⊙记者 郭成林 ○编辑 全泽源

  曾被称为国内最大私募的上海凯石投资管理有限公司（简称“凯石投资”）光环渐褪：出资方雅戈尔暂停定增项目并收回全部股权，凯石投资总经理陈继武被动出局，另组团队瞄准中概股私有化等PE业务。

  陈继武出局

  凯石之变，折射金融资本与产业资本的蜜月期已经在漫漫熊市中消耗殆尽：前者对市场化激励机制的利益诉求难获满足；后者对激进而不负责任的投资模式大失所望。

  记者最新获悉，雅戈尔与陈继武之间针对凯石投资股权结构的调整已尘埃落定。“股权调整的相关手续已经办完。雅戈尔全资控股凯石投资，我们则以凯石益正为平台进行投资。后者由我们绝对控股，雅戈尔小部分参股。”陈继武对记者表示。

  查阅雅戈尔半年报，已显示上海凯石投资管理有限公司为宁波盛达发展公司的全资子公司。

  而公开资料披露，凯石投资成立于2008年10月9日，法人李如成（雅戈尔掌门人），注册资本10亿元，首期出资5亿元。公司成立时，雅戈尔集团持股70%，以陈继武为首的管理团队持股30%。到2010年时，雅戈尔集团的持股下降至60%，管理团队持股比例上升至了40%。

  为何分道扬镳

  市场普遍关注：雅戈尔与陈继武为何“分家”？

  以陈继武自己的说法：“我们是专业做投资的，此前凯石投资的股权结构我们是小股东，不利于管理团队的激励。而凯石注册资本过大，我们又没钱收购，因此另设平台是比较好的选择。”

  “通过此次利益分配机制的重新调整，雅戈尔收回凯石投资后会改名，而未来凯石益正则会承继以前的凯石。”陈继武说。

  但接近雅戈尔董事长李如成的相关人士则向记者表达了另一种态度：十分不满陈继武团队不负责任的投资风格，不加选择、过于激进的参与定向增发项目；同时，还发行结构化私募产品，亏损后以雅戈尔的资金回补损失。

  查凯石投资官方网站，目前下属各项私募投资业务分为三类：主动管理型包括“国投-凯益2”等、结构化包括“联华-新申财富12期”等、定向增发包括“上海凯石隆海”等总计近20个私募产品。

  该公司官方网站未披露这些产品的投资业绩与净值情况。若以好买基金网统计数据，旗下基金产品业绩确难言乐观：如“凯信1号”最新净值为0.7530、“国投凯益”最新净值为0.7072、“凯石3期”最新净值为0.8808、“岁腾一号”最新净值为0.6925等。

  有私募业人士对记者评论，凯石此前由雅戈尔绝对控股的股权结构，陈继武团队要获得超额的激励奖金，必定会选择激进的投资方式，甚至可能通过各种曲线办法获得收益。

  陈继武瞄上“中概股”私有化

  陈继武说，“新的凯石益正大部分资金确实不是来自雅戈尔。原凯石的团队也进行了重组。我现在把目光瞄准PE业务和中概股私有化上。”

  据了解，陈继武最初组建凯石投资时的合作伙伴林文军和李文忠都已相继离职；记者辗转与之取得联系，却不愿对凯石投资作出评论。

  对于另外组建新公司，陈继武自信满满的对记者说，“凯石益正自今年4月起至明年1月份，会投出7个PE项目，耗资约5亿；还会运作2、3家海外中概股的私有化。”

  据陈透露，其私有化项目最新一例是纳斯达克上市公司胜达包装，10月16日公告，已收到董事长方能斌提出的价值约5430万美元的私有化现金收购要约。据披露，方能斌和他的家族目前拥有该公司大约54%的在外流通股。公司同时表示，方能斌提出以每股美国存托股票(ADS)1.4美元的价格收购其尚未拥有的股份。

  但该公告尚未明细披露陈继武及凯石益正在该项私有化运作中所扮演的角色与利益格局。

  “我们在谈的中概股私有化项目有10多家。两年后你再看吧，A股市场会有30、50家中概股回归的IPO项目。”陈继武自信却又显武断，因为在当前的IPO环境下，中概股回归没有任何优势。

  实际上，回溯陈继武的言谈个性与此前凯石的运作路径，可知批量投资中概股非常符合其此前批量参与定增项目的投资惯性。

  但显然，这种较为激进、投机（相对而言）的投资偏好——一方面盈利波幅巨大、一方面“潜流暗涌”不断，需要资金方与操盘人之间拥有深厚的信任基础与战略认同。

  无论如何，从二级市场公募基金业务起步，目前看，陈继武在二级市场失利后，显然有向PE等投资链上游延伸的趋势。这前后两者所需的资金属性、投资周期、风险敞口与管理结构均存在巨大差异。挥别雅戈尔之后，陈如何保障短期内数亿美元的融资规模可持续？如何管理二级市场与PE投资双管齐下的风险错位？仍有待市场长期观察。