⊙嘉实投资者回报研究中心

  资本市场中，小户散户投资者和机构投资者的投资表现孰强孰弱是一个持续已久的热议话题。从成熟市场的实践来看，机构投资者的业绩一般高于市场平均值，因而在市场中占有越来越重要的地位，而散户投资者的成果却常常不尽如人意。同机构投资者相比，散户不但在投资技能、经验、风险控制和成本控制等方面不具有优势，而且还容易受到“过度自信”或“过度反应”等心理因素干扰，在市场博弈中常处于下风也就不足为奇。为寻求持续稳健的回报，普通投资者应当充分借力专业投资机构的服务，参考他们的研究成果和投资建议，或者将资产委托专业机构代为管理。

  散户投资者选择将资产交给专业机构来管理，原因是多方面的。首先，机构投资者的专业管理通常能够创造高于市场平均水平的超额收益。Azar和Hourani（2010）对美国共同基金在2000年至2009年的表现进行了研究，发现以标普500指数收益为基准，共同基金在绝大多数情况下创造了超额收益。其次，机构投资者的专业功力能够帮助一般投资者克服很多影响决策的不利因素，更好地实现投资目标。投资公司协会的数据显示，2011年82%的个人投资者相信专业机构能够帮助自己实现投资目标。再次，机构投资者具有更严格的风险控制流程和风险管理能力。在2001年，35岁以下的投资者中愿意承担高于平均风险的比例为30%，而到2011年这一比例已经下降到18%。经受过金融危机的冲击，投资者表现出越来越强烈的对风险的厌恶，因此专业机构的风险管理能力符合人们规避风险的要求。

  就散户投资者自身而言，某些不可避免的局限性也会导致他们难以同专业的机构投资者比肩，取得理想的投资回报。

  其一，散户投资者的专业知识有限，投入的精力和时间也有限，很难通过主动投资策略获得超越市场的收益。超额收益来源于合理的资产配置、优秀的产品选择和交易时点把握。优化投资组合的资产配置仰仗于对现代组合理论深刻理解；挖掘被市场“高估”或“低估”的证券，有赖于对证券内在价值的正确评估；把握投资的时点和节奏，则需要对宏观经济和市场走势做出准确的研判。由此可见，主动投资不仅需要专业的经济学、金融学知识，也需要耗费大量的时间精力，普通投资者通常难以做到。其二，散户投资者通常要付出较高的交易成本，一方面是由于投资额度小难以获得交易折扣优惠，另一方面则是因为散户投资者通常有更高的换手率。其三，散户投资者控制投资风险的手段有限，投资过程受多重因素影响。较之于机构投资者，散户投资者的组合风险偏高。囿于资金量的限制，散户投资者往往集中资金投资于少数资产类别，选择的产品种类往往也十分有限，很难达到有效分散风险的效果，更不用谈优化收益了。此外，散户投资者更容易受到心理因素的干扰，难以坚持贯彻投资策略，实现既定的投资目标。

  综上可见，散户投资者想要战胜市场实属不易，而且风险性极高。既然小散难赚，那么依靠信誉良好的专业投资机构，或者寻找到符合自身情况的科学投资决策系统才是大多数普通投资者的优选。