⊙广发期货发展研究中心 刘奕奕

  今年上半年宏观经济一再回落，令众多机构大跌眼镜。由于国内经济增长结构过于单一，在外部环境不见好转的客观情况下，短期内很难看到经济回暖的迹象。沪指已经跌破去年12月底创下的低位，收于2126点。当前各类先行指标并未转好，从逻辑上分析，也很难奢望经济在未来几个月出现转机。

  第二产业现状不乐观

  发电量连续几个月接近零增长，处于历史低位，甚至已经低于08年大部分时间。秦皇岛港的煤炭库存在6月份绝大部分时间都在900万吨以上，给总容量1000万吨的港口带来极大压力，而其历史最高库存为941万吨，出现在2008年的11月。虽然今年推迟的高温天气客观上降低了居民用电量，但更重要的原因还在于工业萎缩。工业增加值已经降到2008年中水平。

  未来几个月经济堪忧

  我们从几个先行指标来预判。首先，企业正在积极去库存，其疲于被动应付的姿态已显现。作为日常生产的一部分，企业库存受到终端需求的影响，也回过头来加大上下游需求的波动。遇上经济形势疲软，企业库存增加，能做的事情往往只能降低原材料库存，而产成品库存大多只能被动增加。因此带来的产成品/原材料剪刀差，将影响企业未来生产情况。同样存在的剪刀差存在于PPI/CPI之间。当生产领域价格开始走弱，并弱于CPI时，企业生产将因更为受到需求冲击而萎缩，同时未来CPI将被进一步拉低。

  单一经济结构难以为继

  经济增长的三驾马车中，净出口已经失去其光环，而消费与投资并驾齐驱。2008年底开始的四万亿投资之后遗症至今令人诟病，显然国家不能再走这条老路。当前政策上指导的投资，是投向有自主创新能力的、具备科技力量的，以及环保新能源等具有长治久安作用的领域。而这些领域却自从几年前高层提出产业结构升级以来，进展甚微。这样一来，短期内指望投资大幅扭转经济下行势头便成为奢望。而我国的消费实际上在最近几年一直处于稳步增长的局面，除07年和03年一高一低比较特殊外，消费增长率一直在4.5%左右。即便是政府出台汽车消费和家电补贴刺激政策，也不能寄希望于消费增长有明显变化。

  为了刺激经济增长，政府在去年下半年已经开始做出尝试，从金融改革到支持民间资本投入各行业领域，再到明确将稳增长放在更重要的位置，及货币政策开始实质性放松。各类政策、体制改革都在推进，逐渐触及影响经济发展的深层次问题，并明显摈弃了不分良莠强攻投资的短思路，更多是从经济长期发展的角度来考虑宏观政策。如果欧债危机能够较为妥善解决，不仅将能部分带好孱弱的净出口数据，甚至可能从整体上拉动国内投资和消费，毕竟在进入WTO后的2008年以前，出口贸易一直是国内经济最抢眼的马车，决不能小觑其对GDP整体的拉动作用。除此之外，我们期待产业升级步伐能踏实迈开。