⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  今年以来走势一直较强的券商股近日突然大面积下跌，其中龙头品种中信证券更是一度跌停。这种状况出乎不少投资者的预料，市场上也有传言称有人刻意做空。有一点可以肯定，在当前市场环境下，券商股下跌具有内在的必然性。

  原因很简单，这就是现在证券行业景气度不高，券商经营困难，导致其业绩持续下降，该板块时下并不具备强于大盘的能力。大家都知道，券商的主要业务是经纪、自营、受托资产管理和投资银行这四部分，如今股票和基金的成交量下降，与此同时佣金率也明显回落，这也就决定了其经纪业务收入必然会减少。至于自营与受托资产管理，在整个投资市场表现很差的情况下，这些业务不但规模做不大，而且绩效上多半也是亏损的，无法给企业带来利润。还有投资银行业务，一方面是人力成本比较高，另外一方面随着融资与再融资规模的缩减，业务量也在下降。因此，这几年来券商的经营状况可以说是每况愈下。以当时券商股的价格来衡量，现在这些股票的确很便宜，但是如果参照市盈率来看，现在的券商股在估值上并没有太多优势。

  也许有人会说，这几年证券行业有了不少创新，像融资融券以及代理期货业务（IB）都已经推出来了，一些券商还开始尝试与其他金融机构合作代理或者介绍产品销售，从中也能够获取部分收入。这些无疑都是事实，但即便是搞得最有起色的融资融券业务，其总体规模也仍然有限，现在那些正在开展的新业务，其对券商的利润贡献并不如想象那么大，还远远不足以弥补传统业务衰弱所出现的缺口。特别是现在上百家券商的业务高度同质化，几乎完全是在红海中竞争。客观而言，现在说券商处于2007年以来最困难的时期，一点也不为过。

  当然，证券行业并非没有亮点，比如现在监管机构大力鼓励金融创新，为券商发展解除了很多束缚，各项改革也展现了其巨大的发展前景。一些投资者正是冲着这一点，对券商股持乐观态度。但问题在于，这些金融创新现在才刚刚开始，尚没有形成气候，还不能够给券商的业绩带来多大改观。问题更在于，当整个行业处于严重的不景气状态时，这个行业里的企业会有好的表现吗？再伟大的创新，也要有一定的内外部条件配合才能够成功。在如今这种状况下，投资者对股市兴趣索然，纷纷选择离场，这个时候的业务创新，显然会遇到很大阻力，指望其能够大幅度提升券商股的价值量，这是需要想象能力的。前期也的确有部分投资者对此曾经有过想象，导致券商股一度上涨。但现在看来，这种想象有点脱离实际，这个板块此时出现下跌，显然与之有关。

  在宏观经济不乐观，行情又不景气的情况下，券商股低迷是一种必然。人们可以基于金融创新的角度对其未来发展持乐观态度，但这只能是战略性的。在战术上，人们对这个板块还是要谨慎。如果说现在有人刻意做空券商板块，那么换个角度来说，也许这正是他基于对券商股现状分析后的一种理性选择。