上市即换手：单边持有回归分级本源

  根据兴业证券对市场上最活跃的杠杆指基的交易实证研究表明，自杠杆指基A级、B级上市半年后（考虑充分换手因素）至今年6月末，同时持有两级份额的账户数每月占比平均计算仅1.15%，也就是同时持有A级B级两类份额的投资者极少，两级份额的目标客户相对独立，特别是对于杠杆偏好者而言，他们所需要的正是纯粹的单边B级份额，这也证明合并发售的分级基金上市初期即遭遇被动换手。到期转型后的国投瑞银瑞福进取可谓“应需而生”，将是境内唯一一只分开发售、无配对转换、封闭交易的杠杆指基份额，让投资人远离被动换手困扰，令投资人运用杠杆变得更为简单与高效，回归分级基金本源。

  合并发售：买块排骨搭块肉

  除瑞福进取外，目前市场上的其他杠杆指基均为合并发售模式，一只基金可为投资者提供三类不同风险收益特征的投资选择，由于配对转换机制的存在，投资人可根据折溢价变化进行双向套利操作。此类合并发售的杠杆指基，虽然满足不同偏好投资者的个性化需求，但是如果部分客户的主要投资目的只是A级或者B级份额，那么投资者还需要在上市之初将另一级份额卖掉，这样的搭售模式可谓“买块排骨搭块肉”，抛售过程将受限于两级份额的折溢价水平，一定程度上影响了资金的使用效率。

  根据券商调研报告显示，A级份额一般适合低风险投资偏好并对流动性有一定要求的保守投资者，此类目标客户群多集中在银行等渠道；而B级份额一般集中于趋势交易者和杠杆收益期望者两类，此类目标客户群多集中于证券公司等渠道。两级份额的目标客户群不仅分散在不同的渠道，还要通过合并分拆方式获得各自需要的单级份额，不仅存在时间成本，可能还需支付溢价成本。

  分开发售: 排骨和肉，各取所需

  在合并发售的情况下，如果投资者有杠杆基金投资需求，在发售期先购买母基金后再分拆成A和B级，历史经验来看，杠杆投资者还需要折价卖出A级份额、再溢价买入B级份额，投资成本及不确定性颇高，使得可能获利的杠杆收益付诸东流。

  与此相对应的是，瑞福进取采取单独的精准化发售，排骨和肉的目标客户可以各取所需。如客户有杠杆基金投资需求，在产品募集期可直接购买瑞福进取，为杠杆投资客提供了纯粹的单边B级份额。而且新瑞福进取无配对转换机制，设有募集规模上限，一方面折溢价水平将不受配对转换制约，另一方面份额发行规模上限确定、一级市场供给有限，在趋势性行情的市场预期明朗时及同类B级份额普遍溢价的情况下，交易需求增加而供给相对有限，交易溢价的幅度更具想象空间。

  平价发售：杠杆投机客的套利机会

  相较于同等杠杆水平的其他指数分级基金B级份额，要么在发行初期需要捆绑A级销售，存在上市后卖出A级才能单独保留B级的问题，而A级通常是折价；要么在二级市场上直接买入B级，而通常是溢价，普遍的溢价幅度在10%以上，部分活跃的指数B级甚至在20%甚至更高的溢价水平。对于瑞福进取来说，此次的扩募申购，可以按照净值也就是所谓的平价来进行申购，不用付出溢价成本直接买到B级份额。

  当前市场中也存在与瑞福进取类似的指数B级，跟踪同样的指数，同样的初始杠杆，同样的融资成本，这时卖出已经溢价的其他B级，申购平价的瑞福进取，也存在跨品种套利机会。

  ■ 熊市高溢价 券商首揭杠杆指基B级“逆袭”之谜

  ——新瑞福进取：平价分开申购，上限锁定供给

  □ 文/安仲文 黄金滔

  （CIS）

  进入7月之后，上证指数直逼年初低点2132点，随着估值跌至历史低位，市场情绪呈现出触底后的积极信号。作为抢反弹有力工具的杠杆基金，溢价率持续攀升，份额规模变动数据也同样透射出相应信号。统计显示，今年上半年可比的10只股票型杠杆基金份额规模平均扩容近50%，伴随系统性风险的日益释放，高风险资金对杠杆指基单边B级的需求日益激增。而到期转型后的新瑞福进取，分开限量发售的创新定位，为高风险投资者提供更纯粹的杠杆工具，充分满足杠杆投资者的高beta需求。对此，券商机构专业人士指出，由于此前证监会规定权益类分级产品原则上不允许两级份额分开销售，使得指数杠杆份额供给为零，但瑞福基金作为境内首只分级基金，为了延续原有产品特征，更好地保护两类投资人的权益，瑞福分级基金得以特例转型，不采取其他分级基金合并发售的常规捆绑做法，保留了分开发售的模式，其中瑞福进取高杠杆份额精准契合了杠杆投资客的单边需求，在即将到来的产品扩募期可直接平价申购，令投资者能够更为高效简捷地使用杠杆。