⊙记者 钱晓涵 ○编辑 李剑锋

  关闭了四年之久的信贷资产证券化（CLO）闸门终于重新开启。上周五，由国家开发银行发起的“开元信贷资产支持证券”在银行间市场成功发行。由于总金额超过100亿元，国开行CLO当之无愧地成为信贷资产证券化试点以来最大的一单。

  为力保信贷资产证券化重启后的首单发行万无一失，国开行CLO项目聘请了由国开证券及国泰君安证券担任联席主承销商及55家金融机构参加的“豪华”承销团队予以护航。经历了2008年美国次贷风暴的洗礼，国内各路机构投资者对于信贷资产证券化产品的认可度究竟有多高？近日，国泰君安证券副总裁刘欣在接受本报记者专访时，介绍了国开行CLO销售的一些情况。

  提前路演一个多月

  “国开行CLO产品于8月22日获得人民银行批文，随后销售工作正式启动。从8月23日启动销售到9月7日簿记建档，国开行CLO的销售时间只有短短10个工作日；然而，在此之前的推荐路演工作，却在具体内容保密的情况下持续了一个多月。”作为联席主承销商之一，国泰君安在国开行CLO的整个发行过程中，做了大量的说服工作。刘欣表示，资产证券化产品过去几年发行较少，在市场上属于非主流品种，投资者感到相对陌生，故销售团队花费了较多时间与投资者进行细致沟通。

  早在几个月前的项目启动阶段，两家主承销商就开始与市场主要投资机构进行初步沟通，了解其对于资产证券化产品需求情况，包括对期限、评级、结构的偏好以及投资该类产品所受的相关法规、风控限制等，确定了以存款类机构（商业银行、农信社等）、理财账户（银行、券商等资产管理账户）和证券投资基金为主的投资群体。

  进入七月份项目上报阶段，销售团队即展开了首轮推介和投资者教育工作，在对项目具体内容保密的前提下，把重点放在资产证券化产品知识普及方面。通过一个多月的努力，国开行CLO的目标客户终于对这一产品有了较为全面的了解。

  城商、农商行认购超四大行

  刘欣告诉记者，2005年后发行的一批CLO产品，以发起银行彼此互相认购为主，信贷风险基本未能分散。“银行进行资产证券化对于资本市场的意义在于通过引入更多的投资者使得风险得以分散，避免信贷风险过度集中于银行系统，从而降低宏观经济的整体风险。但从我国历史上发行的CLO产品来看，投资者仍以国有大型银行和股份制银行为主，占比高达80%-90%。”

  不过，此次认购国开行CLO的投资者结构发生了明显变化，最大的特点是首次出现了城市和农村商业银行参与力度超过国有大行和股份制银行的现象，券商、基金、保险等投资者也均有参与。

  从最终的结果来看，投资者类型多样化是国开行CLO发行的最大亮点。据了解，国有大型银行和股份制商业银行的认购量约占认购总量的37%；城市和农村商业银行占比达到50%，证券公司自营账户和资产管理账户参与踊跃，占比约为8%，证券投资基金占比约为4%，此外还有少量保险资金参与。

  “CLO参与群体在不断扩大，投资者类型也在不断多样化，这是一个可喜的变化。”刘欣表示。

  未来投资者类型应更加丰富

  据悉，除了担任国开行CLO项目的主承销商，国泰君安还在为多家银行及汽车金融公司设计信贷资产证券化方案并担任主承销商。

  刘欣表示，现有的CLO产品通过银行间市场发行，认购主体均为机构，但出于投资者结构多元化的考虑，未来不排除对接交易所市场，面向证券交易所的合格投资者销售。

  此前，本报曾报道,交通银行总行会同上海证券交易所等总部在上海的机构,就开展“证券公司信贷资产专项管理计划”业务创新试点事宜进行了研究探讨,并专门拜访银监会、证监会等金融监管部门寻求支持。对此，刘欣认为，银行间市场与交易所市场并无优劣之分，相比而言，银行间市场规模更大些，机构投资者数量更多些，流动性更强些；而交易所市场的投资者类型更丰富些。

  “信贷资产证券化将缺乏流动性的信贷资产转化为证券市场上的可流通的证券，通过引入更多的投资者使得风险得以分散，避免信贷风险过度集中于银行系统,从而降低宏观经济的整体风险，实现信贷体系与证券市场的对接，提高金融资源配置效率。”刘欣强调，以此次国开行CLO发行为例，商业银行合计认购比例仍占到87%，投资者类型过于趋同，这主要是由我国银行间债券市场投资者结构决定的，短期内难以改变，但从长远来看，这种投资者类型应更加丰富，投资者结构将进一步优化。