周期股引领的反弹行情，来得快，去得也快!

  上证综指跌破2000点后上演“大逆转”，迅猛反弹之后，却又一次陷入盘整。

  维稳预期催生的反弹，在谨慎的公募基金经理们眼中，像鸡肋行情一样，食之无味，弃之可惜。预期不断生变，略显“迷茫”的基金，持续加仓后又持续减仓。

  “本轮反弹缺乏基本面和资金面的有力支撑，行情对政策的依赖度较高，当市场逐渐意识到短期内各方出台刺激性政策概率较低之后，行情反弹的逻辑又一次遭到质疑。”

  对于4季度，基金“不悲不喜”，底部区间波动，在部分基金经理眼中依然是大概率事件，期间或许会伴随着明显的风格和行业分化，值得注意的是，基于明年的投资布局，基金已经开始加速调仓换股。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  维稳政策预期落空

  维稳政策迟迟未出，反弹行情在上周戛然而止。

  “经济增速可能难以显著回升，与此同时，通胀可能在四季度重新上升，并在未来一年继续对政策形成制约。”嘉实基金总经理助理邵健认为，如果延续当前的有关经济与资本市场政策取向，下阶段A股市场可能仍缺乏显著的系统性机会。

  在天治基金宏观策略分析师寇文红看来，维稳政策预期落空是导致上周市场下跌的一大因素。在其看来，本轮反弹的驱动因素是对股市维稳政策的预期，但据其预期，并不会出维稳政策，因此这一反弹是超跌反弹性质的，以周期股为主，来得快去得快。

  “一旦投资者意识到预期落空了，股市必将快速下跌。”寇文红认为，从9月底迄今近一个月，维稳政策却仍迟迟未出，导致市场下跌。此外， 10月22日，《金融时报》发表《当前货币政策缘何难以进一步放松》一文，也降低了市场对货币政策放松的预期，目前市场存在对货币政策的担忧。

  从目前A股市场来看，主题方面目前缺乏带动性广、持续性强的领涨点，海富通基金预计，市场震荡还将持续一段时间，反弹的高度和广度将主要取决于政策的走向。

  不过，海富通基金投研人士预计，“目前宏观经济数据出现企稳迹象，四季度还可能有望进一步小幅回升，现下国内的就业形势也相对平稳且较2008年的情况乐观许多，因此市场普遍预计短期内各方面出台刺激性政策的概率较低。加之在国内经济增速放缓的大背景下，上市公司的景气度仍处于弱势，未来企业的盈利能力还有待考验，投资者整体信心偏弱，上述诸多因素导致了上周一些前期涨幅较高的板块和个股出现了获利回吐的走势。”

  上述人士认为，虽然近期部分经济数据出现企稳迹象，但是从市场反应来看，这已然在预期之内，当下股市资金面偏紧的环境下，尚难以扭转市场整体情绪。 谈及近期人民币升值对美元升值的问题，天治基金宏观策略分析师寇文红认为，不应预期有大量资金流入中国。即便有少量资金流入，也未必会投资A股。“热钱对A股向来只会锦上添花，绝不会雪中送炭。”

  短暂的周期股行情？

  A股市场在经过三周上涨之后，上周出现调整，而跌幅最大的则为前期领涨的一些强周期行情。

  申万一级行业指数中，跌幅最大的是有色金属，上周下跌达到了6.13%，此外，采掘行业下跌4.90%，纺织服装下跌4.72%、电子和农林牧渔分别下跌4.63%和4.53%，上述行业跌幅都在4.5%以上；而公用事业指数成为唯一一个微幅上涨的行业指数。

  前期强周期股大幅反弹，面对这种“时间短、空间小、难以预测起始和结束的时间点”的反弹行情，基金经理多数选择了观望。据记者多方采访获悉，即使部分基金经理选择小幅加仓周期股，其底气也并不足，仅仅是为了做一波反弹行情。

  事实上，从基金3季报来看，基金对于房地产、机械设备等传统支柱产业的减持非常惊人，金融保险等行业也被列入三季度基金减持的重点，可见基金对于基金见底的预期并不明朗。

  对于经济的走向，南方基金杨德龙指出，经济筑底可能表现为L型，即使进入底部也是底部盘整，未来两个季度GDP同比增速可能会维持在7.5%左右。

  历史经验表明，经济扩张的动能来自于三个方面，分别是杠杆率水平、产能和制度红利。而就目前来看，中国经济的杠杆率、产能和制度红利都已进入到整个经济周期的中期阶段。

  泰达宏利基金指出，从杠杆率水平来看，信贷是经济扩张的主要动力，但是当杠杆率上升到无法扩张时，对总需求的正向推动力会转为负向。再者，从产能来看，产能建设在高峰时，往往意味着未来进一步建设产能的动力减弱，而建设产能动力减弱会导致投资需求的减弱。从产能压力来看，目前采掘、有色、化工、机械、汽车等行业压力较大，商业贸易、医药、电子、家电等压力较小。更多的机构开始期待制度红利的释放。

  创业板减持压力隐现

  从上周市场的调整来看，小盘股跌幅明显扩大，其中中小板指全周下跌4.60%，创业板指下跌4.74%，而上证综指下跌2.92%，沪深300指数下跌3.63%。

  “不少上市公司、尤其周期股、中小板、创业板股票业绩差于预期，再加上2013年创业板股票存在减持压力，导致投资者抛售。”对于上周中小盘股加速调整，天治基金宏观策略分析师寇文红如是表示。

  从风格的角度看，泰达宏利基金认为，基于创业板目前整体相对较高的估值以及四季度解禁的风险，大盘股相对而言更具有吸引力。

  值得注意的是，10月30日，创业板首批公司即将迎来上市三周年大非解禁，虽然不少公司承诺延期解禁，但可以肯定的是，一些机构已经开始为“撤离”做准备。

  深圳一位私募基金经理认为，大非解禁可以分为两个步骤，一是心理预期阶段，二是解禁实施阶段，现在正是心理预期的前期，后面的路还比较长，目前来看可能会将估值降下来。

  据其透露，“我们提前较长时间分析了所持有创业板股票的解禁时间、解禁数量及减持动机。对于解禁量比较大的且减持动机较强的股票，已经进行了显著减仓，对于解禁量不大或基本没有减持动机的股票，将计划继续持有。但是，我们认为公司基本面和业绩是更加重要的因素，我们主要根据公司基本面和长期投资价值来进行组合调整，大小非解禁和减持只是要考虑的较次要的因素。”

  南方基金首席策略分析师杨德龙认为，创业板大非解禁对市场的压力肯定存在，虽然首批公司大多延迟解禁，但延迟解禁终究还是会解禁。相对于主板、中小板，创业板公司大股东解禁动机更强，不排除一些大股东可能会减持套现，重新创立一家新的公司。

  调仓换股

  “长短结合”

  距离全年投资收官仅仅剩下2个月时间，在基金眼中，行情上下两难，部分基金经理已经开始着手为明年的投资布局进行调仓换股。

  泰达宏利基金投研人士表示，在未来的投资中，依然延续对医药、电子板块和电力设备的判断，在继续超配的同时，随着IPHONE5启动市场销售，重点关注苹果产业链相关股票的表现。此外，继续维持对电力设备的超配。

  在行业配置上，除了较为确定的成长性机会，泰达宏利预计，抗通胀和安防产业链在四季度可能大幅跑赢指数。主要是因为在QE3和欧洲经济救助计划推出之后，全球流动性更加宽松，而国内在稳增长的主基调下，传统政策的持续刺激，一方面会导致收入分配差距持续拉大，安防开支持续上升，另一方面，货币持续贬值，资产保值和抗通胀的需求也在上升。因此，按照抗通胀的思路，泰达宏利看好黄金板块和农产品板块，建议四季度新增零售、抗通胀(种子、黄金)作为超配。

  同时，考虑到长短期的“维稳”需求，泰达宏利继续看好安防行业的成长性和确定性机会，上调安防板块为超配，看好两类公司：一是掌握上游核心设备，二是关注行业龙头。

  值得注意的是，随着四季度进入旅游和商务差旅的淡季，下调食品饮料和餐饮旅游至中配，但可继续超配其中的优质个股。而在房地产相关行业方面，四季度房地产调控政策预期不会放松，房地产投资增速依然处于下降通道，房地产、机械和建材长期来看前景不明。但考虑到目前政策在放松，在配置时需考虑长期和短期的结合。

  三季报披露的尾声阶段，海富通基金建议：在投资策略上，可根据三季报的情况，选择关注那些业绩稳健的具备成长力的公司资产并从中寻找价值投资的机会。今年来说，股市结构分化非常明显，虽然有一些股票屡创新低，但是也有一些股票屡创新高。毕竟中国目前处于转型期，相信经历这个过程未来一些领域一定会涌现出一批最终在经济结构转型中胜出的优质的成长型企业。