■观点独到

政策预留操作空间

  上半年实现财政收入63795亿元，同比增长12.17%；财政支出53893亿元，同比增长21.28%。4月以来财政支出不断加大，6月财政收入11040亿元，支出达12724亿元。财政支出不断增大显示随着经济持续低迷，政策刺激力度不断攀升，发改委项目审批通过数3月以来一直维持每月超200个，也从侧面印证了这一点。

  6月至今人民币贬值预期处于今年最高位，预计短期热钱仍将净流出中国，新增外汇占款很大可能依然不高。流动性最重要来源明显下降。

  今年央行仅2月24日、5月18日有过两次降准，释放的流动性与外汇占款下降规模难以匹配。我们认为央行7月份迟迟不降准可能是出于预留政策操作空间的目的，但7、8月份属于财政存款季节性增加时点，货币政策仍有进一步放松的必要。

  通胀下行势头暂未逆转，为政策提供一定空间。农业部数据显示上周农产品、菜篮子价格快速反弹至5月底时水平。仔猪、生猪、猪肉价格继续下降，处在今年低位。WTI、布伦特原油分别收于90.13、105.38美元/桶，自6月底以来持续回升，需密切关注，预计7月CPI同比增速依然在3%以下。（银河证券）

  欧央行刺激政策预期强烈

  经济疲弱、融资成本高企背景下，欧央行刺激政策预期强烈。本周公布的西班牙二季度GDP环比下降0.4%，已是连续三个季度环比下降，且降幅仍在扩大。同时7月份欧元区经济信心指数降幅超过预期，其中消费信心从6月的89.9降至87.9，为2009年9月以来新低，均指向欧债风险高企对经济影响或超出市场预期。

  而且欧元区经济疲弱使得核心国家也未能幸免，上周公布的7月德国、法国制造业PMI继续突破低位，6月日本来自德国的机床订单同比大幅下降30%。在欧元区经济疲弱，国债收益率持续飙升背景下，上周德拉吉称将尽一切努力捍卫欧元。同时上周末德国总理默克尔、法国总统奥朗德、意大利总理蒙蒂都誓言“捍卫欧元区”，均释放强烈信号——欧央行在8月2日的欧央行议息会议上将有所动作。而与此同时，美国经济数据落在相对尴尬的区间，使得市场对欧央行刺激政策的预期明显大于美国。（兴业证券）

  政治分裂是欧元最大风险

  意西国债利率高企不是纯粹对流动性或者经济的反映，而是更多反映欧洲有竞争力和缺乏竞争力国家之间的尖锐矛盾。从德国的观点看，给西班牙政府和意大利政府提供无限流动性，固然可以很容易缓解国债利率高企问题，但随着国债利率的降低，就会鼓励相关政府财政行为继续的不负责任，就会积累更多的财政负债，从而进入到一个无法缓解的恶性循环。

  从西班牙和意大利角度看，自己国家是缺乏流动性，而不是缺乏偿付能力。但由于央行事实上的缺位，可能使得缺乏流动性最终演变成缺乏偿付能力，从而演变成真正的危机。因此，政治分裂是真正关系到欧元存续的根本因素，政治分裂已经是欧元最大的风险，并且表现在意西的国债利率上。对冲基金一定早已看到了这两方面的深刻矛盾和产生政治均衡的难度，所以西班牙即使得到援助，其国债利率也没有降下来。（国金证券）