维稳资金,逆回购连续十二周精确出击。频度之高不仅创下近十年记录,由此带来高达5600亿的资金净投放,还相当于一次以上“降准”的效应。在当前的市场,债券基金做杠杆的投资模式依然被普遍接受,但无节制做杠杆的空间或被封住。
财汇数据统计显示,截至9月14日,央行已经连续12周通过公开市场进行逆回购操作,累计净投放资金5650亿元。随着央行使用回购操作的频率越来越高,回购利率的信号作用也越来越强。
一般而言,当市场资金面宽松,市场利率(以上海银行间同业拆借利率等指标衡量)低于央行合意利率的下限时,央行可以通过正回购操作回收流动性,引导利率上行;而当资金面紧张,市场利率水平大幅抬升的时候,央行可以通过逆回购操作释放流动性,同时引导市场利率回归到合意区间。
一旦资金价格处于或低于央行合意区间,资金就有可能变成了债券基金杠杆操作、套取收益的工具。
比如,在今年上半年,资金面相对宽松、市场利率处于低位,债券基金普遍通过杠杆操作,积累了可观的收益。据银河证券统计,上半年90只一级债基平均收益6.26%,103只二级债基平均收益5.73%。债券产品,成为基金市场的“高帅富”。
而在过去三年间,富国天丰创造了杠杆投资最为成功的案例之一。根据基金季报,在三年封闭期内,富国天丰的平均杠杆率在1.5倍左右。另据天相数据统计,截至2011年底,在成立满三年的债券基金中,富国天丰以24.82%的业绩,领跑所有纯债基金。该基金还实现20多次逐月连续分红。
但杠杆投资模式得以维系的前提是,资金成本维持在合意或较低的水平,信用利差具有吸引力,以及无信用事件的发生;否则,杠杆投资也会得不偿失。
随着央行公开市场逆回购的精确出击,未来资金成本的压力不喜不悲。杠杆模式,还将是债券基金投资收益的幕后推手。
目前,信用债与金融债收益率之间的利差水平,已回归到经济稳健增长状态下的合理水平;如果单从经济周期因素来看,目前信用债收益率的绝对水平,已处于2009年“四万亿”刺激计划推出后的水平,投资价值逐渐显现;债券基金配置的窗口,再度开启。