含权债将迎回售高峰

  低评级公司面临“支付危机”

  500亿

  今年全年有超过500亿含权债进入回售期，其中三分之一以上将在四季度迎来集中回售。

  ⊙记者 王诚诚 ○编辑 张亦文

  信用含权债年内二次回售高峰即将到来。数据显示，今年全年有超500亿含权债进入回售期，其中超过三分之一都将在四季度迎来集中回售。

  业内人士认为，由于下半年到期的品种多为低评级公司，如果进行回售，对某些公司来说意味着一场支付危机。在接下来的博弈大戏中，发行人很可能通过提高票面利率做出更大让步。

  迎年内二次回售高峰

  统计显示，四季度进入回售期的含投资人回售权信用债共计15只，规模达167亿元，占全年到期规模的三分之一强。今年含权债到期共有40家，规模超500亿元，较去年猛增2.2倍。

  所谓债券回售，是指投资者按照债券募集说明书约定的回售条款，将其所持有的债券依照原先确定的价格，回售给发行人的行为。自2008年开始，含权债券开始密集出现并不断扩容，2011年为9只个券，2012年达到39只，出现如此大规模含权债券集中到期还是历史首次。

  业内人士告诉记者，上半年3-4月份曾经出现一波回售高峰，当时集中到期的品种多数为企业债，四季度进入回售期的债券多为09年四季度发行的公司债。相对于上半年集中到期的债券品种，这批债券资质相对较弱。

  记者了解到，根据以往惯例，含权债在即将进入回售期时，企业多会选择提高后续期限产品的票面利率，以避免投资者赎回债券，从而减少公司的财务压力。公司后续上调的票面利率多会根据企业资信评级、市场情况以及投资者要求的收益率进行综合考虑。

  “这就是公司与投资者的一次博弈，对于公司来说，如果不上调利率，投资者选择回售将会增加公司的财务压力，对投资者来说，则要衡量上调票面利率后的债券到期收益率是否有竞争力。”上海某债券基金经理告诉记者。

  中金公司研究报告显示，上半年大部分含权债上调票面利率后，都有效避免了回售，而未上调品种都被大额回售。

  低评级公司博弈显弱势

  与上半年多以企业债品种进入回售期不同，下半年进入回售期的含权债多以低评级品种为主。业内人士普遍认为，在疲弱的市场环境下，发行人与投资人在回售博弈中更处于劣势，下半年面临的回售压力更大。

  中金报告指出，以货币资金/（短债+发行量）这一流动性指标看，下半年大部分发行人上述指标低于100%，显示即将进入回售期的公司债整体流动性较弱。其中，银基、东特、宜化、苏高等这一比例低于30%。发行人债务压力可见一斑。

  另外可资佐证的是，目前在债券净价仍大幅高于面值的情况下，便有公司发行公告上调剩余期限票面利率，在这场即将到来的博弈大戏中，发行人博弈筹码略显不足。

  上周五万通地产发布公告称，将上调剩余两年债券票面利率20bp，该债券为09年发行的3+2期限品种，发行规模为10亿，此前该债券票面利率为7%，上调后票面利率为7.20%。

  有业内人士算了一笔账，从万通地产最新披露的财务数据来看，6月末货币资金只有11.4亿元，考虑到还有8.6亿元短期债务，若再应付10亿元公司债回售，流动性明显不足，所以选择提高后续债券票面利率是最优选择。

  “这就相当于公司二次发债。”某基金经理告诉记者，其选择上调票息参照目前市场价格，按照万通目前103元至104元价格以及2.2年的剩余到期时间来计算，其到期收益率在5.5%左右，与目前二级市场可比品种收益率水平相当。

  不过，对于部分资质较差以及发行时利率相对较低的债券品种，则需要更大幅度的票息上调。上述提到的09苏高新债、09富利债，多家券商认为最高可上调100bp。此外，09银基债可能需要更大幅度的上调，该公司一季度末账面货币资金仅为1500万元，而短期债券规模高达7.5亿元，公司债规模5.5亿元。

  “从目前的财务数据看，这些含权债发行人中部分短期流动性面临很大的周转压力，投资者选择回售对于发行人的影响将会非常大，所以在回售博弈中，发行人通过提高票面利率做出让步的可能性更大。”中金报告指出，回售对于某些公司很可能意味着支付危机，后续做法值得关注。