1万亿

  据测算，从以往财政存款的月度变化量来看，每年的11月至12月是财政存款流向银行间市场的时间，今年预计规模约为1万亿。

  ⊙记者 王媛 ○编辑 孙忠

  三季度来降准“靴子”一直迟迟未落，加剧了三季度债市调整，收益率震荡上行。展望四季度，伴随年末巨额财政存款回流商业银行的“利好”刺激，机构对四季度资金面普遍相对乐观，在此背景下，跌跌不休的债市配置价值已逐渐显现。

  四季度流动性有望好转

  7月降息后，降准迟迟未出，债市转入调整，信用债和利率债一、二级收益率互相推动上行。中债收益率显示，标杆性品种10年国债收益率由6月底的3.33%，上行到9月底的3.46%，涨幅13个基点。而9月由于QE3推出和季末资金紧张，收益率波动剧烈。9月国债收益率上行5至10个基点，政策性金融债涨幅更大，上行了15至20个基点。

  “若机构再经历资金紧张时，心态会好得多。”广发银行金融市场部分析师颜岩指出，公开市场在9月末的大规模投放，令市场意识到央行在关键时刻保证流动性安全的态度，同时，财政存款在四季度整体是投放的，11、12 月财政存款均有较大量投放。

  而另据光大银行测算，从以往财政存款的月度变化量来看，每年的11至12月是财政存款流向银行间市场的时间，今年预计规模约为1万亿。

  从引起四季度基础货币变动的因素来看，跨节逆回购大规模到期、财政存款季初上缴及新增外汇占款仍处于较低水平三因素，令未来资金面仍有压力。

  但中信证券债券分析师傅雄广预计，在不降准的情况下，央行有望继续实施逆回购，但随着年末财政存款批量投放，四季度资金面有一定程度的缓解，央行逆回购压力也将有所减弱。

  信用债配置价值提升成共识

  尽管近期公布的9月汇丰PMI终值等指数出现了反弹，但仍在荣枯线以下，在此背景下，业内人士指出，经济增长疲软的大基调没有改变，在“弱增长、低通胀”的基本面组合中，加上债市供需势力出现逆转，四季度债市有望改变前期偏弱的走势，债市的配置价值也逐渐被更多机构认可。

  从供给来看，由于接近年末，四季度利率产品净供给规模将大幅下降。而信用债供给在三季度明显放量之后，机构匡算，四季度仍将维持较高水平，其中以中票、私募票据和企业债券为主，单季净供给将达约6400亿元。 而从需求来看，基金、券商等交易型机构出于对绝对收益率的考虑，加大了对中低评级债券的配置，从而造成信用债需求大增。

  中信证券固定收益部认为，三季度以来收益率的明显上行令信用债的配置价值明显提升，而市场对于政策放松仍有一定期待，因此四季度信用债供给有望趋于多元化，信用债市场可能出现供求两旺。

  分品种来看，越来越多的机构也看好四季度信用债的配置价值。南京银行金融市场部指出，目前城投债的发行利率不断走高，7年期AA城投债的发行利率达到7.5%，已接近企业融资成本上限，而短期内城投债的信用风险较为可控，值得关注。

  考虑到期量后四季度债市净供给量

利率债（含地方债）	3200亿
信用债	6400亿