⊙嘉实投资者回报研究中心

  纵观股市状况，我们发现了一个令人深思的现象：从2006年到2012年上半年，作为代表A股最大800家上市公司的中证800指数，其流通市值占整个市场总值的比例稳定在80%左右，就成交金额而论，同期中证800指数成分股占全市场的比例仅为71.5%，今年上半年更是下降到约60%！这些数据表明，中证800指数以外的超小盘股的交易活跃程度是主指数成分股的两倍，为众多投资人所热衷。但是，嘉实回报中心的研究表明，中国股票市场上的小盘股并不适合所有投资人，尤其对大多数普通投资人来说，盲目跟风炒作小盘股并不可取。

  为何诸多投资人偏爱小盘股？成熟市场的金融投资理论研究发现过所谓的“小公司效应”（Small Company Effect），即投资小盘股比投资大盘股的收益率更高。但是，嘉实回报中心的研究发现，盲目投资中国股市的小盘股前景难言乐观，投资人需要慎之又慎！具体而言，弱“小公司效应”、高风险性和高交易成本是投资小盘股需要面对的三大不利因素，投资人必须有清醒的认识。

  回报中心对中国股票市场的“小公司效应”进行了检验。我们发现，首先，从2006年1月初到2012年6月底共计67期滚动1年期投资中，非中证800成分股收益超越中证800成分股收益的次数为42次，占比约为63%。所以，在中国股票市场上确实存在所谓的“小公司效应”。但是一方面，投资人仅有六成的机会获得较高的超额收益，投资人择时难度较大；另一方面，所有67期滚动投资中，非中证800成分股的平均收益为42%，低于中证800成分股54%的平均收益，所以尽管“小公司效应”存在，但是其表现偏弱。

  其次，上述67期投资中，非中证800成分股的波动率仅有13次低于中证800成分股。换言之，有超过80%的时间，投资小盘股的风险更高。因此，高风险性决定了炒作小盘股固然可能带来超额收益，但同样可能遭受巨额亏损。这其中时机的把握重要且微妙，需要高超的技巧，甚至运气。所以，并非所有人都能够承受得了如此高的风险，投资人在考虑炒作小盘股之前应当了解和估量自身物质的和心里的风险承受能力。

  最后，投资小盘股的交易成本可能相对更高。上面提到，一般而言投资小盘股伴随的高风险在中长期并不能带来比大中盘更高的回报，而获利机会更多是体现在对其短期题材的把握上。但短线交易的问题是，由于热门题材的不断转换，投资人需要经常更换投资标的，换手率随之增加，交易成本自然居高不下。过度频繁的交易带来的成本将侵蚀原本就存在极大不确定性的预期收益。很多投资人乐此不疲地追逐题材股，频繁地买进和卖出，冀图以此获得更高的回报，但进出时点难以把握，结果常常是尽管付出了大量的时间、精力和交易成本，收获的却可能是“竹篮打水一场空”！