⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  由连姆?尼森主演的《飓风营救2》最近在全球火爆上映。继上一集成功救出女儿之后，新一集里特工老爸面对更多敌人更强火力，必须再次施展浑身解数，冲破枪林弹雨营救家人，将紧张刺激的拯救行动带入新篇章。

  在欧洲，拯救欧元的行动也出现新局面。上个月，欧洲当局就欧债危机的对策取得明显进展。欧洲央行宣布推出直接货币交易计划，德国宪法法庭裁定新永久救市基金欧洲稳定机制合乎宪法，而荷兰原本令人担心的反欧派并未当选。

  要让欧洲单一货币推行成功，关键在于欧洲整个地区能够创造共同的生产力水平。过去，由于工资上涨过快，已与生产力不配合而导致竞争力降低，并终于拖累增长降至十分低的水平，令欧元区周边国家债台高筑，债务升至难以维持的水平。

  由于欧元区执行单一货币，周边国家无法通过货币贬值来恢复竞争力，唯有内部贬值，以压低相对于核心国家的实质工资。这导致需求减低及衰退，直至工资恢复竞争力及职位回升。内部贬值的过程将相当痛苦，对于向救市基金求援的国家来说，由于需推行财政改革，过程更为艰辛。

  在爱尔兰，当局显著削减财赤，工资减幅已吸引投资，但国家债务仍处于十分高的水平。葡萄牙有赖劳工改革、削减开支和工资，财政调整计划已踏上轨道，并期望在2013年重返融资市场。至于希腊，经济收缩严重，继续对财政目标构成压力，并因此惹来对希腊债券进一步减值的忧虑。然而，德国政府近期发表支持言论，已略为减低希腊脱离欧元区的风险。

  摩根资产管理认为，目前而言，欧元区的主要风险集中在西班牙。虽然西班牙已通过财务支持计划以重组国内银行体系，但仍有需要全面求援，才可受惠欧洲央行的直接货币交易计划。这就构成潜在的问题，即假若西班牙政府认为求援的附带条件太苛刻，而决定不求援，其将无法从欧洲央行的新计划中受惠。西班牙债息将会上升，届时市场将会质疑直接货币交易计划是否有效。

  至于意大利，技术官僚政府已在劳工市场及退休金制度方面推出多项改革。然而，由于负债处于十分高水平，及政府在削减开支和改善效率方面的努力有限，意味经济复苏仍会困难。另外，一旦技术官僚政府的任期在2013年届满，可能将出现政治不稳定。

  鉴于目前情况艰难，欧债危机是否已出现转机，实在言之尚早，但我们认为转机已现，直接货币交易计划应记一功，贡献最甚。这项计划由于不设上限，已大大减低欧元区瓦解的风险。与欧洲央行之前的干预行动相比，这项开放式的计划，旨在向全球证明欧洲央行会竭尽所能挽救欧元。

  虽然欧债危机距离解决尚远，但欧洲央行推出直接货币交易计划所显示的决心，却已令投资者释怀。尽管如此，我们预期周边国家债市仍会波动，意味投资者需要继续分散投资。若应对欧债危机的措施再有进展，令欧元区周边债券的息差进一步收窄，将可支持欧洲金融股获调高评级。预期较安全的欧元区环境，可支持投资者的入市意欲逐步回升。