——基于成分股分红及投资收益分析

  湘财证券研究所 张银旗博士

  围绕价值投资的讨论从未间断过，本文尝试以数据论证为基础，以国内外横向对比为手段，客观阐述作者对国内价值投资现状的理解。

  作者认为，所谓价值投资，指的是忽略短期股价变化，甚至中期财务状况波动，买入并长期持有具备“核心价值”的公司股票。 一般认为，企业的“核心价值”左右公司财务表现，进而影响公司股价。作为企业“立身之本”的核心价值包含技术专利，商业壁垒，人才储备等不可复制特性，在企业乃至整个行业生命周期中变化很小。然而，“核心价值”在认知与估值方面存在较大难度，以至于投资者、甚至专业分析师都难以把握上市公司的真正价值。因此有观点认为，关注上市公司的分红指标，尤其是现金分红，可以在一定程度上把握企业的“核心价值”，原因主要有两点：1、现金分红与企业盈利是挂钩的；2、现金分红涉及现金流，比盈利数据更具可信度。逻辑上我们对这种观点表示认同，但选择“稳定分红”的股票最近若干年的投资业绩究竟如何？这可以从上证红利指数（000015）成分股中找到答案，该指数成分股由上海证券交易所上市、现金分红比例最高的50只个股组成。作为对比，我们同时考察了沪深300指数与代表中小市值个股的中证500指数（图1）。

  事实上，自2007年以来，截至2012年9月28日，上证红利指数累计下跌11.2%，同期沪深300指数与中证500指数分别上涨了10.6%与68.5%。上证红利指数的相对疲弱已经说明了“简单”选择高分红个股并不能取得良好的投资收益。为此，作者深入考察了该指数最近5年的成分股分红情况，并引入美国道琼斯工业指数与欧洲斯托克50指数成分股作为对比。我们发现了两个明显的现象：

  1、上证红利指数的成分股变动明显大于欧美指数。以最近连续6年为例，美国道琼斯工业指数总共30只成分股中有25只始终入选，占比83%；欧洲斯托克50指数50只成分股中则有37只从未被剔出过，占比74%。相比之下，上证红利指数却只有13只个股在最近6年始终作为成分股存在，占比仅26%。

  2、上证红利指数成分股的平均分红收益率水平较低，且变动剧烈。仍以最近6年为例，美国道琼斯工业指数的十二个月现金红利收益率始终维持在3%至4%之间，欧洲斯托克50指数该数值则位于4%至5%。而上证红利指数十二个月现金红利收益率从1.63%到5.3%不等，可谓起伏巨大。

  以上两方面都说明了国内上市公司在分红“稳定性”上的匮乏。 对此，作者认为：

  1、管理层除要求上市公司提高分红水平外，还必须要求上市公司制定着眼于中长期的、稳定增长的分红计划，以此作为公司业务发展的推力和对管理层的压力。

  2、作为投资者，在挑选个股时需考察上市公司历史分红的稳定性。

  （CIS）

  图1：国内指数走势对比