⊙记者 赵晓琳 ○编辑 全泽源

  进入2012年，伴随中国经济增速放缓以及二级市场的持续萎靡，一级市场估值亦呈现下降趋势，但“好女不愁嫁”，一级市场的好项目竞争依然激烈且估值仍偏高。与此同时，退出难题也令PE机构大伤脑筋。

  记者采访多位北京大型PE机构获悉，正是考虑到上述因素，不少机构在投资策略方面，已经涉足或正在准备涉足二级市场。

  弱市下如何提高基金回报率

  “目前来看，退出问题是每一个PE机构都必须面对的难题。A股IPO大幅度放慢审核步伐，且排队企业数量庞大；同时，海外上市窗口短时期内彻底打开的可能性极小。即使之前投了很多高品质项目，但到了该退出的时候因大环境影响而难以退出，也是棘手的事实。”君联资本君联资本董事总经理、首席投资官陈浩对本报记者表示，“考虑到整个基金的IRR(内部回报率)，必须与二级资本市场紧密接触。”

  在业内人士看来，内部回报率才是衡量私募股权投资业绩最合适的基准，而不是简单地加权各案例账面回报率。简而言之，内部回报率是用百分比表示的时间加权回报；内部回报率用现金提用（投资额）现值、分配（投资回报资金）现值、未实现投资现值计算，需要计算贴现率。

  “尽管对于大型PE机构而言，其LP相对优质，资金稳定性较强，基金续存期也相对较长，但是仍要考虑到大环境影响对于整个基金回报率的影响。要通过多种投资和退出途径提高基金的内部回报率。”陈浩表示。

  二级市场估值有吸引力

  除了项目退出方面的考量，另一个吸引PE机构转向二级市场的首要因素是，目前一些被看好的行业二级市场估值甚至低于一级市场估值。

  日前清科研究中心特别邀请数百家活跃于中国市场的VC/PE机构参加“项目估值调研”的得出的结论表明，虽然当前一级市场的项目估值已趋近合理估值区间，但多数机构认为十二五规划提到的战略新兴行业包括“TMT”、金融、生物医疗/医疗健康、清洁技术、能源及矿产以及连锁及零售等所获估值依然高于二级市场。

  据清科数据库统计显示，在参与本次调研的数百家机构中，近七成VC/PE机构表示当前一级市场的平均市盈率是在7.5倍到12.5倍之间，而85%的机构认为5倍到10倍是较为合理的平均市盈率区间。考虑到作为买方，其期望价格一般会低于市场价格。根据中证指数数据显示，当前沪深A股平均市盈率在13倍左右。

  “既然有更便宜且不存在退出问题的投资渠道，为何要固守于IPO这条独木桥靠天吃饭呢？”一位早在2011年下半年二级市场开始调整初便将目光转向二级市场的PE机构负责人如此反问道。

  此外，针对上述一级市场估值高于二级市场的行业，的确是目前PE机构在二级市场寻觅的重点行业。据君联资本陈浩透露，目前在看的可能会参与二级市场的企业集中在大消费、健康医疗和高端制造行业。此前，鼎晖和弘毅等知名机构参与的二级市场案例也多集中在上述传统行业。

  近五成PE欲涉足二级市场

  从清科调研结果来看，近五成PE机构表示有意向通过定向增发投资上述二级市场估值低于一级市场的行业企业。

  在业内人士看来，这一方面说明该类机构认为当前二级市场中该类企业估值已接近底部，从长期来看，增长潜力较大。另一方面，可能受制于投资协议限制，部分机构不能直接投资二级市场。根据清科数据库统计显示，2012年前三季度VC/PE机构投资定向增发案例共41起，总投资金额达25.81亿美元。

  但值得一提的是，尽管在目前的大环境下，PE机构将目光瞄向了二级市场，但各家参与的方式与投资战略并不完全相同。一般有参与定增、通过借壳上市实现已投项目“IPO”，或者投资上市公司大股东以及联合上市公司来进行产业并购等。

  “每一次市场大调整就是最好的并购时期。并购就是以最低的成本去获取最大的收益。低价买好东西当然是我们乐于做的事情。”硅谷天堂执行总裁鲍钺表示。