⊙张书怀

  为了鼓励现金分红，沪市发布了上市公司现金分红指引。笔者认为，在蓝筹股的三项标准（规模、公司治理、回报率）中，回报率乃核心标准，并且要有量化标准。这个量化的标准就是在一定时间里公司对投资者的回报超过同期银行的定期存款利率。

  可问题是，现在对蓝筹股的回报不但没有量化，而且对什么是蓝筹股，标准也是含糊的。一说到蓝筹股，似乎就是指上证180指数涵盖的样本股或沪深300指数涵盖的样本股。在说及这两个指数涵盖的样本股是蓝筹股时，依据是其市值占沪深总市值的绝大比重和现金分红占沪深两市现金分红的绝大比重（一般两者都在70%以上）。但是，这两个绝大比重就能证明180指数和沪深300指数涵盖的样本股都是蓝筹股吗？显然不能。上证180指数是用行业代表性、规模、流动性三项指标选样的，沪深300指数是用日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额、日均成交股份数五项指标选样的，两个指数都没有加进现金分红和回报率的因素，可见，这样选出来的样本股只能是规模大、流动性强，但不一定是现金分红率高和回报率高的。中石油被认为是亚洲最赚钱的公司，2007年11月上市以来一直坚持一年两次现金分红。2008年至2011年4年间每股现金分红合计为1.20667元，平均每年为0.30元。但距其16.70元的发行价，平均每年回报率为0.01806元，不及同期银行一年定期利率，更别提同期银行三年定期存款利率。如果把蓝筹股的标准量化为在一定时间内其回报率应高于同期银行存款利率，那么中石油也未能达标。

  当然，在计算回报率上用发行价做分母可能有争议，有的主张以年平均股价为分母，有的主张以净资产为分母，笔者以为以发行价为分母最合适。以年平均股价为分母，因股价受股市牛熊的影响比较大，同样的分红，回报率在牛市中可能就很低，而在熊市中就可能较高。而以净资产为分母，由于公众投资者在一级市场和二级市场取得的筹码远远高于资产，所以用净资产做分母计算出来的回报率对公众投资者没有实际意义。而发行价是公司发行时标示公司有投资价值的价格，也是公众投资者取得筹码的基础成本，所以用发行价做分母比较合理。用发行价做分母，还有压抑IPO的“三高”作用。

  无疑，现金分红并非公司回报股东的唯一形式，我们要全面计算一个公司的回报，还应计算股价对于发行价的增长幅度，因为处于成长期的公司为了长远发展可以在一定时期内不分红或少分红，但由于投资者对其高成长的预期股价会高企。在计算股价对发行价增长时，可用其全年日均股价与其发行价相比，或者用几年的日均股价和其发行价相比，其增长部分（可能是负值）加上现金分红就是其对投资者的全面回报。用全面回报再除以其发行价就是其回报率。

  如此一来，就不是规模大、流动性强，或是国家大型企业就是当然的蓝筹股了，180指数和沪深300指数也难称蓝筹股指数。我们应编制真正的蓝筹股指数，其方法可以在180指数、沪深300指数注重规模和流动性等指标的基础上，加上公司治理标准，再加上现金分红和回报率的标准。沪市上市公司现金分红指引中说要编制专项指数，将当年分配现金红利不低于净利润的30%、现金红利与当年净资产之比不低于银行同期3个月定期存款利率的公司编入指数之内。这个指数由于现金红利是和净资产相比，且又和3个月定期存款利率相比，入选条件很低，所以也算不上蓝筹股指数。

  今年2月郭树清主席在接受新华社记者采访时说，对于绝大多数普通投资者来说，买股票的目标就应当是获取一个超过存款和债券利息的回报水平，至少能跑过通胀。这话讲得很合理。沪深股市理该有这样一大批公司，以其发行价长期持有，所得回报能高于同期银行存款利率，且要至少高过二、三个百分点，只有这样，社会上的长期资金才敢于进入股市，投资者才能分享到我国经济高速发展带来的成果。

  （作者系资深财经评论员）