温建宁

  尽管地方版大手笔投资的“卫星”上了天，但8月的PMI指数，还是落在了50%的荣枯线之下。不过，留心数据分析，可以发现全年PMI的波动分布，是不平稳的双峰分布，并不支持经济加速下行的悲观论调。PMI指数从年初50.5%开始爬升，真正变动的极值出现在4月，峰值为53.3%，是该指数的年度最高值，而紧随其后的5月，数值骤然降低为50.4%，降幅落差高达2.9%，这亦是迄今相邻两月的最大降幅。这就不难解释何以央行在5月份数据公布前，那么急迫地、高频地降息。然后，PMI从6月开始逐级降低0.2个百分点和0.1个百分点，直到8月份跌破50%中位线，再度拉大降幅到0.9个百分点，这在悲观者看来是经济失控的严重问题。

  不过，比起5月2.9%的降幅，0.9%的下跌幅度，表明经济下滑的相对速率在明显减缓，短期构筑底部可能大增。而且更值得一提的是，笔者统计分析发现，无论采用前八个月数据计算几何平均值，还是算术平均值，今年前八个月PMI总均值依然在50%之上，并未彻底关死经济触底复苏的大门。这是很能说明问题的关键点。因此，将8月PMI数据破50%，视为经济继续恶化的必然事件，并不妥当。笔者更愿意视之为一次偶然事件，跌破“50”关口的有效性尚待时间验证。

  为了更好说明笔者的观点，不妨假设9月PMI指数继续大跌，恰好把总均值拉低到50%，想想看， PMI数值该为多少才行？笔者计算的结果是42.9509%，这要比8月数据低6.2491%，是前半年最大降幅2.9%的2.1549倍，所以几乎是不可能的。显然， 单凭9月份单月数据，把总均值拉低到50%以下，其概率必然更小，更是不可能发生的事情了。

  再更进一步，假设全年剩下的四个月，每月PMI数据都下跌，并且都保持相同的数值，也恰好到年底把总均值拉低到50%，那么后四个月PMI的临界数值将是多少？笔者计算的结果是48.1361%，比8月数据低1.0639%，仅占2.9%的36.6873%，尚不及前半年最大跌幅的一半。纵使年内最后四个月经济严重恶化，PMI还是不大可能超越最大跌幅2.9%。PMI数据降幅前高后低的特征，很可能对应经济下滑进入筑底期的演绎判断。

  只是，当前经济已经滑行到了最低迷处，致使国人普遍信心不足，不免强化看待经济现象的灰色视角，不容易剔除主观情绪的负面干扰。同时，沪深股市无声无息破了钻石底，又不知不觉破了2100多头“铁底”，也就击破了投资者的心理底线。在这个时候，最悲观的预测往往能获得更多共鸣。

  但是，笔者认为，经济最坏的时刻不是绝对数据不给力的现在，而是相对数据突然差距扩大的5月，那时国人乐观预期强烈，国有大企业、民营出口外销企业经营尚可，内外需求不足的问题还没有充分暴露出来，而经济中潜藏的不利因素则在悄无声息地破坏着经济结构，不声不响地侵蚀着经济肌体。PMI数据遂突然“变脸”，一下子跌到了前五个月的最低值。

  在我国的国情下，抵御经济危机的发生，拯救经济下行的危局，宽松货币政策虽然不是最好的策略，但不能否认是短期最有效的策略，这从PMI数据变动中可以窥见一斑。6月第一次降息后，PMI环比降幅为0.2%， 7月第二次降息，PMI降幅则为0.1%，降幅收窄明显。

  央行连续降息的滞后效应，理论上能缩小8月PMI数据降幅。那如何解释8月PMI降幅不降反升、还把降幅扩大到0.9个百分点呢？笔者为什么不视其为经济再次恶化加速下行的征兆？坚持认为这是偶然现象而不是必然现象的依据和根源究竟是什么？

  所有问题的答案，只关乎一个最重要的因素，那就是自然灾害的偶然性。今年三季度尤其是8月，多个台风冲击了大多数沿海地区，暴风雨的袭扰和遭受泥石流的破坏，让下行的经济雪上加霜。但随着夏秋季节更替，台风和暴风雨危害将减弱，对经济的直接损害将逐渐淡出，不可能成为常态的必然因素，由此推断9月PMI将短暂扰动之后，重新回到降幅收窄的趋势，推断后半年经济状况要比前半年好，环比下行的趋势将出现减缓的势头。

  当然，经济活动中潜藏的“病入膏肓”的表征，一下子被毫无遮拦地袒露出来，不一定就是坏事情。换个角度看，经济下行的风险和压力能充分暴露，就为防止经济软着陆转向硬着陆的矛盾找到了出路，克服当前面临巨大的困难，至少各方会正视经济增长乏力的现实，同心协力去解决深层次的结构性矛盾，这就会从根本上阻止经济走向险恶的境地。

  总之，经济下行趋势减缓，经济逐渐构筑底部，或能在9、10月探明真实底部。这个趋势一定会反映在资本市场的走势上，9月股市否极泰来应不是梦幻，沪指在2000点上方构筑底部，有可能亦是大概率事件。

  （作者系上海金融学院财税与公共管理学院统计系副教授）