时间：2012年7月5日14：00-15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  王广国 海通证券基金研究中心高级分析师

  刘亦千 上海证券基金评价中心分析师

  王乐乐 华泰证券基金研究中心分析师

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  二季度思路变迁循迹

  游客46599问：与一季报相比，本期季报最大的变化是什么？这反映了市场的什么变化？

  王广国：二季报较一季报在持仓、行业配置和重仓股方面变化如下：首先，国内偏股基金的平均股票仓位均较1季度末有所提升，超六成股混开基主动增仓，六成基金公司仓位提升，中小公司仓位变动差异显著。二季度市场依旧呈现弱势行情，但基金不降反升，一方面由于宏观经济进入衰退后期，市场估值也不断下移，减仓意愿不强，另一方面主要因为从基金整体持仓结构上看，基金配置主要以地产、消费及医药行业为主，这些行业在2季度表现相对较好，市场风格延续，虽然对食品饮料行业有所减仓，但是基金大幅调仓的意愿显得并不强烈；其次，基金增持的前五大行业分别是医药、房地产、电子、电力煤气和社会服务行业。基金减持的前五大行业为机械设备、采掘、食品饮料、批发零售和信息技术。食品饮料行业近1年来首次被减持；再者，2季度重仓股总个数为670只，与1季度相比有所增加，但是行业集中度有所提升，弱势行情，抱团取暖，相濡以沫。重仓持有的个股中大消费、大金融仍是最爱，但是白酒个股“高处不胜寒”，一线白酒个股被普遍减持。增减持的个股中业绩预期成为衡量增持、减持的重要标准，受益于降息和行业回暖的地产板块和受益于金融改革政策的非银金融成为基金重点增持的对象，此外，部分业绩增长确定的电子个股也被大幅增持。而传统的大盘蓝筹股银行、煤炭成为明日黄花，被基金集中减持。

  刘亦千：除了持续增持房地产建筑业、持续低配金融保险、采掘业等权重板块以外，二季报最大的变化在于基金首度明显加仓电子板块，以及水电煤气、社会服务业等防御性板块，这表明基金低估值的权重板块仍然保持疑虑，但对具备新兴概念的电子板块和受益于价格改革和政策扶植的水电煤气、社会服务业板块受到基金经理的青睐。

  结构重于仓位

  游客82940问：在以往的股票型基金定期报告中，往往会出现得仓位者得天下的现象，今年基金在仓位方面有何特点？今年什么因素决定行业排名？

  刘亦千：今年以来基金平均仓位和基金投资业绩的相关性明显降低，其相关系数仅在0.25左右水平，较之前的相关系数大幅下滑，显然，随着市场的结构化演绎，股票仓位尽管仍然在基金投资业绩中扮演者重要的角色，但基金间的业绩差主要却并非来自于此，而是对行业结构的把握。

  王乐乐：股票基金的收益大致可以分解为阿尔法收益和贝塔收益，其中阿尔法收益是基金管理人主动投资能力和基金自身的投资风格所带来的收益；贝塔收益主要由基金的平均风险敞口和持股特点共同决定。在市场大幅上涨时，高股票仓位的基金常常表现十分突出，而在市场大幅下跌时，高股票仓位基金也常常成为重灾区。今年以来A股震荡运行，沪深300涨幅为4.94%，在这种情况下基金管理人的主动投资能力和基金投资风格就起到来较为重要的作用。今年以来房地产、食品医疗、医药生物涨幅居前，那么长期重配房地产，或食品饮料和医药生物制品的基金业绩就十分突出。在基金本身的持仓风格之外，部分主动投资能力突出的基金通过行业的轮换也获得较高的收益。

  王广国：一般来说，在单边上涨或下跌市场中仓位对基金的业绩影响比较大，在震荡行情和结构性行情中行业配置和选股能力对基金的业绩影响比较大。今年上半年虽然市场整体呈现弱势，但是基金整体是加仓的，股票型基金的仓位维持高位。今年上半年整体来看是个震荡行情，行业配置和个股选择决定基金业绩特别是行业配置。今年上半年地产、食品饮料成为持续表现的行业。

  游客54923问：最新公布的二季报显示基金持仓有何特点？基金仓位整体水平如何？意味着什么？

  王乐乐：从持仓来看，股票基金和混合基金整体上在机械设备仪表、金融保险业、食品饮料等行业的配置比例较高，然而需要注意的是基金配置的变化。股票基金虽然在机械设备仪表行业的配置比例较高，然而应该看到的是股票基金已经连续五个季度减持机械设备仪表行业，这说明对于该行业相对较为谨慎，从过去五个季度行业表现来看，机械设备仪表较大的跌幅也印证了基金的判断。从行业配置变化来看，基金增持的行业主要为医药生物制品、电子、房地产等行业，减持的行业主要为机械设备、采掘业等。

  谨慎预期后市行情

  游客73953问：请问基金对市场的最新看法有何变化？这可能怎样影响基金持仓？

  王广国：基金对经济见底的判断从“二季度”后调至“三季度”，预判三季度企业盈利拐点将逐步显现，相较于二季度，三季度或有更好机会，但市场震荡格局并不会由此改变。未来伴随通胀水平下降国内刺激性经济政策力度可能加强，如政策加码则经济更有望企稳回升。但也有基金表达了对下半年市场的担忧和政策效果的担忧，一方面在国际经济局势依然不容乐观的情况下，中国经济放缓和政策放松的拉锯不会在短期内出现明确的结果，另一方面由于存款增长缓慢、波动巨大，以及利率市场化，银行成本继续上升，惜贷情绪增加，再加上国内投资收益率下降至平均贷款之下等因素，政策刺激空间非常有限，对私营部门投资带动作用也会下降，因此经济反弹的力度并不强。行业方面，基金认为下半年受益于国家政策扶持及基本面率先触底的行业应该受到关注，结构性机会与主题性机会将成为下半年投资的主基调，但具体到配置及行业观点，却存在一些争议。争议集中在对传统行业和新兴产业方面的判断以及对房地产行业的判断上。传统产业方面，一些基金认为传统行业难以出现机会，支持新兴产业方面，还有一些基金则认为传统的周期类品种也存在着机会。地产行业方面，一些基金认为随着房地产行业的持续复苏，可能在三季度为相关行业和股票带来较好的投资机会，而还有一些基金认为房地产行业的终端消费缺乏持续亮点。

  刘亦千：大多数基金对后市态度维持谨慎，对欧债危机、宏观经济以及房地差调控的忧虑仍然是基金经理们的保持相对谨慎投资态度的主要因素。但已经有少数基金逐渐变为乐观，一些基金经理们已经开始小幅增加股票仓位。

  游客38056问：债基上半年收益表现抢眼，请问下半年债市是否能够继续维持牛市？对此基金经理怎么看？

  王乐乐：根据债券团队的观点，当前宏观经济处于小周期的底部区域，同时也受到中长期潜在经济增速向下趋势的牵引，两个因素相互交织使得市场对于债市短期走势的看法出现一定分歧。今年下半年货币政策、财政政策都趋松的背景下，经济企稳反弹将会是主基调，短期内宏观面对债市的支撑作用将有所弱化，当前收益率继续下行的动力相对较小，经济反弹之后债市的压力突然增大的可能性也相对较小。整体来看，下半年债市可能不会像上半年大幅上涨，债市在三季度季度可能相对较为平稳，债券基金逐渐回归其资产配置的作用。

  （本报记者 丁宁 整理）