⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一沪指再创新低2005.26点，离2000点仅一步之遥。从诸多因素分析，在未来较长时间里，我们看到的是将不是指数下行空间，而是区域震荡的时间。

  支持这一判断的理由至少有三方面：首先，目前调整动力已由整体估值重心下移转向结构性估值调整，对大盘的影响也从指数纵向调整（绝对下行空间）转向横向调整（绝对调整时间）。从AH股的溢价水平看，一线蓝筹股的估值国际接轨已基本完成。特别重要的是，2008年以来一直支撑A股指数的银行股，近期出现了主动调整，使一线蓝筹股的估值结构迅速下移，而大盘指数仍然坚守2000点之上。接下来，进一步牵动指数下行的动力源，基本上集中于一些缺乏业绩增长的中小市值股，这是由于过去5年的结构性上涨以及历史估值习惯所致，数量约占1/3，对大盘的影响将不是指数下行幅度而需要耗费更长的时间。

  二是2000点关口确实不是简单的整数关口，从大的方面讲，其支撑点至少包括纵向历史估值底、政策支撑点以及技术支撑位。估值是显而易见的，A股市场整体估值水平已低于历史底部区域。政策支持信息也是清晰的，如大股东回购等产业资本的行动。观察A股历史，重要整数位置也常常成为大级别行情的拐点，如95点、512点，最为明显的是1000点。上一次考验千点整数关口是2005年6-7月间，先探998点，随后二次回试1004点而构成上一轮超级大行情的拐点，再早一些，1999年的“5·19”行情拐点，也是持续9个月时间依次下探1043点、1064点和1047点之后所形成。由于1000至2000点区间，已有2008年金融危机冲击下的1664点，因此从指数位置上讲，现在有较大概率将进入反复考验2000点整数位置的时间周期了。9月5日探2029点后一根涨幅达3.7%的放量大阳线，从另一侧面反映了市场“做空”力量的内心恐慌。如果延续历史上整数关口的运行特征，未来一段时间里（短则一个月，长则半年以上），会多次考验2000点附近的支撑。

  最后，股市对经济增长触底回升以及经济转型的预期已有了较充分的悲观预期。现阶段市场对“稳增长”政策的预期十分谨慎，但市场化机制正在发挥效应，开始主动收缩产能、压制成本上升，同时，一系列刺激需求的配套措施也在不断推出。较为谨慎的宏观预测，经济增长拐点也将于年末实现，上市公司盈利增长拐点也将于明年初形成。然而，当前A股并未对此作出积极反映。

  综合而言，2000点破与不破，一定程度上对我们的中长期策略并不构成根本性影响。眼光放长远一些，任何一轮大调整，换来的都将是大机会。但现阶段，绝对不能盲目自信，按以往的交易经验，行情启动后，几乎所有股票都会解套或有赚大钱的机会，今后这种可能性会显著下降，因此，投资者需要比以往任何时候都要重视上市公司的盈利能力。

  在选择投资对象上，应重点关注产业“微笑曲线”的两端，即研发（包括采购与设计等）、营销（包括品牌等）。产业方向上，当然选择与国家产业导向相关的，科技创新就是其中之一。比如刚刚公布的信息产业三大专项规划（导航与位置服务科技、宽带网络科技、云科技），还有上周末提出的发展文化科技企业。更具体的讲，十二五期末，导航与位置服务直接形成1000 亿以上的产业规模，按保守的市销率3倍计算，市值规模也会超过3000亿。而涉及的上市公司合计总市值目前只有330亿，这就是未来资本市场的魅力所在。

  （执业证书：S1450611020014）