自2001年至今，是美元沦落的十年，一直处于下跌长周期。虽然偶有短暂升值区间，但一直未能出现实质性高位突破。在“9·11”之前，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度的美元指数高达120多点，而到2008年大危机年代，这一指数险破70点。近4年来，则始终在70点到80点的区间波动。

  可以说，美国前财长鲁宾曾极力鼓吹的“强势美元”，在这十年彻底衍变为了“弱势美元”。过去十年，虽然总统、财长和联储主席也时常高喊“强势美元”，但在美国经济依旧羸弱的当口，这也就是装装样子而已。

  美元的长时间弱势，带来了两波全球性的资产价格泡沫，其中大宗商品长时间牛市是典型代表：第一轮始于本世纪初的世界经济复苏，终于2008年夏天开始的大危机，以国际油价从每桶147美元顶部雪崩式暴跌为标志。第二轮始于2009年全球性的货币宽松，但至今仍是资产价格泡沫形成过程之中，位居高位的资产价格暂时还看不到破灭的迹象。

  除此以外，弱势美元也给新兴市场国家的崛起创造了机会，金砖国家的腾飞，很大程度上得益于弱势美元。中国的国际收支，十年始终处于顺差状态，积累起了3万多亿美元的外汇储备， 巴西、印度和俄罗斯的经历类似，也是高速经济成长和巨额国际资本的累积。2011年，巴西GDP规模首次超过英国，排在美、中、日、德、法之后，成为全球第六大经济体。外汇储备余额由2000年的330亿美元攀升十多倍到3520亿美元。对印度、俄罗斯而言，这段时期也完全可称之为“黄金十年”，在全球经济体的排名亦一直处于上升趋势。

  所以，21世纪的第一个十年是以“金砖国家”为代表的新兴经济体的流金岁月，只是，在光鲜的背后，也积累了成堆的结构性麻烦——资产泡沫高涨、通胀肆虐、收入分配恶化和资源禀赋危机。如果处理不好这些麻烦，一旦美国经济回升、通胀反弹之后，美联储自然会开始升息周期，如果联储基准利率拉升至5%以上，助力美元指数重回百点之上，那国际资本流动肯定转向，金砖国家的处境就很不妙了。

  或许很多人会怀疑，目前美联储基准利率接近于零，怎么可能会回到那么高的利率区间？其实，放长时段，从美联储过去30多年的历史看，5%的利率，仅为中位数水平。而且在2004年到2006年间美联储亦曾连续17次加息，利率从1%的地位升到了5.25%。而2013年到2014年，美国经济复苏概率很高，而且随着中国制造业的不再便宜、全球粮食价格高位运行，美国通胀随时会出现。

  基于此，美联储重回货币紧缩周期是早晚的事。在未来三年内，美元升息通道随时可能会被打开。本月初，路透社对17家华尔街一级交易商的调研也显示，这些交易商全部预计美联储会在未来三年内加息，其中5家预计2014年加息，11家预计2015年加息，还有一家预计最快明年就会进入加息周期。

  事实上，金砖国家的麻烦已经开始。从今年上半年起，金砖国家经济增速呈现明显下行态势：中国GDP增速已破8，巴西和印度都面临本币贬值趋势，经济增速也在滑落，放缓迹象明显。尤为糟糕的是，巴西GDP增速已连续八个季度下滑，可是通胀却依然在高位，比如7月通胀率就高达5.2%。可为了应付低迷的经济形势，巴西央行持续八次降息，幅度高达450个基点，利率正处于历史低点。如果宽松的货币政策迟迟拉不起经济，那么等着巴西的，只能是滞胀的命运。

  高度依赖能源出口维持经济增长的俄罗斯，这些年经济结构越发畸形。在普京总统的前二个任期，由于有着弱势美元支撑的全球能源价格持续繁荣，俄罗斯经济得以高速增长，但这一模式现在愈发艰难。普京上任伊始，尽管确立了摆脱“能源附庸”的产业振兴计划，然而十年过去了，俄罗斯依旧摆脱不了依赖石油和大型制造业的发展模式。尤其，随着世界经济的低迷，能源产品需求在减少，俄罗斯经济的剧烈动荡似更难以避免。

  过去20年印度经济年均增速为7%，其中2004年至2008年为9%。但最近两个季度，增速已滑落到了5%附近。目前，标准普尔对印度的评级为BBB-，仅比垃圾级高出一级。在金砖国家中，这是最低的评级，也是前景展望为负面的唯一国家。加上近两年印度卢比持续贬值，民间投资枯竭，印度或许再也难现过去十年的飞速成长。英国《经济学人》杂志不久前在一篇 “告别不可思议的印度”的文章中指出，印度有可能成为金砖国家中“第一块松动的砖。”

  风向似乎在变，金砖国家的下一步会怎么样？

  （作者系中国人保资产研究所客座研究员）