湘财证券 财富管理中心投资分析总监 王玲

  当股指在2000点附近争夺日趋白热化之时，昨日股指盘中创出历史新低，市场风险偏好降至冰点。鉴于增量资金缺乏，宏观环境低迷，股指创出1999点新低后市场情绪修复尚需时日，综合判断弱势格局将延续，但下行空间有限。

  基本面出现超预期下滑是制约股指上行的主要症结，尤其是工业增速和进口增速继续回落显示国内经济形势未见改善。近期投资项目审批的加快，银行放贷速度也相应加快，8月新增信贷出现反弹。在基本面未见改善的状况下，政策的积极信号仍将持续。

  货币政策方面，面对即将到来的长假及月末效应，为稳定资金预期，缓解流动性，央行重启28天期逆回购，这也是央行公开市场时隔10年再次重启28天逆回购，表明货币调控从定性粗放式调控向精细调控渐渐发生转变。虽然市场期待的降准迟迟未现，但央行逆回购在调节流动性方面可以替代降准。甚至在降低银行资金成本方面，逆回购的优势更加明显。政策积极信号及流动性宽松格局封锁了A股下行空间。

  消息面分析，四川省关于重大项目投资的计划推动铁路基建设施等相关板块上行，地方版的“四万亿”短期内对地域内的上市公司带来一定的正面刺激作用，但目前巨额投资的后续举措能否落实仍有待观察。

  微观层面，企业库存收入比仍在高位、从折旧占收入的比重上升等指标分析三季报企业盈利难有明显改善。虽然有美国QE3政策兑现，但基本面并未出现明显改善、上市公司盈利改善有限。

  外汇市场方面，美联储刺激举措的规模或将引发美元的回调。而以黄金、有色金属为代表的大宗商品将应声而起，但并不能扭转整体趋势。欧美股指持续上涨的逻辑是借助QE3解决美国失业率下滑的现状，通过降低美元汇率提高外部需求，从而降低美国贸易赤字。从历史经验分析，前两轮QE期间美元指数明显走弱，对美国出口驱动作用明显，贸易赤字显著改善。但目前全球经济状况已不能同言而喻。欧洲经济疲软，新兴市场经济增速下滑，全球经济不确定性增强，市场避险情绪浓厚。因此美元即便有下行空间，但幅度不会太大，因此通过美元走软来带动出口增长预期也不会太高。回归A股市场，国内经济并未出现明显好转，而有色金属的商品属性并不能有效提升，仅通过金融属性提升股价空间有限。

  回归市场分析，目前沪深两市上市公司“破净”数量持续增多，破净公司主要集中在钢铁、建筑、高速公路、银行、汽车等行业，其中银行股平均市盈率为5倍左右。在宣布回购股份的公司很可能就在“破净”大军中，上市公司出现回购潮，无疑凸显了未来投资价值。

  综合分析，目前实体经济持续向下寻底，流动性面临季末紧张局面，通胀回升使货币调控越趋谨慎，投资者情绪降至冰点，负面因素聚集股指弱势难改观。但鉴于上市公司回购潮、股指迭创年内调整新低、股指估值降至历史低点，调整空间有限。乐观估计，短期底部有即将探明的迹象。

  （CIS）