⊙周宏

  经济不好、市场不好。对于基金来说，要做好业绩很难。

  但业绩压力和对投资者的责任是很现实的考量，因此，在三季度中，基金进一步推广防御策略和抱团集中投资，都是可以理解的。市场大环境不好，转身营造自己“风吹不到”的安乐窝，这是个顺理成章的逻辑。

  但好逻辑必须时时刻刻接受市场上的检验。

  三季度的季报就显示出这样一个情况。一个股票如果某一家基金拿的太多、太早、后来者处于种种原因，往往不愿大幅介入。这种博弈出发的结局，可能导致很多股票“孤芳自赏”，并失去非常重要的市场流动性。

  而一旦流动性减少后，任何基本面或资金方面的变化，可能导致，场内机构杀跌出局的成本极高。比如，三季末，基金对康缘药业的持股估计超过上季度的50%的比例。按此推算，该股肯定是目前基金交叉持有比例最高的十个股票之一。未来康缘药业的基本面走势，以及基金自身的博弈将更加复杂。类似情况在基金高度控盘的大华、海康、上海家化等个股上也都存在。

  这种情况下，或许市场会担心曾经的“多杀多”的局面在某一刻突然出现。历史上，包括双汇发展、伊利股份等等，遭遇突发因素冲击的个股上，偏股基金过于集中的持有，通常都导致了比较严重的“踩踏”后果。当然，也有比较成功的，比如贵州茅台，迄今为止经历了很多轮踩踏的考验。当然，曾经和它地位并列的苏宁电器，在今年3季度终于遭遇了基金的减持冲击

  抱团策略在历史上是有过非常辉煌的经历，其原因是多方面的。而其逐步被放弃也是有原因。目前来看，这个策略重新回归也符合当下的语境。

  从投资策略角度，公募基金、包括出身公募的私募经济正在经历一轮新的考验，一方面是基金规模扩大、策略和做法日益被其他投资者所熟悉，抱团的策略和风险问题大家都比较清楚。但从另一方面说，当下的经济状况，如果没有方向、没有重点，基金团队的整体业绩也是不可能形成突破的。

  因此，对于业内来说，或许现在还不到对于一个策略彻底关门说不的时候。但对抱团出击的基金团队来说，亟须总结的问题不仅包括“抱”什么股票，还包括“如何抱”、“抱多紧”。任何策略都是有风险的，抱团策略尤其是如此。