⊙摩根资产管理执行董事 莫兆奇

  尽管今年初好莱坞曾经凭借《复仇者联盟》和《蝙蝠侠前传3》等大片录得相当不俗的战绩，但随后的票房表现却黯然失色。在刚刚过去的夏季，好莱坞电影的总票房仅为42.5亿美元，比去年同期倒退3%，成为七年以来首次下跌。

  观众人数缩水是票房成绩不佳的主要原因。虽然3D技术令电影票价上涨，但美国的电影观众人数却比同比减少4%，成为1990年代初以来最少的一个夏季。由此看来，美国经济所面临的挑战可能已令好莱坞受到影响。

  事实上，除美国经济复苏逊于预期外，环球其他地方的经济形势也依然疲弱。欧债危机持续不断，中国经济明显放缓，都令市场感到忧虑。摩根资产管理认为，环球经济将会继续蹒跚前行，并维持相对较低的增长幅度，美国的经济增长率则将介乎2%至2.5%。

  不过，这种增长缓慢的环境，正好为高收益债券创造不俗机会，原因是高收益债券既能提供吸引的票息，而且波动幅度低于股票。目前高收益债券的息差仍高于历史平均，而违约风险则保持低企，投资价值吸引。预计未来12个月的违约率将维持在1%至3%，低于30年长期历史平均的4%。

  由于公司已大刀阔斧地重组成本架构、整顿资产负债表及减低杠杆程度，高收益债券市场的基本因素普遍改善且维持稳固。以长期债务相对息税折旧及摊销前盈利计算的杠杆比率，已从2009年的5.2倍，降至2011年底的3.9倍。

  与此同时，过去三年的新发行市场一直由再融资活动主导，期内达65%的新发行项目都与现有债务再融资相关，而在2008年这比率仅为37%。企业一直致力为现有债务进行再融资及延长届满期限，因而减低了违约率大幅上升的风险。

  我们的核心假设是，今年内环球经济将继续蹒跚前行。在这环境下，高收益债券应可在企业现金充裕、营收稳定、债务与盈利比率受控的支持下造好。由于企业基本因素强健，违约率可望维持在低于平均的水平，但与此同时，息差却依然高企，意味高收益债券正展现投资良机。

  高收益债券现正处于吸引的长线估值水平，更尤其受到良好企业基本因素与低违约率的支持。相对政府债券的息差虽已从2008/09年环球金融危机的高位大幅收窄，但仍高于长期平均，应可继续吸引投资者。