大量盲目的重复建设所带来的产能过剩问题显然是当前经济问题的主要根源，一向业绩稳定的大盘股、蓝筹股、白马股出现的业绩亏损或下滑屡屡挫伤基金的投资，而一些高附加值的新兴产业向传统产业蜕化也凸显了当前选股应回避那些大规模建设的行业。一些基金经理认为，目前比较明智的对策是在没有长期增长逻辑硬伤的领域，精选具有稀缺品质的个股，降低换手。业务独门、稀缺的品种则成为当前经济环境下的上上之选。

⊙本报记者 安仲文

  传统行业同质化竞争激烈

  “现在大型蓝筹股里几乎难以找到业绩可以稳定增长的品种了。”深圳一位基金经理如此感慨当前市道下进行组合配置的艰难。的确，从行业配置的角度看，除了大消费领域，基金经理采取的任何其他行业配置都是亏损的，由于这一轮的经济不断下滑，国内几乎所有的行业都不可避免受到宏观经济不利所带来的巨大冲击。

  各行各业集体性产能过剩显然是基金经理行业策略失效的主要因素，不仅仅是水泥、钢铁、玻璃这些传统行业出现严重的产能过剩，甚至产能过剩已经蔓延至一些新兴行业，其中LED、光伏是新兴行业中产能过剩的重灾区。

  当士兰微、三安光电在LED领域大规模扩产之际，基金经理看到的还只是这个行业需求爆发性增长已经来临。基金经理重仓的士兰微股价在2009年初至2010年9月间涨幅接近10倍，而大成基金、银华基金所挖掘的三安光电的股价涨幅更是超越士兰微。

  但是当主营小家电的德豪润达、主营激光设备的大族激光、主营计算机产品的同方股份及生产加密键盘的证通电子等一批外围公司进军这一领域，一些先知先觉的基金经理开始停止在这一领域的布局，LED产业的投资机会也开始变得渺茫起来。

  从小家电领域切入LED的德豪润达也发现，原来有利可图的领域现在已变得一团糟，新价值私募基金重仓操作的德豪润达不得不接受产能过剩这一现实，德豪润达预计其今年中期净利润将大幅下降20%至50%间，由于德豪润达今年6月初至今股价跌幅超过35%，因此这也令重仓其中的新价值私募大受损失。事实上，甚至如传统主业为LED的士兰微也出现了经营惨淡的问题。由于行业基本面发生变化，基金经理在士兰微上的投资布局也日益减弱，士兰微近期预计其2012年上半年净利润将同比减少70%以上，而该股在一季度的净利润仅取得828万元的微利，这甚至不如一些创业板公司的同期利润。

  博时基金一位人士认为，经过30多年高增长，中国经济承受短期阵痛的能力显著提升，经济增速适度回落，能够为结构调整预留出空间。工信部发布的2012年淘汰落后产能企业名单显示，共涉及19个行业。可见，此前“去库存——补库存”的周期逻辑可能被“去库存——去产能”所取代。

  新兴行业有利可图引发危机

  “一个产业一旦变得有利可图，且门槛相对较低，这个行业的稀缺性就可能出现变化。”南方基金的一位人士向《上海证券报》表示，因为很容易吸引外围公司踏入这一领域，当外围公司开始大规模介入某个与其关联度不大的行业时，这个行业的投资机会可能就是卖出的，因此基金经理在选择一个行业的时候首先要回避那些技术门槛相对较低的领域，回避无法构筑护城河的行业，尤其是那些看似热门的行业。

  事实上，在一些基金经理看来，新兴行业和传统行业并没有绝对意义的区分，传统行业由于技术变革、消费习惯的变化有可能华丽转身为新兴行业，而新兴行业也可能由于上述变革及产能等问题蜕化为传统产业。

  “包括风电在内的一些高附加值的新兴环保行业已经提前成为传统产业。”深圳一家超大型基金公司研究员向《上海证券报》指出，由于地方政府大规模建设风电项目，这一行业的利润率持续下滑，这个看似节能环保的行业已经称不上新兴产业了。

  显而易见的是，以金风科技、华锐风电为代表的风电上市公司业绩持续走跌，这一行业股价调整幅度之大超出市场预期。从当前已披露的信息看，主动管理型偏股基金似已远离风电行业。

  值得关注的是，以天奇股份为代表的上市公司介入风电行业再次印证了一点——外围行业进入某个高附加值行业可以被解读为高附加值行业从繁荣走向衰落的开始。天奇股份从物流走向风电曾一度激发投资者的关注，但更多的是先知先觉者的质疑，天奇股份日前披露的2012年半年报信息表示，公司预计今年前六个月净利润同比下降28.4至34.6%，下修业绩的原因是公司风电板块业务仍处于低迷状态，盈利能力不理想。

  触摸屏、光伏玻璃同样面临LED、风电所遭遇的危机，当智能手机覆盖率日益提升之际，触摸屏这一行业的利润陡然提升，这令较早掌握触摸屏技术的莱宝高科受益匪浅，由于提前布局莱宝高科，华夏优势增长基金也因此在短短半年时间内累积巨大的投资收益。但是当长信科技、超声电子、欧菲光、法拉电子等一系列上市公司纷纷加大触摸屏技术研发与生产后，这一领域投资的不确定性也陡然加大。甚至诸如生产彩电玻壳的ST安彩也大规模投资转型介入触摸屏和光伏玻璃行业。

  一位早先曾持有过ST安彩的基金经理向《上海证券报》指出，诸如ST安彩及一些其他上市公司进入触摸屏、光伏玻璃行业也说明，这两个行业的准入门槛是相对较低的，相关行业早期的上市公司很难保证业务稀缺性的优势，更容易面临激烈的市场竞争，最终导致产能过剩，价格暴跌。投入巨资介入光伏、触摸屏行业的ST安彩近期披露的数据显示，公司预计今年上半年净利润亏损将超过1.2亿元。

  产能过剩带来的一系列冲击，甚至一些掌握核心技术壁垒的上市公司由于产业链问题也出现了业绩和股价双向走跌，其中主营光伏装备的精功科技成为其中的代表，这家此前被基金经理视为白马牛股精功科技今年预计业绩大幅下滑，股价在经历一年的调整后已遭腰斩。

  基金偏爱业务稀缺独门品种

  由于大规模高水平的重复建设历时多年，一些基金经理已经意识到产能过剩问题有可能在经济转型期内长期存在，从大的环境下观察股市，A股市场上寻找整体性的行业配置机会将变得非常困难。不过对于基金经理而言，稳定增长的消费品、稀缺的自然资源、拥有较高的行业进入壁垒、垄断的牌照资格的一些公司，则可能在业务稀缺性的掩护下长期战胜市场。

  博时卓越品牌基金经理聂挺进认为，下一轮经济增长和发展只是时间问题，目前比较明智的对策是在没有长期增长逻辑硬伤的领域精选稀缺品质的个股，降低换手。

  公关传播、网游、健康产业、视频行业、影视产业都被基金经理视为可长期投资的品种，尤其是那些具有品牌黏性、市场垄断、技术垄断及差异化竞争的上市公司。

  “制造业出现的问题有一个原因可以理解为标准化问题带来的影响。”深圳一家合资基金公司人士告诉记者，行业标准化首先是一个褒义词，但标准化意味着行业上市公司难以出现差异化竞争。这位人士举例说，相对而言，公关传播、网游、健康产业、视频行业、影视产业都存在很强的非标准化，具有差异化的特征，同行业内的五家公司的产品在很多时候是完全不同的，可能提供五种不同的产品，满足各种不同的需求，比如影视、网游行业、视频行业提供的产品往往都是差异化的。

  由于差异化的存在，一些上市公司对满足另一种需求方的并购往往更具价值，这显然不同于水泥、钢铁、风电等等。蓝色光标、捷成股份、顺网科技的一系列并购都显示了这一类特征上市公司的投资价值。国泰金鹰增长基金重仓持有蓝色光标超过1100万股，而蓝色光标在一系列外延扩张下，业绩和股价双向走高，蓝色光标今年以来涨幅超过30%。

  当然，上述品种受到基金经理如此之强的关注度还在于其业务的稀缺性，基金经理所重仓的蓝色光标不仅仅是A股唯一公关业务上市公司，也是本土最大公关公司，而深圳一家基金公司投资总监则认为，“顺网科技则是网吧业务的国美，具有网吧市场软件媒体‘通路垄断’地位。”华商持有的捷成股份也是音视频领域的佼佼者。

  名不见经传的美亚柏科充分展示了小产品、大市场的特征，同时由于美亚柏科业务极有稀缺性特点，这家以电子取证为业务的上市公司在今年股市调整背景下出现逆势走强，美亚柏科上周五股价创出历史新高，今年以来其股价涨幅已超过55%，完全超越了市场。而根据华夏行业精选基金披露的2012年二季度信息，华夏行业精选基金已将美亚柏科列入其重仓股行业，基金二季度买入美亚柏科至2017万股。华商基金所持有的星网锐捷同样属于这一特征，星网锐捷的企业级网络设备这一业务在当前市场具有较强的业务门槛和竞争力，星网锐捷业绩、股价大幅逆市增长已经证明了稀缺、垄断、壁垒给基金经理带来的价值。