渐边缘化，带给投资者的可能是巨大的风险。

  在市场震荡向下并进入当下2200点以下区间之际，一些品种的大幅走高也为基金经理的撤离提供绝好时机。白酒、券商股成为部分基金经理减持的重要对象。深圳一位基金公司人士认为，“白酒的风险在于涨幅透支了未来的空间，从业绩增长来看，明年的增速是低于今年的，有估值不断下降的风险，而券商的风险在于难以兑现业绩。”与此同时，一些基金经理对银行股的兴趣也不大，相关基金经理向本报记者指出，银行板块虽有一定的配置价值，但仅凭估值很低，难有超额收益，可以保持低配的状态，增加组合的稳定性和平衡度。