⊙本报记者 王慧娟

  为什么中国债市将迎来大发展机遇？最直观的预期来自于过去发展状况对比成熟市场发展空间。

  从1981年恢复发行国债开始至今，中国债券市场发展迅速、成绩显著，为确保货币政策的有效传导、宏观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要作用。截至2011年底，中国债券市场规模已位列全球第四位，目前债券托管量接近21万亿，占GDP的比重接近50%。其中信用债市场规模达5.1万亿元，占社会融资总量的10.6%，占GDP比例也达到了12%左右。

  不过，将上述比例与海外成熟市场相比，中国债券市场无论是规模总量、在整个经济体中的比重，还是提供直接融资的数量和方式，都还存在很大的提升空间，这也是未来债券市场可能发生大扩容的空间。截至2011年底，全球债券市场规模约100万亿美元，其中美国占32%、总规模达36.4万亿美元，而包含中国在内的新兴市场仅占11%。

  另外，不少专业人士也指出，“金融脱媒”已成为不可逆转的大趋势，将推动民间资金“绕开”存贷款，对债券类资产的收益、对债券融资方式产生极大需求。

  “债券市场未来面临巨大发展机遇的深层次原因是金融脱媒。”易方达基金固定收益首席投资官马骏说。“金融脱媒”（disintermediation）是指在金融管制的情况下，资金供给绕开商业银行这个媒介体系，直接输送到需求方和融资者手里，造成资金的体外循环。金融脱媒最早出现于20世纪60年代的美国，指在定期存款利率上限管制条件下，当市场利率水平高于存款机构可支付的存款利率水平时，很多更加市场化的创新产品应运而生。

  马骏分析了“金融脱媒”的成因。银行一直是我国投融资体系中的主体，但近些年来，银行在投融资体系中的地位有所下降，出现一些“脱媒”迹象。“金融脱媒”是我国经济发展、放松管制和发展直接融资市场的必然结果。同时，由于金融市场的完善、金融工具和产品的创新、金融市场的自由进入和退出、混业经营和利率、汇率的市场化等带来的金融深化也会导致金融脱媒。

  高华证券董事总经理马宁也表示，信贷脱媒和利率市场化造就了非银行金融机构的迅猛发展，例如券商、货币市场基金等。利率市场化形成在一定程度上将促进了中小企业企业融资，促进资源配置效率的提升。但在利率市场化时期，中国的银行体系如果不进行改革， 其产生的贷款和存款利率也可能是扭曲的，从而抵消了利率市场化带来的好处，但与此同时利率市场化又会加大金融市场的波动。因此，利率市场化需要更多结构性改革相配套且需要稳步推进。

  中信证券固定收益部执行总经理杨辉预言：中国过去以外汇占款和信贷膨胀为主要特征的货币扩张过程接近尾声，如果货币增长进入下行周期，金融深化将成为推动经济增长的重要因素金融脱媒是金融深化的直接结果，发债成为替代贷款的首选融资方式。统计27家大型企业样本，近年来每年新增的中长期债券总量已经超过中长期贷款。