正确的方法胜过良好的业绩！

  从最初的明星基金经理制，到投委会集中决策制，再到投委会指导下的基金经理负责制，眼下，基金业正经历着投研模式的“第四波变革”。

  每一次“否定”，都意味着成长。

  不同的是，这一次，全球经济格局风云突变，中国过去的经济增长和企业盈利模式开始面临挑战。

  这一次，中国金融市场正在经历一场制度变革：股指期货、融资融券……各种金融工具日新月异，多层次的金融市场开始走向完备。

  面对资本市场的日新月异，公募基金投研革新是迫切的。在资本市场磨砺多年的一位基金大佬眼中，新时期，投资需要更宽广的全球视野，更积极地运用各种投资策略和工具，才能应对日益复杂的投资环境。

  单一策略或工具的“小米加步枪”投资模式已经略显过时，多策略、立体化、全方位的“飞机大炮”模式即将全面登场……

  ⊙本报记者 婧文

  旧有投资框架遭遇冲击

  即使是饱经历练的投资大佬，面对资本市场的风云突变，也会不适应。

  “很多既有思维与体系，在过去短暂的两三年时间里，都遭遇了颠覆性冲击。”一位已经离开公募基金的投资大佬无限感慨。

  “黄金，在短短两年不到的时间，从每盎司700多美元直奔近2000美元；美国国债，一边饱受质疑，另一边却是收益率却屡创新低；原油，价格波动频率明显加快，欧洲与北美的油价出现史上罕见的差别。”

  “国内而言，中国过去的经济增长和企业盈利模式开始逐步失效。”上述投资大佬坦言，很多投资者在其投资思维框架中，并未给予这些变化以足够的空间与重视。

  经济格局生变，与此同时，中国金融市场正在经历一场制度性的变革，各种金融工具日新月异。股指期货、融资融券、创新类QDII、QFII、RQFII等，从PE/VC的天使资本，到一级市场的热火朝天，再到二级市场产品数量突飞猛进，金融市场越发多层次。

  一位基金经理用狄更斯的话来诠释当下的资本市场——“这是最坏的年代，也是最好的年代”。市场结构性的变化或许才刚刚开始，但其中蕴藏的巨大收益，只有具备敏锐洞察力的投资者才能捕获。

  变化，意味着更多的不确定性和挑战，旧有投资框架遭遇冲击，开始倒逼基金投资转型。

  “新的投资思维与策略，是应对变化的有力武器。”曾任博时基金副总裁兼任混合组投资总监杨锐认为，旧有的投资逻辑与方法，固然仍是市场中不可或缺的重要组成部分，但灵活、多样化、风险视角以及敏锐的时空判断这些要素的边际价值正逐步加速体现。“策略上的拓展，如做多、做空、宏观、量化、绝对、相对等；范围上的扩大，如国内、全球、债券、商品、外汇、甚而艺术品与收藏品等；时间上的跨度，如高频、长短杠杆等。”

  顺应市场加速投研革新

  “没有永恒的模式，只有适应市场需求的投研机制，才是最有生命力的。”

  谈及近年来的投研革新，南方一家大型基金公司投资总监感触颇深，在其看来，“投研决策机制改革不是主观臆断，每一次投研转型，都是对之前经验的总结和提升，也都符合当时市场与行业的特定情况。”

  如在行业发展初期，投研构建还处于摸索期，多数基金经理投资经验缺乏，需要一个经验丰富的“领军人”，彼时明星基金经理在投资决策中的作用很大。但随着此后行情转暖，2006、2007年，大批明星基金经理“出走”公募，纷纷“自立门户”成立私募，此后基金公司开始淡化明星基金经理的作用，开始更加强调团队作战，用更多流程化的决策机制来保证业绩。

  近几年，随着市场风格不断变化，集中决策的弊端开始逐渐暴露，往往出现旗下基金业绩“一荣俱荣、一损俱损”的现象，基金投研开始再度革新，实现在统一的研究平台上，给予基金经理更大的权限，实现风格的多元化。

  嘉实基金是近年来投研模式改革动作力度较大的基金公司之一。早在2008年，资本市场进入“寒冬”之际，嘉实基金副总戴京焦就开始思考：如何在中国的基金业找到一个全新的投资研究管理模式，既适合本土市场的特点，又兼具西方企业的管理效率。

  在走访了威灵顿、资本国际等全球知名资产管理公司后，嘉实基金投研团队开始着手打造“全天候、多策略”的投研业务新模式。

  此前接受记者采访时，嘉实基金副总经理戴京焦解释，“全天候”，就是要适应不同市场，力争在各种环境下都能达成既定的投资目标。“多策略”，则是增加投研宽度与深度，既有传统经验主义投资，又有数量化投资；既有主动投资，又有被动的指数化投资。

  “投资就像是练武一样，使剑、用刀，各有不同，但只要练得好，最后都能赢。”在戴京焦看来，对于不同投资风格的基金经理，嘉实的投资文化是求同存异，把合适的基金经理配置给合适的产品；不仅如此，还将风格相近、理念相近的人组成投资小组，让各种投资思想能够从个人经验汇聚为团队智慧，进而分享与传承。

  目前，嘉实基金股票投资部根据基金经理不同投资风格划分成了若干个小组，包括股票投资的价值组、成长组、GARP组，以及被动投资的指数组，量化组和固定收益组，外加一个单独的海外投资平台。

  博时基金的投研变革则更早开始。与嘉实基金类似，原博时总裁肖风开展投资部门分组的改革，将一个传统的大投资部门分化为若干个风格小组。

  “与其他公司的投资决策不同，各个投资小组并没有统一采用研究部给出的四个等级的核心股票池——核心池、优质池、基本池、禁止池，而是让每个投资小组独立拥有自己的股票池。”

  “因为各组之间独立进行资产配置，这造成了不同小组的基金重仓、轻仓板块比例可能刚好相反。”一位长期跟踪博时基金配置的分析师对记者表示。

  据了解，2012年再度调整之后，博时已经有六个投资小组，其中包括价值组、成长组、ETF及量化组、混合组、另类投资组以及固定收益组。

  南方基金掀起的投研模式大变革始于2009年，近两年投资决策机制变化非常明显。“以往的集中决策制转变为投委会指导下的基金经理负责制。”据南方基金投资总监邱国鹭介绍，在这种机制下，投决会允许基金经理按照个人的思路进行投资，但要求基金经理每半年提交一次中长期投资思路，并在每个季度对此进行考察。这种机制既让不同风格的基金经理能够“百花齐放”，又能促使基金经理“谋定而后动”，引导基金经理重视组合管理和行业配置，着眼于中长期业绩。

  配合决策机制的变化，交易制度也进行了改革。邱国鹭说，“我们鼓励基金经理向研究型基金经理转变，从波段操作、追涨杀跌的交易行为转向中长期价值的投资。同时，交易环节尽量交给交易员，因为他们在交易上更专业、更敏感。”

  投研革新不断在持续着。今年来变动最大的，海富通基金是其一。年初海富通投研部门的架构调整，导致多达8只基金更换基金经理，为了优化投研体制，海富通基金将原先的公募组和非公募组改制为相对收益组和绝对收益组。

  业绩考核创新拉开序幕

  一个好的基金经理激励与考核机制，可以促使基金经理将精力集中在投资组合构建的核心工作上，避免过度关注市场中的交易性机会，以追求短期超额收益，使持有人承担额外风险。

  与投研革新对应的是，基金业开始重新思考对于基金经理的业绩考核。无论是天弘基金、工银瑞信率先提出来的绝对收益考核，还是招商基金的α追踪器，基金公司开始对基金经理的考核机制进行调整。

  事实上，基金经理的考核方式和薪酬构成，在业内还属于一个“敏感”话题。而从美国共同基金业的发展来看，证券交易委员会(SEC)从2004年开始，就对公募基金的基金经理考核方式与薪酬构成采取严格的信息披露制度。

  据记者了解，美国共同基金持有人能够便利的获取基金经理薪酬决定机制等相关信息，作出基金经理利益与持有人利益在何种程度上一致的基本判断。这样，合理的薪酬制度也成为投资者选择基金的一个参考。

  在招商基金总经理许小松看来，“要为持有人赚钱，首先要彻底抛弃短期相对排名。”过分强调基金排名本身，追求市场中的名气，不仅滋生了基金经理投资时的“赌性”，更是严重扰乱到基金投资。

  事实上，为了拼业绩、拼排名，基金经理不惜“赌”行情、“赌”个股，甚至“赌”仓位。

  一家大型基金公司投资总监坦言，“多数基金经理的年终奖与排名高度挂钩，如果赌对了排名靠前就有几百万的年终奖，而排名靠后却只有几十万的奖金。如果业绩每前进1名意味着可以多拿10万，这样的考核机制之下，谁不会去赌呢？”

  许小松对记者表示，上述做法、治理结构实际上和基金管理本源是相违背的，他理解的基金理财的本质，是分享经济成长，加上专业的管理，创造阿尔法。

  入主招商基金之后，许小松开始对投研实行“戒赌”：提高投研人员的固定收入，降低奖金比例，拉长考核周期，更重要的则是实现覆盖并开始运行——阿尔法追踪器。

  许小松介绍，α追踪器是通过对基金公司公募组合仓位、复制比例、收益率的实时测算，分析其超、低配情况，以及超、低配所带来的超额贡献。沿着研究部组合——投委会组合——基金经理组合的链条进行传递，α追踪器可以追踪每一个组合是否在前一个组合的基础上优化，而对比上一个组合所创造出的超额收益部分，也就是我们说的阿尔法收益。

  “α追踪器及其制度的实施，能清楚的量化投研的每一个链条是在创造价值，还是在毁灭价值。”许小松说，这改变了长期困扰基金业的考核模式，更重要的是充分发挥了投研团队的合作，在一定程度上消除基金经理的“赌性”，让基金经理在集体智慧的基础上实现有序的自由发挥，体现了基金公司作为机构投资者的专业精神和专业做法。

  南方基金的考核制度也有了很大变化。南方基金相关人士表示，“公司比以往更强调中长期的考核，一年、两年、三年的业绩均有相应的考核占比，基金经理会更注重中长期的业绩，而不必时时盯住短期排名。”

  作为业内首家提出以绝对收益作为考核指标的基金公司，天弘基金总经理郭树强认为，全面推行基金经理“绝对收益”考核，可以引导基金经理和研究员理性投资，还投资以本来面目；不管是绝对收益还是相对收益，关键是投资人员要尽自己最大的努力去探求真实的规律，不去做短期的投机，不凭借一时的想法做投资，不按照流行的配置或博弈去投资。

  “我们之所以提倡绝对收益，也是为了从制度上更好地保证这一点。如果考核相对收益，就意味着要去盯两百个甚至更多竞争对手，容易造成迷失自我。”

  此外，据记者了解，工银瑞信的部分固定收益产品亦以追求“绝对收益”为目标，记者获悉，该公司正在发行的一只债券型基金其考核就为绝对收益，此外，工银保本、工银四季收益和工银纯债定期开放基金都采用绝对收益考核，而非目前基金业通行的排名考核体制。

  据工银瑞信固定收益部总监杜海涛介绍，公司在管理固定收益产品时往往有两个要求，一是每年都要赚钱，二是每年赚的钱在一条相对长收益的曲线里，能超过通胀。“固定收益产品的投资目标是尽可能在追求稳定的前提下，再追求比较适度的收益。我们在初始组合运作时，一定要强调安全垫的作用，只有做好了本金的安全且有一定的收益时，才允许做权益类投资。”

  此外，工银瑞信还推出了基金经理能力的分析系统。该公司总经理郭特华相信，在投资领域中的分工是有意义的，能够让整个公司的投研能力和投研绩效进一步提升。

  “面对包罗万象的资本市场，无论多么庞大的个人能力都是沧海一粟，不可能全知全能。”在郭特华看来，通过对基金经理投资能力的全面识别，可以帮助基金经理清晰地认识到自己的强项，然后针对性地从事自身最擅长、最专业的工作；在每个基金经理都做自己最强项的基础上，再通过整合资源、加强内部管理并推进专业合作。

  深圳一家大型基金公司人力资源总监表示，该公司公募投研队伍的考核也增加了一项指标，就是是否给客户带来了价值增值，并根据增值情况给予相应的奖励。据其表示，企业年金和专户产品等基金经理的考核直接和投资收益挂钩，而公募基金产品有仓位限制，所以采取的是相对收益和绝对收益相结合的考核方式。

  “在考核中加入绝对收益元素，不管别人收益率是多少，淡化和其他基金公司相同产品的排名。”该公司相关解释，在管理一个产品时，跟其他基金公司的同类型产品比，即使是亏得最少的，但没有完成绝对收益的考核目标同样不能达标。

  业内人士认为，绝对收益考核最大的价值在于推动理性投资。所谓理性投资，首先是指企业真正有价值，值得我买的时候我买了，而不是因为别人买了我也要买，同时根据市场实际情况进行卖出操作。

  “重视绝对收益策略也可能是公募基金投资未来的发展方向。”在招商基金研究部总监陈玉辉看来，公募基金的投资策略向来受排名压力影响，而现在公募基金的竞争对手越来越多，包括私募、券商的自营和集合理财、保险资金、企业自有资金投资，甚至还有基金公司内部的专户业务等，这些竞争对手的投资均偏向于绝对收益策略，而且资金规模已经与公募基金规模越来越接近而成为市场的另一主力，这些都将促使公募基金投资思路发生转变。

  值得注意的是，公募基金内，早已存在一批以绝对收益心态来做投资基金经理。业内一位坚持以绝对收益的心态做投资的基金经理认为，以绝对收益的心态投资换得的业绩未必会比别人差，其相对收益也不会落后同行。这种绝对收益的心态使其对每一笔投资都十分看重。“我必须判断每一笔投资都可以赚钱，这样我才会去投资。”