穿越周期 聚焦成长

  汇添富专户投资经理 李丽

  股市上涨还是下跌？对于成长股投资，股市指数本身的涨跌并不那么重要，真正重要的是要找到大牛股。挖掘并重仓一只具备上涨5-10倍甚至30倍以上潜力的股票可以成功地帮你穿越周期，它不但在牛市中大涨，而且在严重的熊市中也可以获取绝对收益。相对于价值股投资，成长股投资的核心就是聚焦公司成长潜力，并且把握公司的生命周期，做出相应的投资决策。

  肯尼思·L·费雪说过，在3-5年相当长的时间内，大牛股能产生25-100%的年收益，很少有股票可以长期保持这样的表现。最经典的成长股有两种类型：一种是快速成长型公司，一种类型是困境反转型公司。

  快速成长型大牛股一般以中小公司居多，投资的最佳时机是其快速发展成为巨人公司的阶段。巴菲特认为，投资中最关键的是找到未来十年能够持续增长盈利的公司，而不是找到价格好的便宜股票。聚焦成长的策略其核心就是以合理的价格买入不断成长的公司。这种快速成长型公司通常规模都比较小，所处行业增速很快，或者行业空间很大。一个成长型大牛股之所以快速成长是因为它可以通过基本面支持来创造远高于社会平均水平的增长速度。这类的公司一般至少具有以下几点特征：以成长为中心，优秀的市场营销，核心竞争力优势巨大，卓越的管理团队，完善的财务控制。综合在一起，此类公司的商业模式具备很强的扩张性，保证收入规模不断增长，并且有足够的壁垒维持较高的盈利能力。

  以中国为例，快速成长型大牛股的经典案例就是贵州茅台和腾讯控股。贵州茅台从上市当天（2001年8月27日）到2012年7月的收益率超过4000%，而同期A股指数上涨了约12%；这11年间A股市场经历了熊市、牛市、熊市、结构牛市的轮回。腾讯控股也是一个快速成长的大牛股，如果从其上市当天（2004年6月16日）计算，截至2012年7月，收益率超过5400%，而同期恒生指数上涨约59%，期间港股也经历了牛熊市的反复轮回。

  困境反转型公司的特征是：由于行业的景气周期或者企业经营出现重大失误导致企业陷入困境，股价剧烈下降直至跌到一个不可思议的程度。随着行业景气周期的反转，或者管理层从错误中吸取教训改善经营，公司逐步走出困境，股价从谷底回升，最终随着经营的持续向好，股价3-5年后上涨5-10倍。肯尼思·L·费雪认为这种股价的上涨来自三个部分：投资界对其股价打压的太低，以至于跌无可跌，只有反弹；基本面的改善，公司越做越大，收入越来越多；机构投资对于其过分乐观，对股价进行脱离基本面的炒作。第二种情况符合成长股投资的原则，第一种情况属于技术性反弹，第三种属于投机。

  困境反转型的大牛股，比较经典的有1982-1987年的克莱斯勒公司，其股价在此期间上涨了50倍，而同期的福特只涨了17倍，通用只涨了3倍。A股市场的经典案例有2008-2011年的中恒集团，在此期间其股价上涨了27倍，而同期医药指数只上涨近200%。另外一个经典案例是白酒行业中的古井贡酒和金种子酒，前者股价在2008-2011年上涨17倍，后者股价在2008-2012年上涨了18倍。仔细分析四个公司的变化，我们发现都符合困境反转的特征，其基本面要么受益于企业内部经营管理的改善，要么企业布局和经营策略受益于行业变化趋势和行业景气度逆转。

  根据上述观点，我们展望未来的成长股投资机会一定要准确把握“穿越周期、聚焦成长”的思路。目前中国面临经济增速下降的局面，经济处于转型期，企业利润的可持续增长受到考验，A股的整体回报前景并不乐观，缺乏整体性投资机会，行业之间的分化和行业内部的分化都会加剧。在可预见的未来，我们将如何在结构性分化背景下寻找大牛股？一是挑选困境反转的公司，一是把握中国经济转型期的特点，挖掘快速成长的中小型优质成长股。无论是困境反转还是快速成长型大牛股，其本质核心都是公司经营的向好和长期的成长，我们选择优秀的有长期核心竞争力的公司，分享公司成长带来的股价成长。