七月以来，市场持续下跌，沪深300市盈率基本达到历史底部。在此过程中，嗅觉敏感的资金已提前潜伏杠杆基金，抄底意愿暗流涌动。数据显示，7月份，杠杆基金场内份额大幅增加，最高者一月增幅在40%以上；与此同时，杠杆基金的市价相对净值而言十分抗跌，部分品种溢价接近130%，创出历史新高。分析人士指出，过高的溢价或已经提前透支了部分反弹收益。不过尽管如此，但散户对杠杆基金的热情依然不减，称如果有反弹仍会介入杠杆基金。

  值得注意的是，由于折价扩大，分级基金稳健份额（即A类）的价值目前正受到机构重视；而新的投资方式也逐步出现：对于那些用杠杆基金“抄底抄在半山腰”上的投资者，或可利用其相应的A份额对冲掉部分损失。

  ⊙本报记者 郭素

  份额骤增 资金潜伏“抢反弹”

  黑色七月，沪深股指跌幅在5%左右，杠杆基金的净值也随之大幅下跌。数据显示，7月份偏股型杠杆产品净值全部下跌，尤其是高杠杆品种跌幅较大，如信诚500、申万进取、银华鑫利分别下跌20.66%、20.39%和20.10%。而有意思的是，虽然净值下行，但高杠杆品种的二级市场价格却十分抗跌，市价表现普遍大幅好于净值。

  此种情况在市场加速下跌的7月下旬最为明显。以7月最后一周为例（7月23日-27日），申万进取、银华鑫利、银华锐进的净值分别下跌12.41%、7.84%和6.64%，但价格分别只下跌3.83%、3.23%和3.36%，远远低于其净值跌幅。

  “这表明，在大盘跌破前期低点之后，部分投资者有较强的意愿通过杠杆基金来博取反弹收益。”对于此种情况，海通证券基金分析师如是表示。

  另一方面，杠杆基金场内份额的大幅增加也印证了抄底资金的涌入。数据显示，截至8月3日，与6月29日的数据相比，银华鑫利与银华金利场内份额大幅增加70.3亿份，增幅达到48.37%，在所有分级基金中居首。此外，银华锐进与稳进场内份额增加10.89亿份，增幅达到23.31%。中证500B及500A增加1.77亿份，增幅为35.94%。

  “这是明显的抄底资金入场迹象。”华泰证券基金分析师王乐乐表示，并指出，一般而言，杠杆基金场内流通份额大幅增加有两方面原因，一是在具有整体套利机会下申购分拆套利资金的介入，二是投资者通过申购母基金，在二级市场分拆后将稳健份额卖出，同时保留杠杆份额来布局反弹。

  “近期场内份额大幅增加的银华鑫利、银华锐进、申万进取等分级基金的整体溢价基本在1%以内，不存在申购分拆的套利机会，判断是大额资金在通过杠杆份额布局反弹。”王乐乐直言。

  某基金公司相关人士也向记者透露，前期有部分大额资金介入了杠杆基金来布局后市。事实上，杠杆基金由于其杠杆特性通常作为博反弹利器，而净值越下跌其实际杠杆就越大，截至上周五，实际杠杆率最大的是申万进取为5.29，此外银华鑫利达到4.19，国泰估值进取为3.49 。

  溢价新高 或提前透支部分收益

  随着抢反弹资金的涌入，杠杆基金已经普遍积累了较高溢价，部分达到历史新高。分析人士称，其后市在反弹中的效果或会打个折扣。

  数据显示，截至7月31日，杠杆基金中的溢价率最高的为申万进取，达到127.69%。这一水平也刷新了杠杆基金溢价率的历史纪录。此外，银华鑫利也达到42.33%。紧随其后的是银华锐进36.57%。信诚500B也达到30.90%

  分析人士指出，堆积如此高的溢价有两方面原因：一是杠杆价值，二是抄底心态。“杠杆价值是指，随着净值大幅下跌，杠杆基金的净值杠杆也越大，如申万进取达到了约5倍的杠杆水平。由于杠杆产品具有一定的稀缺性，市场会给予其一定溢价，杠杆越高，给予的溢价也越高。”海通证券基金分析师如是表示。

  上述人士还进一步指出，相比于杠杆价值，投资者的抄底心态是更重要的因素。由于投资者纷纷利用杠杆基金布局后市反弹，二级市场惜售，造成了其价格与净值的大幅偏离，溢价被推高。

  而溢价率过高的结果是，或已经提前透支了部分反弹收益。上述分析师表示，从历史经验看，杠杆基金在反弹前夕容易积累高溢价，但一旦反弹，其市价涨幅往往跟不上净值涨幅。“比如某只杠杆基金现在的净值杠杆有4倍，但如果反弹，它或只能达到2倍的价格杠杆，以此平滑掉此前积累的高溢价。”

  有意思的是，散户似乎对如此高的溢价及其未来反弹效果并不太担心。一位在二级市场经验较丰富的投资者告诉记者：“如果看好大市反弹，哪怕溢价120%，我也会继续抢。因为尽管溢价很多，是如果真反弹，它的净值上升很快，不要太在乎溢价。而那些折价的，没人要的还是会没人要。当然，前提是要确认有一个反弹。”

  事实上，目前折价最高的杠杆基金也是散户持人有为主。2011年年报显示，申万进取场内流动份额机构占比只有19.46%，其绝大部分为散户持有。此外，银华鑫利、机构投资者占比为22.24% ，银华锐进为25.85%，信诚500B为25.00%，双禧B为42.61%。

  估值洼地

  关注A份额投资机会

  在市场底部，杠杆基金由于可博取反弹而备受关注，溢价一再推升。而另一方面，其对应的稳健份额（A份额）的投资价值也在这个过程中逐渐显现。

  分析人士指出，由于分级基金的A、B份额折溢价相互牵制，B份额（即杠杆基金）的溢价大幅推升，会带动A份额折价扩大，由此提供了介入A份额的良好时机。以双禧A为例，其 8月1日折价率达到15.45%，相比于7月初11%的折价明显扩大。而作为一只明年4月份即将到期折算的分级基金，高折价为投资者提供了较好的买入时点。

  申万收益的投资价值近期也引发关注。华泰证券基金分析师胡新辉指出，申万收益目前的折价率为30%，达到了一个几乎无法再上升的水平。其面临的风险收益特征是：深成指再下跌10%左右就可触发该分级基金到点折算，而折算后申万收益和申万进取共同承担损失。即使在极端假设下，申万进取跌触发到点折算，申万收益在稍长的期限内仍然可以恢复损失。而一旦股市反弹，申万进取溢价将大幅回落，带动申万收益的折价大幅收窄，申万收益市价将快速上升。

  可以看出，分级基金A、B份额具有相互牵制的特点，只要看对市场方向，押注不同的份额都可受益。分级基金双向博弈的特点在银华金利与银华鑫利身上表现得尤其明显。

  “如果看涨市场，买银华鑫利，目前杠杆率在4.19左右，可博取一定反弹收益。如果看跌市场，则买银华金利，目前中证等权90指数只要再下跌6.6%左右即可触发向下到点折算，届时A类将较大获益。”一位专业人士向记者表示。

  而有意思的是，上述人士还向记者介绍了一种分级基金的新“玩法”，可以帮助部分抄底杠杆基金“抄在半山腰上”的投资者对冲掉部分损失。

  以银华鑫利与金利为例，假设银华鑫利T日净值为0.327，假设T+1日当天银华90母基金净值下跌4%，那么T+1日单独持有银华鑫利的二级市场投资者当天的损失幅度为26.74%。而按照目前银华90场内整体溢价率在1%以内的大概率情况，如果同时持有银华金利和银华鑫利，即大致相当于持有了一份母基金，那么的持有人损失在5%以内。可见，通过持有一定比例的银华金利份额可以在一定程度上平滑因鑫利份额风险。

  分级股基进取份额未来一个月净值情景分析

  大盘点位 大盘涨跌幅 估值进取 银华锐进 双禧B 申万进取

  1800 -14.43% -76.93% -58.13% -30.74% -138.52%

  1900 -9.68% -52.62% -39.04% -20.60% -92.82%

  2000 -4.93% -28.31% -19.95% -10.46% -47.12%

  2100 -0.17% -3.99% -0.86% -0.33% -1.43%

  2200 4.58% 20.32% 18.24% 9.81% 44.27%

  2300 9.33% 44.63% 37.33% 19.95% 89.97%

  2400 14.09% 68.95% 56.42% 30.09% 135.66%

  来源：好买基金研究中心