■观点独到

预期更加谨慎 基调依旧是稳

  历史上货币政策执行报告与现实中的操作存在分歧，主要原因是决策权限的差异与预期管理需要，故货币政策执行报告应当仅作为央行的前瞻性报告看待。二季度货币政策执行报告的部分措辞有所改变，我们认为：

  1、对国际经济形势的判断从一 季度的“改善”到目前的显著放缓，措辞更为悲观、谨慎。对于未来经济走势的预期也未见乐观之词，认为美国增长动力有所减弱、欧洲经济更趋低迷，未来几个季度全球经济活动将稳定在较低水平上。

  2、与一季度报告中对于国内经济形势的措辞“总体趋稳”相比，增加了“缓”字，表明经济“下滑”趋于稳定，并总体定性经济增速的趋缓“保持在

  预期范围内”。

  3、对风险问题的措辞显著增加，对国际五大风险的担忧远较一季度严重，并认为不排除欧债危机未来引致全球经济二次探底的风险。

  4、未来政策取向：总体以稳为主，延续“稳中求进”的总基调和“稳健的货币政策”措辞，强调了“把稳增长放在更为重要的位置”，与国务院基调保持一致。在下阶段政策思路中首度增加了“防范跨行业、跨市场风险，防范实体经济部分地区、行业、企业风险及正规金融体系外的各类融资活动风险向金融体系传导”等措辞。（国金证券）

  产业资本观望 市场还在左侧

  近期产业资本增持金额和减持金额没有太大变化，创业板减持有所收敛，但是主板的减持却开始扩大。截至8月3日，30日累计减持为65亿，30日累计减持公司数161家；30日累计增持为23亿，30日累计增持公司122家。从近期增减持的行业结构来看，电子元器件、机械设备增持金额较多；信息服务、生物医药减持金额较多，减持公司数目也较为密集。

  我们编制的反映市场分化程度的趋同度指数已经从6月1日的最低值0.27开始反弹，我们当时认为阶段见顶已经确立。此指标之后一直在攀升，最高0.43，近期有所回落，截至8月3日为0.3807，表明近期调整过程中市场趋同度下降、分化下跌。从历史经验来看，一般该指标在高位才是持续反弹的必要条件；东方证券绝对收益趋势力度指数代表趋势的强弱或者延续性，衡量市场多空力量的相对强弱和转换。当前趋势力度指标为0.58，表明当前市场属于上升趋势中的震荡行情。

  综上所述，产业资本开始观望，虽然相对前期增持有所增加，但是近期增持止步不前，趋同指数走势表明暂时不具备大幅反弹的条件，我们认为市场目前还在左侧。 （东方证券）

  证券业7月份经营数据下滑

  下跌成建仓时机

  7月份券商营业收入环比6月整体下滑30%-40%，兴业证券、太平洋证券和方正证券出现亏损。7月份市场处于下滑状态，日均交易额为1150亿元，低于行业全年盈亏平衡点1300亿元，因此部分券商出现亏损符合预期。

  券商股下跌短期风险将基本释放，而行业短期之内政策催化效果明显；从中期来讲，虽然市场走向还不清楚，但一旦市场反转，券商股在政策、估值、盈利方面均具有优势，必然领涨市场，因此属于左侧出手品种；从长期来看，资本市场改革和券商行业转型方向逐步明确，行业具有战略性投资机会，因此下跌构成建仓机会。

  推荐标的：海通证券、华泰证券、中信证券、招商证券、光大证券。（申银万国）