⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  谁都知道，进入9月份以来，A股进入了一个维稳期。维稳行情既体现在“9·7大反弹”上，也体现在“9·27大反弹”中。只是，各类投资者一直不清晰这个维稳期究竟有多长，维稳的实质性举措有多少，维稳的力度有多大。因此，大反弹之后的投资者仍是战战兢兢、疑虑重重，行情缺乏可持续性。“9·7反弹”如此，“9·27反弹”后的行情也面临同样的困惑。

  “维稳反弹”以脉冲形式出现，缺乏可持续性的内在原因更在于，当“维稳反弹”的行情出现后，各类投资者就开始“看日子”。其一，9月末是季末，也是长假前夕，市场资金处于“离场多，入场少”最紧张阶段，使得“9·7反弹”后的行情存在釜底抽薪压力；其二，过了国庆长假，就将迎来三季度经济数据的披露，上市公司三季报也开始陆续披露。由于经济与公司基本面持续低迷，三季度公司盈利出现好转已经难以期待。相反，目前2012年上市公司一致性盈利预期仍有7%，而全年公司盈利零增长乃至负增长已是大概率事件，因此，三季报披露期的市场又将面临预期调降压力；其三，等到三季报消化完毕，时间开始趋近年末阶段，持续低迷背景下的各种年终因素开始影响市场。可预期的是，10月下旬之前的A股仍继续处于“维稳期”内，行情仍有望继续保持稳守反击的整体态势，但10月份的“维稳反弹”还消除不了年末阶段面临的各种压力。

  在美国QE3之后，几乎所有的投资者都在期待中国的货币政策能跟进放松，以解目前时期经济与股市的低迷困局。确实，下半年以来，美国、欧洲、日本，以及巴西与印度等新兴经济体都在进行货币宽松。但对于中国来说，此一时彼一时，未必需要跟进。一是，由于前十年的货币已经严重超发、外汇占款开始持续减少的原因，制约了跟进的条件；二是，外围已经推行货币宽松政策，现阶段如果中国的货币政策也跟进宽松，在低迷时期必然会出现“通胀比经济跑得快”的现象，迅速出现滞涨局面；三是，目前经济正处于结构转型的关键节点期，由于银行对高风险、高收益的新兴产业还缺乏有效的风险评价与风险控制能力，信贷投放只能继续偏向铁工基、大项目、房地产等“看得见摸得着”的领域。前者不能投与不愿投，后者因结构转型的需要被约束，所以如果再次货币宽松，“流向资本市场多、流向实体经济少”的现象必然会继续加剧，货币宽松效果必然是事倍功半。因此，在未来至少半年时间内，降准、降息、跟进宽松的预期已基本可以打消了。

  就年内行情看，在基本面低迷、政策面维稳但难给力的背景下，趋势已经比较清晰，整体上是“有反弹，难作为”。从更长久一点的预期看，我们并不悲观。一方面，外围持续量化宽松后会逐渐形成输入效应；另一方面，明年将开始进入新的经济周期。基于此，我们有以下的预判：今年年末阶段的A股有望形成一个未来若干年的重要底部，在明年3-4月份“最差的年报期”有望再形成一个次底部。整体上来看，2012-2013年是经济结构转型的节点期、是全球大选年的换届期，因此是新的经济周期切换期。从市场角度来理解，今年行情超预期弱，或许意味着明年行情超预期好。因此，投资策略上，拘泥于现阶段的“维稳行情”，乃至年内行情的意义并不大。在未来几个月各种观点混杂、行情结构紊乱、涨跌节奏凌乱时间里，应该逐渐形成“大转型、大切换带来大机会”的战略意识，并以此来作为经济与股市进入重要节点期的配置策略。