■策略先行

ST股还有机会吗？

  7月28日，上证所发布了《风险警示股票交易实施细则（征求意见稿）》，拟将ST股和*ST股都纳入风险警示板，并对相应个股单日涨跌幅作限制，ST股因此持续大面积跌停。从政策趋势看，对ST股的监管越来越严。从2011年11月28日出台创业板退市制度，到4月29日出台主板退市制度，再到5月13日关于借壳重组条件条件等同于IPO，留给ST和*ST股的空间越来越小。但同时这也不断激励上市公司开展自救或者采取其他方式以脱困，尤其是7月28日新政后进一步坚定了管理层的决心，如*ST索芙和S*ST聚友不惜套住自己进行股改等，这或许也给投资者带来了一些机会。

  我们预判股市短期还将反弹，一些脱离退市风险或者预计基本面会有所改善的ST和*ST股在暴跌后应有一定的修复机会。修复动力来自于财务指标的改善、重组事件的驱动：（1）关注半年报业绩有所改善并已经扭亏（不包括通过非经常性损益而扭亏）的公司，最好是一些已经申请，可能即将摘帽的ST公司。（2）关注已经开始重组的公司。按照重组程序，主要是提出预案、向证监会申请和申请获批的上市公司，这些公司传统的亏损业务将被替换，借壳公司将完成上市。

  由于ST和*ST公司较多，具体我们关注两类个股：（1）已申请摘帽的ST公司：ST香梨、ST金谷源和ST金叶。（2）处于预案阶段的重组类股，如ST合臣、ST长信、ST金化，以及背靠实力不俗的大股东的重组股，如ST阿继、*ST天成。需要提醒投资者的是，大部分ST和*ST股仍然具有风险。（国信证券）

  风险拆分角度复盘A股十年

  A股行情是由基本面主导的吗？我们从风险拆分的全新视角复盘过去十年A股市场表现。

  申万ERP测算模型显示，增长率与分红率假设是固定值。计算隐含ERP所需输入的变量包括：最新的实际与预测盈利、无风险收益率和流通市值。从测算模型的公式来看，ERP应与盈利预测正相关，与市值和无风险收益率反相关。

  假设市场有效，我们将市场价格表现的信息内容归结为两类：一是基本面——市场对于宏观和特殊公司基本面的预期；二是投资者情绪——用来解释除基本面外的投资行为。

  敏感性分析显示，盈利预测的变动对ERP造成的影响最大，市值对ERP的影响有很强的不对称性。

  归因回归分析显示，盈利预测对ERP的影响最为显著，解释能力达到46.7%，且系数显著为正；市值的系数虽然显著但符号为正，与理论不符；无风险收益率影响不显著。我们认为，由于2002年以来市场对ERP的影响因素而言经历了一系列的结构性变化，从而整个时间段共用一个回归模型并不太合理，因此，我们将自2002年4月以来隐含ERP的趋势表现细分为9个阶段，在每一个阶段通过分别检验以上三个影响因素在决定ERP结果时起到的作用，考察基本面和市场情绪两个因素在历史不同时期对风险的影响幅度变化。我们发现，在过去十年中仅有一半时间的市场表现是由基本面完全或部分主导的，在剩余一半时间中，脱离基本面的市场情绪的推动起到了决定性作用。而完全由基本面主导的行情占比仅20%左右。

  从风险拆分角度看，目前A股的表现类似于2002年4月-2003年8月，基本面因素主导了溢价变化。（申银万国）