2478点以来的调整结束？笔者认为，2138点并不是这轮调整的终点。原因很简单：1、在一轮调整中强势板块的补跌“必不可少”，只有恐慌情绪被充分释放，才能给这轮调整画上句号。目前期待反弹中减仓的机构不少，一些机构依然对2132点支撑充满期待，谈“底部”的声音不断，显然目前市场气氛还远谈不上“恐慌”；2、一轮调整尾段，会出现大量的被动性止损盘，但直到目前尚未出现。

  ⊙民族证券 徐一钉

  投资、消费、出口同时出现增速回落

  数据显示，目前拉动中国经济的三驾马车——投资、消费、出口同时出现增速回落。上半年固定资产投资虽然同比名义增长20.4%，增速比一季度回落0.5个百分点；消费需求也比较疲软，6月社会消费品零售总额增速只有13.7%，延续了今年2月以来持续下行的增长态势；二季度外需部门初步好转，一定程度上减弱了内需部门疲软对经济的冲击，今年二季度出口增速为10.5%，比一季度高出近3个百分点，从净出口对于GDP增速的贡献来看，也是明显增强。即使这样，二季度总需求增速仍较弱。

  目前全球经济增长低迷、国内外需求不足，而我国很多行业都面临产能严重过剩。在上述背景下，近几年我国劳动力成本大幅上升，目前中国平均劳动力成本是东南亚的两倍以上，出口产品成本居高不下，直接削弱了“中国制造”的竞争力。中国纺织品制造企业员工的月平均工资为188欧元—300欧元，孟加拉国只有80欧元左右，越南也不到120欧元。除了人力成本之外，原材料、汇率、融资成本等因素都导致了中国出口导向型企业的造价成本越来越高。

  值得关注的是：1、今年1至5月，我国餐饮企业营业额增速为13.2%，呈逐月递减态势，创下近10年（除“非典”发生的2003年外）的最低值。2011年我国餐饮企业营业额增速为16.9%，2010年增速为18.1%；2、煤炭大滞销波及全国，煤价下跌超两成行业遇冬。7月20日，环渤海港口动力煤的价格报收641元，比前一周下降了11元 /吨，跌幅约为1.68%；3、车市库存压力逼近临界点。虽然近几个月乘用车销售数据不错，但其中不少是通过压经销商（库存）换来的；4、7月上半月，工业用电量同比增长缓慢。

  经济企稳回升还需等到四季度

  今年三季度后的经济复苏仍是政府主导的，若没有民间投资和消费的跟进，经济难以持续复苏、力度也较弱。值得关注的是，当前我国经济潜在增速已经下行，预计2012年大约在8.4%，2013年或更低些，意味着经济增速四季度后的反弹将很快超过潜在增速，通胀的压力就会迅速上升，这也迫使政府不得不紧缩前期过于宽松的宏观政策，从而导致经济增速再次回落，这也就会减弱企业再库存化的动力。中国经济真正企稳回升还需要等到四季度，届时增速重新回升至8%的可能性较大。

  这也意味着，三季度国内经济数据虽有好转，但很难有大的改观，上市公司三季度业绩情况类似。值得关注的是，一些行业资金链存在隐忧。环渤海动力煤价格出现连跌十一周，目前秦皇岛港煤炭库存860万吨；国内港口铁矿石逼近亿吨库存，钢铁贸易商存在资金链风险；光伏全行业同样深陷资金链危局；贸易商手中融资铜的资金链绷得也很紧。此外，国土部、住建部紧急通知，坚决防止房价反弹。投资者对房地产放松的预期再度落空。上述因素，并不支持A股市场出现强力反弹。

  外围利空因素不少

  目前美国超过1/2的陆地面积正遭受严重干旱，其中中西部农作物主产区情况最为糟糕。之前，巴西、阿根廷两个大豆主产国已接连减产共计1750万吨左右。近期我国多地发生特大暴雨灾害，涉及陕西、河南、山东、湖北、四川等农产品主产地。玉米、大豆、小麦均出现大幅上涨行情，其中，国际大豆期货价格创出历史新高，国际玉米豆期货价格距历史新高仅半步之遥。美国农业部预计，中国2012/2013年度大豆和玉米对外依存度分别为82%和3.5%。

  中国大量进口大豆，大豆价格上涨必然进一步影响食用油，而豆粕价格上涨又会推动国内饲料价格的上扬，并传导到肉类领域。随着国内豆粕、玉米等饲料价格上涨，猪肉价格进一步下降的空间已经不大，亏损5个月的生猪价格面临向上的拐点。如果后期猪肉价格上涨，并带动其他畜禽产品价格上涨，将对通胀形势产生新的影响，中国面临新的输入性通胀因素。前期伴随着国内通胀的下降，宏观政策由管理通胀逐步过渡到稳增长，但国际粮食价格的大幅上涨，使得政策的制定增添了新的考虑因素。

  美国经济增长逐渐减缓。自去年四季度以来，美国GDP已连续两个季度增长，同比增速分别是1.6%和2%，预计经济增长将在今年二季度停滞甚至放缓。美国6月零售销售较前月减少0.5%，已连续第三个月下滑，并创下自2008年美国陷入衰退以来的最长连续下降纪录；同月连锁店销售同比仅提升0.2%，为2009年11月以来新低；路透/密歇根大学7月份消费者信心指数从6月份的73.2下滑至72，低于市场预期；今年5月，美国个人支出同比增长1.9%，远低于2010年11月的3.2%。

  欧债危机目前没有丝毫好转的迹象，西班牙、意大利或成为欧债危机再度恶化的引爆点。7月16日穆迪下调意大利13家银行信用评级，意大利10年期国债收益率近期不断上升，并数度冲破6%。7月18日，世行行长金墉警告称，世界大部分地区都将受到欧元区债务危机的冲击。就算欧元区危机得到控制，其仍然能够降低世界大部分地区经济增长高达1.5个百分点。此外，全球金融危机爆发以来，表现最抢眼的金砖国家都遇到了各自的问题。

  半年报整体业绩下降拖累市场

  截至7月19日，A股市场有159家上市公司发布半年报，业绩增速向上修正的56家，占比35.22%；向下修正的103家，占比64.78%。数据显示，上市公司一季度的预期相对乐观，随着二季度宏观经济低迷，业绩总体出现较大滑坡。随着半年报的公布，上市公司半年报整体业绩下降，将成为上证综指最终跌破2132点的最重要因素。但在跌破2132点之后，A股市场也离今年第二次“喝汤”行情（2132点至2478点的反弹是第一次“喝汤”行情）也就越来越近了，但这只是严重超跌后的下跌抵抗性反弹。

  今年高点2478点以来的调整已经进入第三阶段，即白酒、医药、中小股票等强势股的补跌。目前一些中小股票、医药股已经开始补跌。而从中小板指数、创业板指数看，上述两大指数正处在周线级别调整开始前的“临界点”，笔者认为，中小板指数、创业板指数至多还有十个交易日就将进入周线级别的调整，投资者要小心强势股票补跌，其杀伤力很大。