⊙桂浩明

  围绕股票“红利税”所展开的争论，在市场内外激起了阵阵涟漪。其实，论及在沪深股市上有关税收的话题，实在还有很多，譬如管理层最近提出的上市公司员工持股计划，虽然本身并没有提到税收，但这却是一个绕不过去的问题。

  根据这个持股计划，上市公司可将员工酬薪收入的一部分，委托专业投资机构管理，在回避敏感时间的前提下购买本公司股票，并且在持股满36个月以后逐渐卖出。这个计划的初衷当然是很好的，本意是鼓励上市公司的员工购买本公司股票，彰显看好本公司发展前景的信心。同时，持股的相关操作交由专业机构进行，既可提高操作水平，并且也避免员工因为投资股票而影响日常工作。其对市场的正面影响在于，由上市公司员工积极买入股票并且锁定36个月向市场传出的信号，一定会提升其他社会投资者的积极性，有利于形成价值投资与长期投资的氛围，从而起到稳定并推动股市发展的作用。

  不过，话也要说回来，一个好的设想，要真正达到预期的作用，关键在于能否不打折扣地落实。就上述员工持股计划而言，其利好股市的特点毋庸置疑。但问题在于，这样的制度设计具有多大的可操作性呢？就上市公司的员工来说，是否有能力，或者是否有意愿投资股票，本身就是一个问题。若不考虑这样的实际情况，持股计划就成了无源之水了。另外，即便员工愿意购买股票，是否就一定愿意购买本公司股票呢？毕竟很难设想每个员工都会认为本公司股票是最有投资价值的。再说，即便员工愿意购买本公司股票，他是否愿意让投资公司来代替他操作，并且将股票锁定36个月呢？如果他自行购买，对于普通员工来说次日就可以卖出，何必放弃这么长时间的流动性，并且徒增管理成本呢？总之，对于上市公司员工来说，这个持股计划似乎并没有给他带来多少好处，反倒先要牺牲部分利益。显然这在具体操作性上是值得斟酌的。当然，如果税务部门能对员工持股计划予以支持，譬如说用于购买股票的酬薪可以免征个人收入调节税，那情况就会完全改变了，就可能会有相当部分的员工对这样的持股计划产生兴趣，并且积极参与。道理是很简单的，就是推行员工持股计划，应该让员工得到实惠，其关键是税收减免。

  在海外那些老牌市场，对于纳税人将部分酬薪用于投资的行为，大都有税收优惠。美国的401K养老金计划是大家都熟悉的，就是将员工的酬薪所得的一部分（再加上雇主的比例划拨）归入另外一个特别账户，这部分酬薪就是免税的，但必须购买股票等有价证券，并且规定只有在退休以后才能取出。作为养老计划的一部分，其含义在于通过税收优惠来鼓励员工进行证券投资，以提升员工退休后的保障水平。很清楚，税收优惠政策是美国401K的核心所在，。笔者以为，这种政府出面鼓励投资的思路，的确太值得我们借鉴。

  沪深股市低迷已经持续了很长一段时间了，分析行情不振的原因，自然可以列出很多。但是不能不提到的是，股市税负偏重乃至不合理，也是其中一个重要原因。目前，在国家正强调推动结构性减税以争取经济发展的大背景下，也确实还可以考虑通过相关的制度安排，在税收上为长期投资者以及员工持股计划等做出适当倾斜。在某种意义上说，税收政策本身就是体现了政府的调控意志。既然现在要鼓励长期投资，倡导员工持股，那么在这方面就应该有综合配套的措施出台。特别是现在员工持股计划已提出来了，这就更需要税收政策予以支持。如若不然，非但员工持股计划恐将成为纸上谈兵，同时也会进一步挫伤投资者本已屡遭挫伤的积极性，沪深股市的振兴与发展也就无从谈起了。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）