2012年中国经济年中观察与展望·物价篇

  课题组：

  国家开发银行研究院、国家信息中心预测部、上海证券报

  总体策划：

  姜 洪 （国家开发银行研究院常务副院长）

  范剑平 （国家信息中心首席经济师）

  程培松 （上海证券报副总编辑）

  课题组长：

  黄剑辉 （国家开发银行研究院副院长）

  王远鸿 （国家信息中心经济预测部处长）

  邹民生 （上海证券报首席编辑）

  课题组成员：

  陈 强、牛 犁、王 阁、盛力行、应习文、李若愚、赵 坤

  祁京梅、闫 敏、张茉楠、刘玉红、徐 策、徐平生、张前荣

  赵硕刚、王江昊

  在国家扩大生产、搞活流通和加强监管等综合措施的调控下，今年以来我国物价涨幅快速回落，通胀压力明显缓解。上半年，居民消费价格同比平均上涨3.3%，7月上涨1.8%，创2010年2月以来同比最低涨幅。

  未来一段时期，总需求放缓、粮食丰收、大宗商品价格趋稳和翘尾因素减弱等因素将抑制物价涨幅；但相对宽松的货币环境、猪肉价格止跌趋稳、电价改革和劳动力成本上升将推动物价上涨。

  综合考虑各种因素，预计2012年下半年居民消费价格同比上涨2.2%，全年上涨2.8%，物价涨幅4%的调控目标可实现。因此，今年后期，物价调控的重点应着重资源价格改革和服务于经济结构调整。

  物价涨跌的结构性特征突出

  今年以来，在粮食和猪肉价格涨幅明显回落的拉动下，我国食品价格涨幅明显收窄，居民消费价格平稳回落；八大类商品价格七涨一平；工业生产者价格超预期下跌，上下游价格走势明显分化；近期房价有所反弹，调控政策仍需坚持。

  1.居民消费价格平稳回落，物价上涨的结构性特征依然突出

  2012年上半年，居民消费价格（CPI）累计同比平均上涨3.3%，涨幅低于2011年2.1个百分点，低于去年同期2.1个百分点，低于全年4%的调控目标0.7个百分点，其中，城市和农村CPI同比均上涨3.3%。

  分季度看，一季度CPI同比上涨3.8%，二季度CPI同比上涨2.9%。2012年上半年，食品和居住价格累计同比平均分别上涨6.9%和1.8%，比去年同期分别回落4.9和4.5个百分点；食品和居住分别拉动CPI上涨2.13和0.30个百分点，贡献率分别为64.5%和9.1%，两类价格对CPI的贡献率为73.6%，表明物价上涨主要由食品和居住价格拉动，物价上涨的结构性特征依然突出。从影响因素看，上半年，翘尾因素和新涨价因素分别拉动CPI上涨1.9和1.4个百分点，贡献率分别为57.6%和42.4%。

  分月看，物价走势呈逐月回落态势，二季度以来回落速度进一步加快。1-6月份，CPI同比分别上涨4.5%、3.2%、3.6%、3.4%、3.0%和2.2%，4月份以来，负利率局面已经结束。从环比看，1月份由于春节节日效应和气候因素的影响，CPI环比上涨1.5%，2月份CPI环比下降0.1%，3月份CPI环比上涨0.2%，进入4月份以来，CPI环比涨幅呈下跌态势，4-6月份，CPI环比分别下降0.1%、0.3%和0.6%。

  CPI环比涨幅的下跌一是有利于减小今年的新涨价因素，为今年后期物价回落奠定基础，二是有利于减小明年的翘尾因素，控制明年物价涨幅。结合当前及后期的物价运行形势，初步预计下半年CPI同比平均上涨2.2%，全年上涨2.8%。

  2.八大类商品价格七涨一平

  2012年上半年，非食品价格累计同比上涨1.6％，比去年同期回落1.1个百分点，拉动CPI上涨1.17个百分点，贡献率达到35.5%，比2011年提高0.3个百分点。从历史数据看，衣着、交通通信、娱乐教育文化用品及服务价格一直处于下跌态势，即使在物价上涨时期也是如此，如2008年我国居民消费价格上涨5.9%，上述三类价格则分别下降1.5%、0.7%和0.9%。而进入2011年以来，这三类价格也出现上涨。

  2012年上半年，食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务和居住价格累计同比平均分别上涨6.9%、3.5%、3.5%、2.2%、2.4%、0%（与去年同期持平）、0.2%和1.8%，表明2011年以来物价涨幅范围有所扩大，值得关注。

  3.粮食和猪肉价格涨幅收窄是今年物价回落的主要原因

  今年以来，食品价格涨幅收窄主要由粮食和猪肉价格回落拉动。2011年全国粮食总产量达到57121万吨，比2010年增产2473万吨，增长4.5%，今年国际粮价涨幅亦低于去年，今年粮食价格涨幅明显回落。1-6月份，粮食价格累计同比上涨4.3%，比去年同期回落9.6个百分点，仅拉动CPI上涨0.11个百分点，对CPI的拉动比去年回落0.25个百分点。由于粮食的基础性地位，粮价涨幅的回落对其他商品价格上涨具有较强的抑制作用。

  由于生猪存栏和能繁育母猪数量的回升，今年以来猪肉价格涨幅明显回落。1-6月猪肉价格累计同比上涨6.8%，比去年同期回落24个百分点，仅拉动CPI上涨0.16个百分点，对CPI的拉动比去年同期回落0.56个百分点。6月当月，猪肉价格同比下降12.2%，创2009年10月以来最大跌幅。在粮食和猪肉价格的拉动下，1-6月份，食品价格涨幅明显收窄，1-6月累计同比上涨6.9%，比去年同期回落4.9个百分点。

  4.工业生产者价格指数明显下跌，上下游价格走势出现分化

  2012年上半年，工业生产者出厂价格（PPI）累计同比平均下降0.6%，比去年同期回落7.6个百分点。分季度看，一季度PPI同比上涨0.1%，二季度PPI同比下降1.4%。分月看，PPI同比涨幅逐月回落，1月份PPI同比上涨0.7%，2月涨幅与去年持平，即同比涨幅为0%，3-6月份，PPI同比分别下降0.3%、0.7%、1.4%和2.1%。

  2012年上半年，工业生产者购进价格（PPIRM）累计同比平均下降0.3%，比去年同期回落10.6个百分点。分季度看，一季度PPIRM同比上涨1.0%，二季度PPIRM同比下降1.6%。分月看，工业生产者购进价格呈逐月回落态势。PPIRM前三月同比分别上涨2.0%、1.0%和0.1%，4-6月份，PPIRM同比分别下降0.8%、1.6%和2.5%。

  2011年7月以来，以PPI为代表的上游价格高位回落，上游价格与CPI为代表的下游价格的涨幅差逐步缩小，2011年10月份以来，两者走势出现分化，上下游价格倒挂。2012年1-6月，CPI与PPI涨幅之差分别为3.8、3.2、3.9、4.1、4.4和4.3个百分点，上游价格向下游传导的压力有所减轻。

  5.近期房价有所反弹，调控政策仍需坚持

  6月份，房价走势出现了新变化，主要城市同比涨幅依然处于下降通道，但房价环比上涨的城市个数有所增加，房价存在反弹风险。6月份，70个大中城市新建商品住宅价格同比平均下降1.4%，降幅比上月扩大0.08个百分点，新建住宅价格环比平均上涨0.02%，降幅比上月收窄0.11个百分点。6月份，新建商品住宅价格同比上涨的城市有11个，比上月减少4个，下降的城市有57个，比上月增加2个，持平的2个，比上月增加2个。6月份，新建商品住宅价格环比上涨城市有25个，比上月增加19个，下降的有21个，比上月减少22个，持平的24个，比上月增加3个。

  6月份，70个大中城市二手住宅价格同比平均下降2.0%，跌幅与上月基本持平，环比平均上涨0.09%，涨幅比上月扩大0.15个百分点。6月份，二手住宅价格同比上涨的城市有12个，比上月增加1个，下降的有58个，与上月持平。6月份，二手住宅价格环比上涨城市有31个，比上月增加13个，下降的有19个，比上月减少11个，持平的20个，比上月减少2个。

  6月份，房价环比上涨城市个数有所增加，主要原因有：第一，央行于6月8日和7月6日下调存贷款基准利率0.25个百分点，同时调低相应房贷利率，对房地产企业的资金链和购房者的贷款需求具有较大的支撑作用和市场导向作用；第二，房地产销售有所反弹。1-6月份，房地产企业销售额累计同比下降5.2%，降幅比1-5月缩小3.9个百分点，其中6月销售额环比增长41.5%。

  影响物价运行方向的不同因素与未来趋势

  当前我国经济在政策调控和“稳中求进”基调的引导下呈平稳回落态势，经济增速的回调减轻了物价上涨的总需求压力，加之粮食丰收、国际大宗商品价格趋稳和翘尾因素减弱，有利于今年物价总水平平稳运行，全年物价涨幅4%的调控目标可实现。

  1.抑制物价过快上涨的因素

  （1）物价上涨的总需求压力有所缓解。去年二季度以来，受经济刺激政策退出、经济结构调整和美欧日等发达经济体经济增长步伐放缓的影响，我国经济增速持续回落，2011年第二至第四季度，GDP分别增长9.5%、9.0%和8.9%，呈逐渐回落态势。进入2012年以来，经济平稳回落的趋势进一步确立，我国工业生产进入去库存阶段，相关行业生产收缩，工业增加值增速超预期下滑，上半年规模以上工业生产增长10.5%，比去年同期回落3.8个百分点，其中一季度增长11.6%，二季度增长9.5%。2012年上半年，GDP同比增长7.8%，比去年同期回落1.8个百分点，其中一季度增长8.1%，二季度增长7.6%。

  从三大需求面看，2012年上半年，固定资产投资增长20.4%，比去年同期回落5.0个百分点，社会消费品零售总额增长14.4%，比去年同期回落2.4个百分点，出口增长9.2%，比去年同期回落16.8个百分点。2012年，随着房地产调控政策的继续落实和深化将抑制投资增速；前期消费刺激政策的退出和当前扩大消费需求刺激政策尚未出台，导致消费动力不足；世界经济复苏乏力导致出口需求进一步放缓。IMF近期已将中国2012年的经济增长率下调至8%，由于物价一般是总需求的滞后指标，随着经济增速的回落，后期物价上涨的总需求压力有所缓解。

  （2）粮食丰收提供了稳定物价的物质基础。2011年受粮食播种面积扩大和单产的提高，我国粮食总产量连续8年增产，达到5.7亿吨，增长4.5%。2012年，全国夏粮总产量达到12995万吨，比2011年增加356万吨，增长2.8%，超过1997年12768万吨的历史最高水平；其中冬小麦产量11430万吨，比上年增加334万吨，增长3%。由于粮食丰收，今年以来粮食价格平稳回落。2012年上半年，粮食价格同比上涨4.3%，比去年同期回落9.6个百分点。粮价是百价之基，粮食供给增加对保障供应和稳定物价将发挥基础性的作用。

  （3）国际大宗商品价格趋稳有利于缓解输入性通胀压力。2012年以来，世界主要经济体经济增速持续放缓，由于总需求的回落，对大宗商品的需求增速有所放慢，导致国际大宗商品价格震荡趋稳。2012年6月，CRB大宗商品期货价格指数月均值为515.9，比去年同期回落20%。6月份，进口铁矿石平均价为139.07美元/吨，比去年同期下降17.1%；LME铜铝期货价格分别为7439美元/吨和1924.5美元/吨，同比分别下跌18.1%和25.5%；WTI原油和布伦特原油期货价格分别为82.4美元/桶和95.9美元/桶，同比分别下跌14.4%和15.8%。由于国际原油价格持续走低，今年以来国家发改委已经连续三次下调国内汽油和柴油出厂价，目前国内汽油和柴油出厂价分别为7900元/吨和7110元/吨，比去年同期分别下降7.9%和8.0%。

  据海关总署报告，今年以来我国贸易价格条件有所好转，进口价格持续走低。上半年，我国进口价格同比上涨1.5%，比去年同期回落13.4个百分点，贸易条件指数为102.4，即出口同样数量的商品，可以多进口约2.4%的商品。从进口价格的月度走势来看，进口价格指数基本逐月下滑，由1月份的上涨7%下滑至6月份的下跌1%。初步判断2012年下半年大宗商品价格涨幅将明显低于2011年同期，有利于减轻输入性通胀压力。

  （4）翘尾因素逐月回落。2011年下半年以来，CPI各月环比涨幅总体趋于平稳，波动幅度明显小于上半年，因此2012年下半年的翘尾因素将比上半年有所减小。经初步测算，2012年上半年CPI翘尾因素为1.9%，下半年CPI翘尾因素为0.4%，比上半年回落1.5个百分点,翘尾因素的回落在一定程度上将降低2012年下半年CPI涨幅。

  （5）当前处于物价周期波动的下降阶段。2000年以来，我国经历了四轮周期性的物价波动。第一轮从2000年1月至2002年4月，CPI由-0.2%上升到1.7%，之后回落至-1.3%，下降阶段持续11个月；第二轮从2002年5月至2006年3月，CPI由-1.3%上涨至5.3%，之后回落至0.8%，下降阶段持续19个月；第三轮从2006年4月至2009年7月，CPI由1.2%上升至8.7%，之后回落至-1.8%，下降阶段持续17个月；第四轮从2009年8月至今，最大涨幅出现在2011年7月，达到6.5%，之后呈回落态势，目前已经连续下降了11个月，从波动周期看，当前物价依然处于下降通道。

  2.推动物价上涨的因素

  （1）物价上涨的货币条件趋于宽松。2012年上半年，社会融资规模为7.78万亿元，比上年同期多135亿元。其中，人民币贷款4.86万亿元，同比多增6833亿元。6月份社会融资规模为1.78万亿元，分别比上月和上年同期多6381亿元和6940亿元，其中，人民币贷款9198亿元，同比多增2859亿元。6月末， M2同比增长13.6%，比上月末高0.4个百分点，M1同比增长4.7%，比上月末高1.2个百分点。

  央行今年分别两次降低人民币存款准备金率各0.5个百分点，1次下调人民币存贷款基准利率0.25个百分点，1次下调存款利率0.25个百分点，贷款利率0.31个百分点。除中国降息外，近期欧洲央行、韩国、巴西、澳大利亚和印度均采取了降息措施，在一定程度上将增加市场流动性。存款准备金率和利率的下调将有利于增加市场流动性，推升物价涨幅。

  （2）猪肉价格下跌周期趋于结束。2011年四季度以来，受生猪生产周期性波动影响，生猪价格持续走低，2012年以后价格回落幅度进一步加大，4月份回落至15元/公斤以下，6月初全国生猪出场价回落到本轮生猪价格周期波动的最低点，为13.94元/公斤，猪粮比价自4月中旬以来持续低于6:1的市场盈亏平稳点，生猪生产整体处于亏损状态。为了缓解生猪过度下跌的局面，5月11日，国家发展改革委等六部门联合发布了《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》。经过调控，近期生猪价格出现小幅回升，过度下跌的态势基本被扭转，7月11日，生猪出场价为14.19元/公斤，比6月中旬和6月底上涨0.78%和0.14%。今年后期，随着调控政策的进一步落实和秋冬季猪肉需求逐步转旺，猪肉价格下跌周期有望结束，将进入平稳上涨阶段。

  （3）电价格改革稳步推进。今年以来，为了推进经济体制改革，发挥价格的杠杆作用，国家启动了居民阶梯电价改革。截至6月中旬，全国除西藏和新疆以外的29个省、自治区和直辖市已经召开了居民阶梯电价听证会，7月1日开始在全国全面试行。阶梯电价把居民每个月的用电分成基本用电、正常用电、高质量用电三档。

  第一档基本用电，电量按照覆盖80%居民的用电量来确定，第二档正常用电量则按照覆盖至95%的居民用电量。在定价层面，第一档电价保持不变，第二档电价提价幅度不低于每度5分钱，第三档电价要提高3毛钱。经相关投入产出模型测算电力价格上涨10%，将导致CPI和PPI分别实际上涨0.55%和1.19%。阶梯电价的推行将在一定程度上提高居民用电价格，推升通胀预期。

  （4）通胀预期依然较强。经过几轮物价周期性波动，国内投资者和消费者越来越稳固地建立起经验性通货膨胀预期，尤其是国内投资者和消费者会根据经验对政府扩张性货币政策作出投资和消费方面的反应，并影响资产价格和居民消费价格。据VAR模型测算，2003年1季度至2012年1季度通胀预期对CPI的贡献率达到61.9%，在劳动力成本、货币、通胀预期和输入性因素中，通胀预期对物价的贡献率最大。

  虽然今年以来物价涨幅有所回落，但居民的通胀预期依然较强。中国人民银行的调查数据显示，2012年二季度居民物价满意指数为18.2%，较上季下降1.5个百分点，高于去年同期1.4个百分点。其中，65.7% 的居民认为物价“高，难以接受”，较上季提高2.8个百分点。居民未来物价预期指数为65.5%，较上季提高3.4个百分点，低于去年同期6.7个百分点。其中，35.6%的居民预期下季物价水平“上升”，较上季提高4.2个百分点；43.8%的居民预期下季物价水平“基本不变”，较上季下降3.2 个百分点；8.4%的居民预期下季物价水平“下降”，较上季下降1.6个百分点。当前居民较高通胀预期不利于控制2012年下半年的物价水平。

  （5）人口红利效应减弱，劳动力成本上升趋势难改。针对近年来我国居民收入偏低、消费率持续下降和投资率走高的结构性失衡现状，为了调整收入分配结构和需求结构，“十二五”规划明确提出居民收入增长和经济发展同步，劳动报酬增长和劳动生产率增长同步，因此收入分配改革是今后一段时期的重要任务。2012年上半年，全国有16个省市自治区先后上调了最低工资标准，增幅约17%，12个省发布了工资指导线。近年来用工荒已经从东部扩展到中西部，制造业领域劳动力成本大幅度上涨，中国经济已临近刘易斯拐点，这将成为物价上涨的长期压力。由于生育持续保持较低水平和老龄化速度加快，15-64岁劳动年龄人口的比重自2002年以来首次出现下降，2011年为74.4%，比上年下降0.10个百分点。

  尽管未来几年会有小幅波动，但对劳动力供给问题需要给予更多关注。据VAR模型测算，2003年1季度至2012年1季度，劳动力成本对CPI的贡献率为9.4%，且近年来有上升的趋势。中国在短期内存在着一定程度的“工资刚性”，人力资本价格只能涨不会跌。工资上涨与物价上涨的螺旋式攀升，会加剧我国商品生产的成本增长，进而推动我国物价水平在长期内高位运行。

  3.下半年及全年物价走势

  2012年下半年，我国将继续加大经济结构调整力度，把防止通货膨胀作为宏观调控的重要任务，总需求放缓、粮食丰收、翘尾因素减弱和国际大宗商品价格趋稳决定了2012年下半年物价涨幅将有所回落；但相对宽松的货币环境、猪肉价格止跌趋稳、电价格改革和劳动力成本上升将推动物价上涨。

  综合考虑各种因素，初步预计，2012年下半年CPI上涨2.2%，PPI下降1.4%；全年CPI上涨2.8%，PPI下降1.1%。对能源资源类产品和劳动力价格可能的快速上涨，应予以重点关注。

  采取有效措施

  做好物价调控

  1.继续积极稳妥地推进资源价格改革

  今年政府工作报告提出4%的物价调控目标，已经为资源价格改革预留了一定的空间，当前较低的物价涨幅也有利于推进资源价格改革，因此，要下半年要进一步加大资源价格改革的力度，不要再次错失良机。

  一是缩短现行成品油的调价周期，更加灵敏的反映应国际市场原油价格的变化，增加成品油调价机制的透明度，探索建立中国的原油期货市场，以便为日后成品油市场化改革提供参考的标杆；二是煤炭与电力价格改革要同步，以便避免电荒的常态化，逐步建立起发电、售电价格由市场竞争形成，输电、配电价格实行政府监管的价格形成机制；三是推进天然气定价加之改革，参考广东和广西按照“市场回值法”对天然气定价的试点经验，并逐步在全国范围内推广。

  2. 注重数量型货币政策工具的使用

  未来一个时期，货币政策调整应坚持“稳中求进”的总基调，准确把握经济形势，实施稳健的货币政策，适时适度进行预调微调，实施“有扶有控”的结构性政策，促进经济结构战略性调整。

  一是货币政策应以调整存款准备金率和公开市场操作等数量型工具为主。经过多次调整，目前存款准备金率已处于相对高位，2012年应将存款准备金率逐步下调2-3个百分点，降低存款准备金率是当前主要的政策选择；二是信贷政策应加大向民生领域、战略性新兴产业、中西部地区倾斜，并不断加强对有资质、有发展潜力的中小企业的金融扶持。

  3.加大农产品供给力度，做好市场流通工作

  着力强农惠农，加大财政对三农的支持力度，加大农田水利基础设施建设，增强应对自然灾害的能力，保证农业生产稳定增长；统筹安排土地出让收入，加大对蔬菜生产和生猪养殖公共设施等方面的投入，做好生猪疫病防控；完善主要农产品储备制度，积极调剂区域间农产品的供需余缺，健全进出口调节机制，充实国内储备；稳步推进农产品现代流通综合试点，将部分农产品批发市场作为城市公益性流通基础设施给予土地、税收等方面的政策优惠，继续支持大型流通企业发展“农超对接”；积极引导蔬菜生产和市场流向，防止农民盲目扩大种植面积，形成解决农产品“卖难”、“买难”的长效机制。

  4.提高生产率应对劳动力成本上升的影响

  为了避免劳动力成本上升引发物价螺旋式上涨，必须通过科技创新来调高全要素生产率，即技术进步率。

  首先要加大对教育的财政投资力度，尽快实现教育投资占GDP比重4%的目标，努力缩小我国教育投资与国际水平的差距，教育投资要重点关注农村的基础教育和国家的基础科研工作，为突破约束经济发展的瓶颈和关键技术提供资金支持。

  其次是企业，尤其是中央企业和国有大型企业要加大对产品研发的投入力度，设立相应的研究院所，以便加快企业技术创新步伐。

  第三是国家要调整当前高等教育发展过快，中等教育发展偏慢的现状，适当压缩高等教育规模，加大中等教育的投入，对中等职业学校的学生减免学费，扩大中等教育的招生规模，更多的培育符合我国国情的高级技工，缓解企业对高级技工需求快速增长的状况

  5.加强通胀预期管理

  确定中长期和年度通货膨胀目标，央行的政策以实现通货膨胀目标为操作对象，将预期管理纳入中央银行货币政策；增强货币政策的可信度，维护央行信誉，保持低且稳定的通货膨胀率；在调控政策实施前后，管理层应采取多种方式与公众进行信息沟通，提高政策的实施效果。

  6.继续坚持房地产调控，稳定资产价格

  进一步落实并完善房地产调控政策，扩大实施限购措施，制定合理的房价目标，建立保障性住房建设资金稳定投入机制，健全保障性住房管理的体制机制；规范住房租赁行为，鼓励社会资金参与公共租赁住房建设和运营，逐步形成规范化的房屋租赁市场；强化跨境资金流动监管，适时采取总量对冲措施应对入境热钱，减少资本异常流动对房地产的冲击。