近期，无形中有一股做多力量在积极呵护，但A股市场“自身”反弹动力不足。对于1999点以来的反弹，既要“顺势而为”，也要“走一步看一步”。

  ⊙民族证券 徐一钉

  近期A股市场很诡异。当投资者预期惯性上涨时，沪深股市会突然止住反弹的步伐，比如：9月7日之后的走势，或10月8日的走势；当投资者预期继续下跌时，大盘会突然止跌拉出中阳线，比如：9月27日、10月9日、上周四的走势。这透视出，有一股做多力量在积极呵护，但A股市场“自身”反弹动力不足。对于1999点以来的反弹，既要“顺势而为”，也要“走一步看一步”。

  目前积极因素有：1、无形之手在呵护A股市场；2、9月M2增速加快至14.8%；3、9月CPI同比增长1.9%，通胀预期下降；4、9月外汇占款较8月末新增1306亿元，促进国内流动性好转；5、新股发行大幅放缓。但这轮反弹存在“先天不足”：1、存量资金不足，增量资金有限；2、多数投资者都在等待反弹减仓，追高意愿不强；3、2150点之上，堆积了层层套牢筹码；4、缺乏国内宏观数据支持，或强力刺激经济政策；5、美国、欧洲经济低迷，欧债危机、美国财政悬崖不知何时恶化。

  今年前三季度，全社会用电量36882亿千瓦时，同比增长4.8%，比去年同期回落7.2个百分点。9月同比增长2.9%，比8月增速回落0.7个百分点，创下了自2009年6月份以来40个月新低。而7月、8月、9月我国工业用电量增速分别为3%、1.1%、0.9%，工业用电延续下滑态势，显示目前经济下行压力加大，中国经济仍在“筑底”过程中。此外，9月下旬全国重点电厂的存煤可用天数大多处于19天以上的高位，全国主要电力企业的电煤库存已经攀升至9000万吨以上的超高水平。

  今年9月中国出口1863.5亿美元，同比增长9.9%，单月出口规模创历史新高，但今年秋季广交会数据表明出口形势依然严峻。今年秋季广交会到会海外采购商人数与前两届相比出现较大幅度下跌，同比和环比下滑幅度均超过11%。这是2011年以来，连续四届广交会首次出现到会客商下滑情况，这表明2013年上半年全球市场需求可能出现更大幅度萎缩。由于全球经济仍趋于下行，再加上近期人民币快速升值，预计中国今后几个月外贸形势仍然很严峻。

  三季度GDP同比增7.4%，创14个季度以来新低，跌破今年中国经济增长7.5%的管理目标，而9月GDP同比增长更低。9月份PPI是-3.6%，连续7个月下滑，创下了35个月以来最大的跌幅，反映出国内需求的不足。我们认为，虽然国内经济的回落已明显放缓，但止跌的迹象并不明显。因此预期，为了促使国内经济完成“筑底”，顺利完成今年经济增长管理目标，管理层或在11月主要会议前后出台新的稳增长措施。目前正处于调结构的关键期，预期政策力度将很温和，比市场的预期要低。

  全球经济形势严峻。IMF最新报告，再次下调全球经济增速预期，预计今明两年增长率分别为3.3%和3.6%。并警告，全球经济进一步放缓的风险“高得惊人”，出现二次衰退的风险已显著上升，预计2013年欧元区陷入衰退几率超过80%。10月8日，世界银行下调今年东亚经济增长预期，从2011年的8.2%降至7.2%。9月25日，标普下调2012年和2013年欧元区GDP增长预期，分别从-0.7%下调至-0.8%、0.3%下调至0.0%。还表示，在3个季度的负增长或平增长之后，欧元区正进入一个新的衰退期。

  2009年以来，若以上证综指收盘点位计算，沪深A股在2000点至3478点区域累计换手12.93倍，堆积了大量的套牢筹码。其中，2000点至2100点、2100点至2200点、2200点至2300点、2300点至2400点、2400点至2500点分别累计换手32.34%、62.62%、78.15%、109.41%、95.46%，即A股市场越往上堆积的套牢筹码越多，反弹越向上所需要的资金就越多。上周五，两市成交1307亿元，单日换手率为0.78%。如果反弹中成交量不能进一步放大，大盘向上拓展空间恐怕“力不从心”。

  从长周期看，3067点以来的调整还远未结束。但9月6日以来，香港H股指数累计上涨19.28%，大大超越上证综指6.6%的涨幅。历史上，H股涨跌对A股都有很强的指引作用。虽然我们对四季度行情持谨慎态度，但对H股持续的上涨也应高度关注，至少在香港H股走弱之前，对A股市场不妨多一分期待。预期出台新的稳增长措施，或给艰难的“二次喝汤”行情增添一些动力，沪深股市或出现相对于H股的“补涨”。