⊙申万菱信基金研究员 孙琳

  在宏观政策持续打压的背景下，地产行业投资机会较以往偏淡，但因房地产行业自身开发保有量巨大，因此房地产行业短期波动对产业链行业仍能产生较大的影响，其中也不乏投资机会。以水泥行业为例，简单总结关于房地产产业链投资机会。

  水泥是典型的周期性行业，在地产产业链投资中具有较好的投资操作价值。影响其投资效果的主要因素有两个，一是来自于房地产行业投资周期的变化，二是来自于自身供给发生的变化，综合来看二者的核心都是行业（企业）ROE的趋势变化。

  水泥价格（利润率）是驱动ROE波动的核心要素。利润率上升又可分为水泥价格上升和成本下降，股价上涨由水泥价格上涨带来的利润率上升驱动。因此判断行业的供需环境是最重要的，供需环境的变化主要看两点：长期看竞争（主动型），短期看供需（被动型）。从2000年以来A股投资水泥的主要逻辑集中在第二种，即供需环境的周期性变化。跟踪宏观经济预期（主要是各地区的FAI）和水泥生产线的投放计划是跟踪的要点。需求端的变化往往最重要的，供给的变化往往需求较长时间的印证，很难驱动预期发生变化。而从2010年以来，资本市场对水泥的投资首次出现依据竞争性（主动型）变化采取投资决策，尽管只持续了3个季度，但是对我们后续认识水泥行业，乃至其他周期性行业都有较大的借鉴作用。

  价格的判断比销量重要，因为其一水泥是即产即销的产品，市场对于销量的预期基本上是一致的，因此不会产生巨大的分歧；其二水泥受制产能的限制，产量有天花板；其三价格是不需要资本扩张的ROE增长，是有效增长。水泥股存在着很大的博弈因素，作为成熟的产业，从产能的投放周期看，行业周期的变化都是较短的，波峰和波谷的时间间距从理论上讲就是投产周期，本质上讲投资的方式来源于波动。行业拐点的时间节点以及实际周期的长短都是分歧产生主要来源。

  此外，房地产产业链的下游行业中玻璃、家电与水泥具有相似的投资方式，纺织家纺因周期性相对偏弱，消费属性偏强因而投资方式略有不同。