⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  6124点见顶以来，已走过了完整的五周年。就指数而言，第一轮急挫至1664点，只用了12个月，第二轮则以阴跌方式出现，跌至1999点至今已达39个月。经过5年的调整，A股的国际化、市场化正在加速，站在目前这个时点上看，未来无疑将是一个不同以往的新时期。

  从陆续公布的数据看，宏观面初露“喜”色。但市场过于急功近利，叠加三季度业绩的负面冲击，短期行情难于一帆风顺。急功近利行为完全暴露，如天津磁卡摘除“ST”帽子之后，因银卡由“磁”转“芯”，股价暴涨三倍有余；一个与页岩气类似的“地热概念”，引发一批关联品种接连“一”字涨停；调整IPO价格的洛阳钼业，更遇爆炒220%；莫言的诺贝尔文学奖也引发出版传媒股集体躁动。所有这些，均与近期业绩关联度甚少或没有，但市场为之亢奋。要解释这种现象也很简单，股价长期调整之后，特别是蓝筹股趋于“稳定”，场内投机者有了借机宣泄的空间，压抑已久的做多欲望也需要释放。然而，如果市场并不能从估值上进行突破，反弹高度将十分有限。事实上，估值突破已变得越来越困难。

  增量资金正在成为改变长期投资理念的一股力量。近期机构资金入市的消息也接踵而来，看上去都是好消息，先是汇金为首的“国家队”、大股东出手增持，保险等机构也挺身而出，近期以银行股为代表的一线蓝筹股，呈“V”形上攻走势，较大程度上与此类资金的行为相关。不过，维护股价“稳定”与公司投资价值真正浮现，中间还是可能存在差距的。接下来，需要的是业绩增长的支持。

  至于海外方面的增量资金更让人兴奋。近期有超过30家境外机构计划申请或增加对A股的投资额度，金额超170亿美元。QFII的加速，与沪深交所全球“路演”有关。然而，所有投资机构并不是“救市主”，均为逐利而来。在韩国、中国台湾等股市发展历史上，估值国际化都是伴随海外机构投资者的进入而加速的，这是非常容易理解的。全球范围内，任何投资资本的本质都是一样的，对股市的投资回报要求也是相同的，强调现金回报，注重股息率。从现在的趋势看，一个不可逆转的事实是A股估值国际化。

  与此同时，内部制度建设也在配合。像新的退市制度引入营业收入、扣非后的利润、净资产、交易价格、成交量等指标，目的就是解决“停而不退”、“空壳”和炒作“壳”资源的市场怪现象。还有分红政策与再融资等相关联，也进一步推动投资者理念的转变。如果IPO政策进一步市场化的话，所谓“壳”价值便不复存在。可以预期，那些长期无成长又分红“铁公鸡”的公司，将面临长期持续调整压力。

  除资金结构外，步入转型期的国内经济也是股市投资理念变革的另一个重要背景。正常趋势上，未来一段时间里，将不再追求速度，焦点将集中于经济增长方式的转变，着力于产业升级与转型，然而，转型与升级需要对原有传统产业的全面整合，中间的“阵痛”远未结束。9月出口意外冲高，远超预期，但不会成为趋势。

  综合而言，短期急功近利的行为，反映了场内资金的困兽心理，强烈的投机色彩并不利于行情持续深入。短期看，本轮反弹的1/2位置（2050-2060点）为较重要的支撑区域，不宜轻易击穿，否则，调整会进一步扩大。从一线蓝筹股的估值与动力看，目前状态还保持良好，对中短期大盘构成重要支持。

  （执业证书：S1450611020014）