⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  正如所有表现人类危机的电影那样，在《生化危机》系列当中，女主角要真正解决世界危机非常困难，电影一集又一集地拍，危机便只能一波未平一波又起。而在世界经济舞台上，要找到能解决环球经济困境的办法也殊不容易。

  在美国，虽然第三轮量化宽松终于千呼万唤始出来，但考虑到现水平的长期利率已相当之低，究竟措施能否影响或进一步压低利率水平，暂时仍是未知之数。尽管当局承诺购买按揭证券以及按揭回售风险或能降低，都将有助刺激按揭供应，但目前更加难以确定的是，究竟长期利率降低能否刺激经济加强增长。

  摩根资产管理认为，随着量化宽松的幅度进一步加大，另一个需要考虑的问题是，这些措施最后将透过何种方式撤回。换言之，谁将为这一切“买单”？最有可能发生的情况是，经济增长回升，令失业率回落到可支持工资上升的水平，而这一切有机会比美联储的预期更早发生。

  届时，美联储将被迫上调联邦基金利率及储备利息，即使长期利率上升，这亦会令美联储过去数年大量购入的国库券市值萎缩。在最极端的情况下，当局不仅将承担运营损失，而且会遭遇债务市值超越资产的困境。假如美国的纳税人最终需要为此付出代价，这可能会令本已挑战重重的减赤道路更加艰难。

  与此同时，美国的宏观环境在踏入第四季可能会波澜更多。随着总统大选临近，之前多项减税措施又将于年底到期，令美国财政风险加剧。假如新一届政府无法妥善处理美国的高额财赤问题，安排逐步递减的“财政阶梯”，而是大刀阔斧要一步到位，令美国堕入“财政悬崖”，那么可能会拖累经济再次面临险境。

  由于欧债危机迟迟未获解决，欧元近来走势偏弱，但美联储的新一轮放宽措施，却有可能在未来令美元兑欧元及新兴市场货币走软。新兴市场货币走强，对于新兴国家而言并非利好消息，原因是这可能会对当地出口贸易带来压力。

  此外，欧美央行的放宽行动，还会令传统政府债券的收益率维持低企。寻求收益的投资者就必须继续通过其他途径，例如高收益企业债券、新兴市场债券、房地产投资信托等来获得经常收益。

  但投资者也要小心留意未来的通胀走势。我们认为，在第三轮量化宽松推出后，美国的房地产市场不大可能很快重现泡沫。不过，由于欧美央行扩大资产负债表，以及欧洲部分国家可能出现信贷过多、利率过低的问题，投资者仍应当开始考虑如何保护自己的资产不受未来通胀的侵蚀。

  面对上述各种变数，环球股市可能会在第四季维持波动。因此，投资者应继续专注于长线投资，并保持投资组合的多元化资产配置，以加强组合的风险管理。