城投债扩容预期升温

  跨市场套利空间乍现

  ⊙记者 王媛 ○编辑 枫林

  在稳增长定调下，城投债发行将全面放松。记者日前从机构承销人士处了解到，发改委日前在北戴河召开了企业债发行会议，目前已从央企开始试点，企业债的累计发债余额拟不再计算中票，这与交易商协会此前的相关会议信息一起，加大了市场对城投债供给加大的预期，也令一些机构产生了对银行间和交易所市场上城投债套利机会的兴趣。

  明确中票不占企债发债额度

  据上述人士透露，发改委此次会议透露，目前已从央企开始了相关试点，未来累计债券余额不再计算中期票据。

  这与此前交易商协会传出的消息遥相呼应，进一步打破了“直接债务融资余额不超过净资产规模40%”的“天花板”上限。此前，据媒体报道，交易商协会拟取消“短融和中票互占额度”的限制，并于近期召开两次会议，主题皆为放松城投公司发行中票和短融。

  “无论是发改委还是交易商协会的近期会议，均为城投公司开辟了融资便利，更多的是一种融资结构方式的调整。”某券商承销人士告诉记者，发改委和交易商协会对城投债发行“赛跑”，势必将带来城投债市场的大幅扩容。

  统计数据显示，截至昨日，今年来城投类企业的发债规模为2714.6亿元，为去年全年发行量的9成。

  市场分析指出，在城投债供给加大的同时，也将带来发行人资质的下移。中金公司指出，由于城投债发行的限制整体有所放松，未来城投债供给还会进一步增加，未来行政级别较低、财政实力较弱地区的发行企业债的主体可能会更多。

  套利空间乍现

  除了增加潜在的城投债供给带来城投债整体资质下降，若放开城投类公司发行短融和中票，理论上将为交易所存量城投债带来套利机会，促使城投债与中票间的利差收窄。

  “随着城投公司涌进银行间市场发行中票，必然会带动相同发债主体发行的中票和企业债的收益率趋于接近。”招商证券认为，目前在银行间市场和交易所市场上，相同评级和期限接近的中票收益率明显较企业债收益率低，协会放开城投类中票和短融后，套利需求对两者利差收窄的推动作用将更明显和迅速。

  以10锡产业债为例，其4.95%的发行利率高于同期中票10锡产业MTN近40个基点，但此后两者收益率逐渐趋同。对此，招商证券认为，主要原因是由于出现明显利差时，必然会引发跨市场套利资金，抛售收益率低的债券而买进收益率高的债券，从而抹平不同债券之间的利差。

  事实上，由于一些债券同时会托管在交易所和银行间市场，跨市场套利一直是基金、券商、理财等跨市场机构的“专长”。尽管如此，近期股债双跌，令不少机构对上述套利空间多持观望。

  沪上某基金公司债券基金经理对记者表示，目前交易所信用债走弱，流动性也减弱，限制了机构的套利需求，对于城投债放开中票和短融带来的套利机会，目前还是观望为上。

  目前在银行间市场和交易所市场上，相同评级和期限接近的中票收益率明显较企业债收益率低，协会放开城投类中票和短融后，套利需求对两者利差收窄的推动作用将更明显和迅速。