选择有质量的成长

  汇添富基金QFII投资副总监 陈苏桥

  很多投资者选择成长股投资，选对了收益率很高，选错了则损失惨重。我国证券市场上小股票一直很活跃，今年以来股票中上涨超过50%的超过100个，下跌超过30%的超过200个。其中大多为成长股或伪成长股，如何筛选出真正的成长股成为决定投资收益率的关键因素。

  有质量的成长才能持续。过去我国经济快速发展，市场有许多新增的需求，很多公司选择良好的切入点获得了一段时间的快速增长，在发展到一定规模后选择上市募集资金扩大规模。此后企业往往出现分化，有一些企业仍然保持了较长的快速增长，也有许多公司在越来越多的竞争者加入后陷入衰退。我们发现只有有质量的增长才能持续，否则成长往往是昙花一现。什么样的增长才是有质量的呢？以下我们试着找出几条：

  首先是高毛利率显示公司有强大的核心能力。通常毛利率越高说明产品技术含量越高，反之越低。有时候低毛利率产品在需求旺盛时表现为量价齐升，利润增长率很高，但当需求回落时量价齐跌导致投资者损失惨重。维持高毛利率，通过量的增长来实现成长往往持续时间可以更长一些。高毛利率往往表现公司有很强能力，这种能力是其持续发展的基础。

  其次高净ROE显示公司有获得良好回报的能力。对于投资者而言高ROE显示公司有很高的资本回报，此时扩大再生产和资本再投资才有意义，积极的管理层一定会致力于扩张，通过扩大再生产实现增长。由于资本能够增值，这类公司再融资时比较容易获得投资者的认可。适当加大杠杆能够提高资本回报率，即使是股权融资，短暂摊薄后往往又恢复高ROE。

  再次，产品有广阔的潜在空间。只有面对很大的市场才能给公司留出足够的成长空间。我们曾经研究过部分给通讯设备商配套的公司，由于其客户只有个别巨头，当它成长到巨头总采购量的1/3到一半时，无论其产品有怎样的优势，都不能获得增长。这告诉我们必须留下足够大的潜在增长空间，才有可能获得长期持续增长。

  最后，要回避利润率下降的公司。经验告诉我们当这类公司的利润率开始下降时，往往是一个悲剧的开始。利润率下降说明公司的相对优势在下降，原来的核心能力现在已经被竞争对手掌握，或者行业总需求趋弱。毛利率下降的下一步通常是增长的放缓，此后往往出现“戴维斯双杀”。市场上很多成长股在成长阶段完成之后，股价会有巨大的跌幅，这其中最有导向意义的是利润率的下滑，一旦出现这个信号，十之八九预示着成长阶段的结束。

  当然，要实现持续成长还需要很多其他的条件：比如优秀且进取的管理层，成长的公司起初规模大都较小，管理层将极大影响公司的发展。再比如行业景气程度，景气上升阶段的行业总归是远远好于景气下降阶段的行业。这些分析往往要建立在更多直接接触或更广阔的视野基础上，对研究分析能力的要求更全面。而上述几点通过我们认真阅读公司报表基本就可以得出结论，要求相对较低，大部分投资者都可以做到。我们认为投资者通过这些简单的分析和判断，能够过滤掉很多伪成长股，能够识别出一些成长阶段结束的公司，这样能够回避一些风险。

  除成长股投资外，市场上还有许多很好的投资方法，笔者从自己经历出发，总结了成长股投资的几点感受，在千变万化的股市中未必能一直正确，仅供参考。