四季度经济弱回升的现实逐步成为基金共识。在政策维稳预期下，基金经理逐步开始留意前期机构配置较少的强周期品种。但基金面临的纠结还在于虽然经济短周期见底回升，A股中成长股年底的解禁压力、消费股盈利增速下滑、周期股盈利改善低于预期等现实也可能将对四季度行情的多空博弈形成推波助澜的作用。

  ⊙本报记者 安仲文

  寻找超跌机会

  指数自1999点展开快速反弹行情后，又经历两周的盘整观望，上周沪指再度连续走跌，显示市场短期内难有显著的行情推动力。不过上周市场越走越弱的环境下，低价股却集体起舞，钢铁、水电等领域的低价股成为弱市的主角。

  “当市场的注意力转向了没有业绩支撑的低价股往往意味着市场缺乏方向。”深圳一家超大型基金公司执行投资总监向《上海证券报》指出，这类品种的机会纯粹是市场炒作的结果，越没有基本面也就越容易有这样的炒作，因此也很少会有机构参与，更多的情况是套在其中的机构见好就收。

  在低价股的炒作行情中，基金的确频频现出减持迹象。周五柳钢股份强势收于涨停板，但机构却借股价暴涨乘机出货该股。上交所数据显示，该股当日最大卖出席位为机构专用席位，一家机构当日卖出柳钢股份金额约1900万，而在周三柳钢股份涨停时亦出现一机构减持该股金额1400万。而根据柳钢股份披露的信息，截至今年二季度末，该股前十大流通股股东名单中仅有上投摩根中国优势一只主动偏股型基金，上投摩根中国优势基金也是持有该股最大的机构投资者，且该机构一直在减持柳钢，因此柳钢股份疑似遭上述基金进一步减持。此外，相关数据还显示，上摩根基金在市场炒作本钢板材之际，亦选择大幅度减持该股。

  显而易见的是，基金的操作一方面在弱市形态下普遍倾向于波段操作、见好就收的策略，另一方面基金也在市场的超跌过程中积极寻找机会。在经济弱复苏的共识下，基金总体上保持仓位大致中性水平，尤其是基金经理普遍相信市场近期不会有太差的表现。深圳一家合资基金公司人士向《上海证券报》指出，虽然当下市场连续几日走跌，但在整体判断上认为市场向下跌幅空间不会很大，市场震荡可为持积极策略的投资者进一步寻找合适的布局时机，仓位上可适当保持一定水平。

  四季度进入政策暖冬？

  “近期政策面是偏暖的。”博时基金投资经理丁峰日前表示，目前观察到经济有触底反弹的迹象。但还不能以此判断A股市场就会持续走牛，还是要综合判断相关内部外部影响因素。而根据汇丰银行近期公布10月份PMI数据，从历史均值来看PMI指数反弹幅度明显高于历史均值，预计10月宏观经济数据会出现反弹。目前经济已处于企稳状态，年底前经济有望保持小幅上升的态势。

  大成基金也认为，经济数据显示经济有触底回升的迹象，通胀数据温和，PPI数据仍在下滑，但是幅度收窄，未来一段时间有望见底。资金面继续好转，社会融资总额9月份继续扩张，且9月份M1增速明显加快，短期内降息、降准的可能性下降。

  “PMI预览值连续第二个月回升，显示出前期宽松措施开始发挥效果。”上述基金公司人士强调，如果考虑到宏观数据与微观企业盈利未必同步，经济去杠杆、去产能的过程还较漫长，而需求的改善又较为有限，加上诸多成本要素均没有明显降低，企业盈利改善空间可能有限。

  政策显而易见的成为当下疲弱市场的救命稻草，基金公司普遍解读在维稳预期下，市场心理可能有一定程度的回暖，而上周出现的快速调整亦则被解读为维稳行情中的中场休息。前述基金公司人士认为，海外经济动荡、转债供给都可能带来情绪方面的反复，因此九月底的这波市场反弹中会有调整要求。

  政策临界点的微妙也体现在经济数据的企稳上，当下一系列数据均表明经济确有L型弱复苏的形态，尽管基金经理们未能确认底部延续的时间周期。

  基于相对转暖的经济面，招商基金认为，市场短期有技术修复的需求；但从中期看，市场的回升需依靠估值的拉升，当前决定估值水平的因素主要是由于社会资金成本偏高以及投资者对于中国经济增长前景的忧。近期披露的9月PMI等经济数据显示部分经济指标有环比企稳迹象，有助驱动反弹。但放在一个中周期的长度看，经济与企业盈利环比改善情况仍待进一步观察。

  基金留意政策敏感品种

  在基金经理的选股配置上，政策也是今年四季度投资最为核心的关键词之一，一些基金经理希冀11月后可能出现的趋势性投资机会。

  “重要会议召开之前，市场相对而言会比较平稳，总体机会不明显。”摩根士丹利华鑫基金公司专户理财部副总监王建立向记者表示，虽然经济数据有略微转好的迹象，但市场热点不突出、强势行业和板块持续性不强，显示相当多的投资者仍然保持谨慎的态度，还处在犹豫的心态，参与市场的信心不足，所以十月份指数冲高的概率不大。王建立指出，11月初，美国选举会得到初步结果，外部经济环境有望明朗，而随后，刺激国内经济的政策可能加速出台和实施，届时市场经过一定的回调，可能会出现今年下半年以来相对较好的趋势性机会。

  大成基金也认为近期政策可能成为关键的投资要素。大成基金认为，政策方面受益的行业也将受到市场持续关注。一方面，社会融资总量的快速增长弥补了银行信贷收缩带来的压力；另一方面，基建投资环比大幅提高也加强了经济反弹预期，配合开工旺季后的补库存概率加大，经济在四季度阶段性企稳的概率有所提升。因此，大成基金强调四季度可适当加大与政策因素紧密联系的周期行业的配置，尤其是与基建投资相关、产品价格弹性较大的水泥和机械行业。

  基金经理对周期性行业的配置需求显然更多的基于政策的干预预期，尽管基金经理认为周期行业尤其是存在过剩产能领域的保护性政策并不利于结构的转型，但在经济低迷的现实情况下，投资拉动也成为救市的唯一办法。

  “维稳的预期也会抵挡住A股大盘短期内下行空间，尤其给涨幅落后的周期性行业带来一些机会。”博时卓越品牌基金经理聂挺进进一步认为，美国QE3导致的热钱从欧美向亚洲等新兴市场的重新配置如火如荼，整体新兴市场未来短期内都将出现风险溢价下降所带来的估值提升机会，因此短期内的A股存在一定的投资机会。

  在四季度的资产配置上，记者获悉，深圳部分基金公司近期开始小幅度加仓估值相对具有吸引力和机构配置较少的周期类行业，显示基金公司谋求在四季度更为均衡操作策略，即在坚持基本面和成长的投资主线以外，更多地去捕捉政策引发的一些投资机会。招商基金认为在行业配置上，继续坚持医药、食品饮料、IT、保险等主线配置之余，或会适当配置有色、水泥、煤炭、非银行金融、地产等周期品种。

  做空力量仍在伺机反扑

  不过市场的不确定性因素依旧不断的提醒市场，而基金经理在具体投资上也面临政策维稳预期和企业盈利继续下滑的纠结。

  “做空的力量仍在伺机反攻。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，国内经济的中长期不确定性仍然未全部消除，短周期的企稳能否敌过中周期的下拉力量，仍然要打一个问号。做空的力量仍在伺机反攻。他认为，近期的钢材水泥等工业品产量同比显著上升，价格逐步回升进一步得到确认，需求略有企稳，但经济整体的恢复难有定论，前期的房企近期大规模拿地一定程度上印证了房地产企业现金流得到改善，但政策对房地产价格上涨的顾虑仍悬而其上。

  魏凤春指出，市场做多和做空的力量将进入一个对峙期，多空博弈将进一步加剧，双方对外部局势和对方的新增力量均难言把握十足，操作上可暂缓大规模的操作，在这过程中，风险控制需持续重视。

  虽然由于基数效应及政策保增长诉求，在基建投资推动下，国内经济三季度触底四季度温和回升逐渐成为市场共识，但一些基金经理认为，此次9月相关经济指标改善更多依然是政府投资拉动的结果，制造业固定资产投资、耐用品消费依旧疲弱，经济内在复苏的趋势性较弱，未来总需求低位波动风险仍存在。

  与此同时，正在披露的三季度报告也显示企业盈利能力较差的现实状况，虽然部分基金经理开始关注受益于政策引导的超跌周期股，但周期股盈利能力的改善情况也并不乐观。大成基金也认为，目前上市公司盈利增速趋势分化较大，近两周已经出现由于3季报亏损导致的部分股价大幅波动。四季度的投资的重心依然在于布局那些盈利增速趋势向上的公司，尤其是医药、食品饮料等稳定成长类行业股票，而周期类品种的布局则更多的进行个股的筛选，选择那些具有安全边际的投资机会。

  “四季度主导市场预计依然是政策和情绪博弈”摩根士丹利华鑫基金公司的一位人士认为，看多主要依据来自政策维稳预期和经济短周期见底回升；看空的主要依据则来自企业盈利仍未有见底迹象，同时市场结构性矛盾依然突出，成长股面临较大解禁压力、消费股面临盈利增速的下滑、周期股盈利改善力度预期有限，因此市场短期保持震荡态势概率较大。