●今年稳增长能否实现？

  ●后市或有反弹机遇？

  ●核心持仓是看增长还是看估值？

  距离二季报发布只有30天，但30天内，基金经理多头阵营中的支持者消失了一大半。这是截至8月27日，39家基金公司半年报告诉我们的答案。是顺着市场和宏观数据的回落趋势一路谨慎，还是勇敢地在某个时候翻空为多，每个基金经理都有自己的选择。

  2012年的基金半年报，基金经理们最为关心也是最难有定论的依然是三个层面的问题，其一是宏观经济的走向，其二是市场趋势的判断，其三是个股组合的选择思路。这其中，宏观经济的走向是其他问题的源头。

  这是一个关键的时刻，如何选择或许会决定一些基金全年的排名走向，这就是2012年半年报最大的看点。

  ⊙本报记者 周宏

  纠结一：稳增长前景如何

  在一个月前，至少有一半的基金经理认为，年内稳增长无疑问。但现在，“经济超预期下跌”是最火热的，“告别高增长时代”是最火热的，谈论宏观经济的乐观态势，就仿佛在这两周讨论市场底部一样，已赫然是少数人选了。

  总体来说，有越来越多的基金经理加入宏观经济的“看淡”阵营之中。

  易方达科翔的基金经理，对于这些谨慎的看法有个“大而全”的概括。在他的半年报中，他很明确地表示，对于2012年下半年的宏观经济，“我们保持比较谨慎的看法”。

  “内地经济目前面临不少困难，经济缺乏高增长的动力，前几年为了应对全球经济危机，超发了大量的货币，透支了刺激经济的手段，并带来较大的通胀压力，特别是房地产问题，成为宏观调控的一大心病！目前投资者还没有看到政府有什么手段来应对宏观经济增速下滑的问题。”

  而国际方面，“美国经济稍好，但仍然问题多多，欧元区则是利空不断，债务问题仍没有得到较好的解决（好像也看不到有较好解决的可能性），全球经济都看不到大的亮点。这样的全球经济大环境，对中国的国内经济和出口都带来较大负面影响。因此，全球经济，还看不到好转的迹象。”

  大成优选基金以周期论观点认为“投资增速仍处于低位、出口疲软、消费偏弱的格局仍将持续，经济见底更多来自于基数原因和季节性因素，经济回升的动力仍将相对较弱。”

  广发聚丰以“超过两个世纪的大局观”认为，“最近两个世纪，决定经济周期最重要两个因素是技术和人口。技术方面，技术领先的美国手机、互联网、宽带渗透率已经达到了90%，标志以宽带智能终端为代表的互联网技术周期已近尾声，须新的标志性技术才能带领经济走入新的一轮增长周期。人口方面，美国和中国都面临人口老化问题，人口红利消失。两个因素叠加，中美两国经济必然要在谷底徘徊，更何况中国本身还存在经济发展模式转型的问题。”

  上述叙述已然概括了近9成基金的观点（已公布半年报中），宏观经济回升难度很大。

  但是同样面对市场，已然有些不一样的声音。富安达策略基金认为，“我们基本认同不会有太大力度的刺激政策，但年内经济下行空间应该比较有限；稳增长能够实现。因此宏观经济维持一个合理水平的稳定增长是大概率事项。”

  富国天源认为，下半年经济增速回落趋势将会得到遏制，通胀水平维持低位，财政政策和货币政策的空间增大，灵活度将会提高。这些声音依然在对未来市场表示着稍许的乐观。

  纠结二：下半年还有没有机会

  这个问题在2012年前6个月，一直不是问题。但到了8月末的今天，真的成了一个需要勇气才能乐观以待的挑战了。

  大部分基金的观点是，2012年A股市场已不可能有系统性机会，而反弹机会也很微弱——这个观点比之2季报还要悲观。

  易方达科翔基金认为，在这样的经济大背景之下，内地股市，很难看到较好的系统性机会，表现出结构性股市行情，超预期的股票和板块，得到大量资金的追捧，市场仿佛有一点2004年的影子。因此，对于基金经理来说，努力寻找超预期的个股和板块机会成为首要任务。

  华宝增长基金认为，证券市场上，不断传来的上市公司业绩“预减”公告，正是经济整体不景气的表现。而市场正是在这种背景下，资金不断地向业绩预增的强势股集中，造成了板块以及个股两极分化严重。本由于市场持续快速高价发行新股的累积效应正在显现，市场不能承受快速抽血之重。加之，“重组委委员门”事件，市场原先的众多游戏规则正在被打破。市场将持续进入弱势调整的过程。

  大成景阳认为，从中长期而言，中国经济依然处于2008年以来的中周期下降通道，在没有新的支柱产业兴起前，难以改变潜在增速下降带来的长期回落预期。展望证券市场，目前市场整体估值水平较低，但各板块结构差异较大，扣除银行后PE水平接近20倍；产业资本减持的数量仍远大于增持的数量。由于对长期经济增速下滑和对企业盈利下降的担心，预计未来一段时间内市场仍处于反复振荡的探底过程。

  大成优选为A股描绘了“三段式”的“情景分析”：短期经济下行，政策放松，小幅上涨概率大；中期由于经济转型之路艰难，估值低位徘徊；长期则要等待经济转型成功的曙光。

  与之相对，仍有一些基金公司对于A股市场存有一些期望，比如富国基金。富国天瑞认为，中国经济内生性的增长潜力渐次释放，对经济的过度悲观并不可取。“但是，我们也必须注意到，国际大气候和国内小气候决定了经济基本面迅速步入繁荣期的可能性也相对较低。因此，平淡中前行也许是对下半年宏观经济走势的最好注解。”

  富国天成认为，“预期将在下半年企稳，宏观数据环比开始好转，市场将对此有所反映，因此，我们对后市倾向于偏乐观。随着大量中小股票的上市，A股小市值公司的估值水平逐步下降，但部分垃圾股仍然估值偏贵，股价存在下行风险。”

  银河收益亦认为，货币政策调整的效果正在逐步显现，信贷增长带动流动性改善，股票市场的风险补偿接近历史高点，下半年的权益表现或将好于债市。该基金同时还认为，转债的估值水平已被提高，对正股的替代作用正逐步减弱。

  纠结三：

  布局高增长抑或低估值？

  在基金的投资决策中，宏观经济和市场判断是相对“虚”的环节，基金经理可以宣布其“因为理念的原因”对上述两点较为漠视，但是在个股热点选择上，则没有这样的话语上的退路。没有一个基金敢于公开宣称“不重视选股”，因此，在个股选择上的讨论也最“真枪实弹”。

  此次半年报的交锋焦点在于，选择业绩更为确定的稳定增长股、政策受益股还是直接布局低估值个股，这是2012年中期，基金投资上的“路线之争”。

  与前两个纠结一样，这次依然有个“多数派”——多数基金经理看好稳定增长类的个股（以消费股）和新兴产业个股。

  基金银丰认为，未来一段时间，培育新兴产业仍是政府政策的着眼点，这些领域也可能产生经济增长的新动力，所以关注和甄选。消费在经济发展的空挡期有比较大的相对投资价值，虽然已经有良好表现，仍然值得发掘。另外，对应“金融创新主题”的非银行金融股也是他们关注的重点。

  易方达价值增长基金认为，股市“具备短期反弹可能”，但攻守均衡，稳中求进的投资策略仍然是他们的坚持，并表示将重新构建以“品牌、资源、技术”为主的核心配置，适时关注作为卫星配置的价值类资产反弹，同时提高对行业领先型企业的投资力度。

  易方达平稳增长认为，市场资金“可能向消费等收益确定性强的板块进一步集中”，强者恒强的局面仍有可能延续。他们未来的配置思路是“继续持有品牌消费品和传统中药等未来趋势明确的品种”，“密切关注环保、消费电子等有可能在国家政策引导下快速增长的板块。”

  大成优选亦是“稳定增长派”：从行业配置角度，继续关注消费、内需、成长以及经济转型期行业利润的稳定性；重点配置保险、家电、食品、客车、医药等行业；同时继续坚持自下而上、精选个股、长期持有的投资风格。

  富国天瑞则很与之不同，作为上半年的混合型基金冠军，他提出“依然战略性看好汽车、地产行业，尤其是汽车行业，基本面走势超越当前市场预期的因素在不断累积，存在小规模爆发的可能性。同时，备受各种利空因素折磨，但却频遭产业资本大规模增持的商业零售业也可能具有较好的投资机会。”

  而华宝增长基金的论述则富有逻辑性，在坚称组合依然将全面坚守结构调整中的成长性子行业，但对新兴产业，他们用非常富于“诗意”的语言描述其投资机会：“移动互联网”的出现使得商业模式出现一轮又一轮的创新，具有互联网功能的移动终端正在大量涌现；“云计算”的出现更将大量的存储置于后端；语音输入的流行将使人类感受到科技的便捷与美好。由此，将带动显示器、连接器、语音输入、软件、地理信息运用等一系列公司的增长。那些有着独特技术壁垒的公司将迎来重大的投资机会。

  与之相比，易方达科翔的态度平实和坚硬：低估值品种一直是股票投资中非常值得重视的板块。

  上述所言，就是基金经理半年报中的三大纠结，考虑股市“有一万种可能”，这样的纠结的答案只能等待时间来验证和评价。