⊙陈勇

近期，中国银行间市场交易商协会发布了2012版《中国银行间市场金融衍生产品交易定义文件》。新版定义文件由汇率、利率、债券、信用四个衍生产品定义文件组成。新版定义文件的推出，正值中国银行间场外衍生交易快速发展，产品创新不断涌现，交易的规模、层次和影响日趋扩大的阶段，及时顺应了广大市场成员对于新的市场环境，特别是新的衍生产品交易的需求，在我国金融衍生工具发展历程中具有里程碑意义。

笔者有幸参与了信用衍生产品定义文件的起草工作，为便利市场各方进一步了解使用新版信用定义文件，现就其结构特点、积极作用和使用注意做相应的简析。

先说明一下，《定义文件》是对金融衍生产品交易中所使用的交易术语进行界定的文件，以降低交易双方因对相关术语理解不一致而产生的纠纷或法律风险，提高交易效率。金融衍生产品市场的参与者在进行交易时，可在交易有效约定中直接引用《定义文件》中的相关要素。

早在2009年3月，交易商协会在中国人民银行和国家外汇管理局的指导下，在场外金融衍生产品市场原有的两份主协议基础上，制订发布了《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（2009年版）》（简称《NAFMII主协议》）文本，确立了我国场外金融衍生产品市场统一的中国标准，提高了市场运行效率，促进了市场的规范、健康发展。

但随着我国场外金融衍生产品市场交易规模的进一步扩大，创新型产品不断推出，市场出现了一些新情况、新问题。而原定义文件由于条款约定较为简单、个别条款与市场惯例不符、缺少对部分已成熟市场机制和创新产品的定义等问题，已经难以满足市场发展的需要，市场成员对进一步完善定义文件提出了迫切需求，并提出需要探索建立《NAFMII主协议》配套文件自我更新的长效机制。在此背景下，2012年《定义文件》应运而生。

新修订完成的《定义文件》借鉴了国际成熟市场的相关经验，体现了近年来我国场外金融衍生产品市场运行实践的新变化、新情况，进一步确立了市场运行的标准和规范，可有效降低市场交易成本，提高交易效率，为我国场外金融衍生产品市场的进一步发展奠定了坚实的法律基础。同时，新版《定义文件》进一步确立了场外金融衍生产品市场的“中国标准”，提高了我国在国际金融市场的话语权，在我国金融市场的发展历程中具有里程碑式的重要意义。

新版定义文件的核心内容

新版定义文件共分为六章，分别涵盖交易约定中的一般性约定、参考实体、参考债务、信用事件、实物结算/现金结算等几方面，分别对应信用衍生/信用风险缓释交易中的相应环节。

新版定义文件核心内容一览表

交易约定 主要环节	新版定义 文件章节	关键定义	作用说明
一般约定	通用定义	交易期限和信用保护终止日	明确信用保护的保护期和中止/延长情形
		公开信息及公开信息通知、信用事件通知	确定信用事件发生的应履行的信息收集及通知程序
		信用保护费及其支付方式	明确一次性支付和分期支付的保护费支付方式
信用保 护对象	参考实体	参考实体及其种类	明确信用保护的对象，可包括公司、主权国家、合伙等
		继承实体、继承事件与承继债务	提供参考实体发生分立、合并等事件情况下确定继承保护标的方法和程序
	参考债务	参考债务类别与债务特征	明确可触发信用事件的债务范围
		替代参考债务	提供参考债务发生变更、消灭情况下的确定替代债务的机制
		可交付债务类别及特征	明确实物结算/现金结算下可用于实物交割/询价的债权范围
触发机制	信用事件	信用事件类型	支付违约、破产事件、债务重组、债务加速到期、债务违约、拒绝/延期偿付共六种
		起点金额、宽限期等对信用事件的豁免限制	双方可对支付违约、债务违约、拒绝或延期偿付等设置起点金额或宽限期，避免不必要的触发
结算方式 及估值	实物结算	实物交割期间	交割期间对债券/贷款交割期限进行约定，也是启动交割后备机制的重要参考时点
		债券补仓、贷款交割替补、部分现金结算等实物结算后备机制	提供可选择的多种实物结算后备机制
	现金结算	估值方法：最高报价法抑或市场价格法	提供两种估值方法（最高报价和市场价格）供选择，本质都是向市场询价，区别在于选择中选择最高价抑或平均价作为价格来源
		计算公式及其计算后备机制	提供现金结算计算公式及计算机构无法获得有效报价后转由其他机构进行计算的后备机制

除正文包括的定义外，定义文件在附件中还提供了交易确认书模版，以及信用事件/公开信息/延期偿付/实物结算等各类通知书模版。

新版信用衍生产品的主要特点

在此次定义文件更新中，信用衍生定义变化最大，从原来简要的约定，替换为内容完备、格局前瞻、与国际通行惯例基本接轨的新版定义，主要是由于两版定义文件期间信用衍生产品的创新最为突出，以及信用衍生交易内在对信用事件认定、结算价格确定等机制文本的要求较高决定的。相比于原2009版定义，新版信用衍生产品定义对于市场参与者有效利用信用衍生工具进行风险对冲、信用组合管理、投资经营等具有以下特点和作用。

1、首次建立起多层次的交易及交割后备机制，大幅增强了信用保护的可实现性和可操作性

交易环节引入替代参考债务概念，明确参考债务（Reference Obligation）发生变更情况下应使用的替代债务，增强交易存续的安定性；在结算环节，首次提供现金结算适用指导性报价的替补机制，以及实物结算不能下转适用部分现金结算、卖方补仓机制、贷款交割替补等机制，大幅增强了结算完成的确定性，有效保护买卖双方的权益，避免不必要的分歧，促进买方信用保护的及时、有效实现。

2、有效拓展并明确公开信息来源，有助于买方机构实现保护

第一版定义文件仅规定了全国性报纸或所在行业协会认可的报刊信息来源，信息来源比较单一，增加了信用保护买方的举证难度；新版定义文件除了报刊外，还增加了权威性网站、信息提供商、参考实体自身、登记结算机构、债务的代理人、受理破产申请的法院等多个主体的公告或通知，大大拓宽了相关信用事件的信息来源，有助于信用保护买方及时获取公开信息并主张赔付。

3、引入多种可选定义，为市场参与者提供交易约定的工具箱

提供丰富的参考债务类别和特征、可交付债务类别和特征、信用事件种类、实物/现金结算等可选要素的定义，使买卖双方可以精准定位需要购买的保护标的，一定程度上降低买方保护需要付出的保护费成本，为国内信用风险缓释工具（CRM）以及跨境信用衍生产品等交易的约定提供具有较强可拓展性的“工具箱”。

4、对于众多重要概念和程序环节，进一步明确具体标准，便利双方操作执行

在交易达成、信用事件判断、承继事件及承继实体认定、结算等环节的明确了规则合理清晰、操作性很强的具体规则，为双方快速处理、避免纠纷奠定了良好基础。

此外，相较于国际市场常见做法（如ISDA协会2003版信用衍生定义文件以及后续修订），此次定义设计时，充分考虑中国市场的实际情况，有所取舍和创新。考虑到国内信用衍生交易处于起步阶段，尚未积累起足够信用事件处理和价格发现经验，此次新版定义文件并未引入决定委员会和拍卖结算机制的做法。在参考债务特征中，注意到国内货币市场产品与中长期产品信用债产品的区别，创造性地引入了“最短期限+最长期限”的特征，以区别对短期货币市场产品和中长期信用债的保护，有助于我国投资者针对性地购买保护。此外，在保护费支付方式设计等中，考虑我国信用风险缓释工具的产品特点，也进行了有益的创新和补充。

可见，此次新版定义文件的设计体现了保障性（有助信用保护买方权利实现）、实用性（符合国内实际需要、明确规则便利操作）、工具性（工具箱设计和可选定义）和适度的前瞻性（考虑我国特点与国际对接），为信用衍生交易的达成和顺利执行提供了重要保障和支持。

使用新版定义文件的注意事项

新版定义文件推出后，叙做信用风险缓释工具等信用衍生交易有了强有力的机制支持和保障，但也对交易要素的正确约定提出了新的要求。以下结合新版定义文件的定义选项，简述叙做信用衍生交易时交易约定和安排的若干重要注意事项：

1、使用前提：交易时明确引用新版NAFMII信用定义文件

交易时在确认书中应明确约定本交易适用NAFMII主协议和NAFMII2012信用衍生定义文件，这是使用定义文件的前提。相关协议适用说明一般在交易确认书/成交单正文第一部分约定。

2、应用基础：正确使用协议定义概念

在进行相关约定时，应在准确理解定义文件相关概念并正确引用，在定义文件有明确定义时避免使用非定义概念，使交易约定精确并得到定义文件规定地若干后备机制、操作规则的支持；具体约定时，可以以定义文件后附的确认书模版为基础协商补充确定。

3、关键约定：根据保护需要和基础债务情况作出选择

如第一部分定义文件介绍，信用风险缓释工具等信用衍生产品交易需要对参考实体、参考债务、结算方式等进行选择，是交易最为核心和关键的要素。

4、 合理定价：基于以上关键约定进行

信用保护的价格除了和参考实体本身的信用状况直接相关外，还和信用保护的实现方式密切相关，包括债务种类特征、可交付债务的范围、信用事件范围、结算方式等。在确定保护费的时候，除考虑参考实体的违约概率、违约损失率外，还应结合保护触发容易性、估值及交付的便利性进行定价。一般来说，债务种类特征、信用事件范围越宽泛，越容易触发保护，可交付债务范围越广、后备机制越充分，交付越便利，保护价格都相应提高。

此外，除在交易达成时需注意以上事项时，在存续期间，交易一方应参照定义文件和交易约定建立信用事件监控等后督管理机制，确保权利的及时有效行使。

综上，新版定义文件的发布反映了市场广大成员的需要，具有内容完备、格局前瞻、充分考虑我国市场特点并与国际通行惯例接轨的特点，预计将降低市场参与者的协商成本、促进市场规范有序发展、完善信用市场价格发现机制等重要作用。同时，新版定义文件也对市场参与者有效应用该文件提出了新的要求，市场参与者应积极掌握理解新版定义文件，实现对定义文件的准确适用和交易的规范管理。

（作者单位：中国银行金融市场总部）