⊙记者 屈红燕 ○编辑 李剑锋

  转融通箭在弦上，市场担忧“浑水模式”袭击A股，但其实通过转融券来大规模卖空并不那么简单，“浑水机构”在A股操作面临着法律环境不成熟、融券规模过小、融券成本过高等诸多障碍。

  其一，融券的数量有限，能够对外出借的券有限。据参与准备的券商介绍，尽管转融通马上就要推出了，但在技术上、法律上对转融券的准备依然不足，融资先行，融券押后。即使在转融券推出后，做空者能够借到的券也有限。技术上来看，根据规定，每种证券转融券余额不得超过该证券可流通市值的10%，同时，单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量25%时，交易所可以在此一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。从股东结构看，由于我国不少上市公司是国有控股股东，国有大股东借出证券的积极性不高。

  其二，融券卖空的法律环境不成熟。“上市公司一般是受到当地政府的重点保护，当挖掘它的负面消息时，可能会受到上市公司的反起诉，如果当地政府介入的话，做空机构取胜的可能性会变得复杂。”金中和执行总监曾军在接受采访时表示，海外的法律环境其实是鼓励做空公司挖掘负面信息的，但内地的法律环境并不完善。

  其三，融券成本高昂，机构做空动力不足。“目前融券的年利率多为10%以上，在转融通退出后，融券成本将会下降，但也会在5-6%之间。我们构建一个策略的收益率可能也就在10%左右，因此我们非常关注融券的成本问题。”瀚鑫泰安董事长易三佑表示，做多和做空的难度差不多，都是把公司搞得很清楚，工作量是一样，犯错的概率差不多，但区别是做多没有成本，做空却有成本。

  其四，A股做空面临更大的风险。“融券卖空本来就是收益有限风险无限的一场博弈，最大收益是该股跌至零收益100%，但如果该股上涨做空者的亏损却是无限的，需要及时止损。但A股是T+1制度，将这种风险放得更大。”易三佑说，境外的金融工具非常丰富，包括个股权证、个股期权等等，可以对做空进行风险保护，但A股涉及个股的金融工具却极度匮乏。另外，融券交易价格“受限”，不利于卖空。根据相关规定，融券申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天未产生成交的，申报价格不得低于前收盘价。

  其五，国内市场股票上市采取的是审批制，在选择融资融券标的时又进一步筛选出基本面相对稳健的蓝筹股，这使得标的的潜在上行概率要高于下行概率，在不考虑市场因素的前提下，单方向的做空风险要大于做多风险。

  分析人士认为，从成熟市场情况看，融资做多都是占绝大比例，做空机制并不会对市场造成很大的影响。