外汇市场：欧美新一轮量化宽松政策奠定美元弱势格局

  9月欧美新一轮量化宽松政策纷纷出台，致使全球外汇市场出现较大变化。

  其一，随着8月份市场对QE3政策出台预期的逐渐强化，美元指数已开始从高位走低，美联储正式推出QE3政策进一步奠定了美元的弱势格局，致使美元指数继续在低位震荡盘整。截至2012年10月15日，美元指数收于79.742，较6月末下跌2.31%。

  二是受欧洲央行推出无限量购买欧元区成员国主权债券计划（OMT）和德国高院有条件批准欧洲永久性救助基金（ESM）的提振，市场对欧元的信心显著修复。截至10月15日，欧元对美元收于1.2949，较6月底升值2.22%。

  三是虽然QE3的推出令作为主要避险货币的日元面临升值压力，但日本央行9月19日出台的量化宽松政策则抑制日元升值，致使日元对美元汇率震荡加剧。截至10月15日，日元对美元收于78.65，日元较6月底小幅升值1.43%。

  四是新兴市场货币汇率一改第二季度大幅贬值的颓势，在8月和9月呈现不同程度的被动升值趋势，除巴西雷亚尔在政府进行外汇市场干预后保持震荡以外，其他金砖国家货币均较美元出现不同程度走强。截至2012年10月15日，印度卢比、俄罗斯卢布和巴西雷亚尔对美元分别较6月底升值7.1%、4.2%和1.9%。

  展望后市，全球新一轮量化宽松政策演进以及欧债危机演化走向是决定汇率市场走势最重要的两个决定因素。预计QE3出台及欧债短期风险缓和将使年内美元对其他主要货币仍保持总体贬值态势。需要指出的是，虽然ESM启动使欧债危机集中爆发的概率、欧元区解体的概率均大幅降低，但希腊和西班牙等国的融资计划和银行业危机难免出现短期反复，可能引发市场避险需求再次上升，致使美元汇率小幅反弹。

  预计年内更多经济体央行可能会实施的宽松货币政策，将可能导致全球流动性增加，一方面可能加剧全球外汇市场的震荡幅度，另一方面致使资金流出新兴市场势头有所缓解，新兴市场货币将在短期内将可能出现反弹趋势。

  在上述情况下，更多新兴经济体在继续推出宽松货币政策的同时，还会加大对本币的干预力度，迫使本币贬值，以争夺本来已经大幅缩水的出口市场。一旦新兴经济体步入“竞争性贬值”，不仅将导致全球贸易出现大幅波动，复苏将更加艰难，爆发“汇率战”和“贸易战”的概率将有所上升。

  总体而言，美国经济相对其他发达经济体表现优异对美元构成支撑，再加上新兴市场自身经济增长脆弱性和波动性较大，新兴市场经济体货币短期反弹将难以长期持续，未来仍将保持低位反复震荡局势。

  全球股市：超宽松推动震荡上行，但年内上涨空间有限

  2012年三季度以来，全球股市基本呈现震荡上行走势。截至10月15日，全球股市市值较6月末增长2.6万亿美元至50.6万亿美元，上涨幅度为5.4%。

  美国股市三季度以来走势良好，主要原因是部分就业、房地产和零售数据令人惊喜、美联储推出QE3、部分标杆企业三季度业绩超预期等。截至10月15日，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数较6月末分别上涨4.2%、5.7%和4.4%。

  展望未来，美股延续强势的概率较大，主要是由于美国经济基本面向好的信号逐渐增强，美股盈利前景值得期待。但美国经济面临的不确定因素也很多：首先是美国债台高筑的财政模式是重大隐患。美国公共债务已突破16万亿美元，而2013年又面临“财政悬崖”。其次，QE3刺激经济的效力尚待观察。这些因素使美股的上行空间受到挤压。

  欧洲股市三季度以来在欧美央行竞相加大货币宽松力度、欧洲稳定机制正式启动等利好的推动下强势反弹。截至10月15日，德国DAX30指数、法国CAC40指数、英国FTSE100指数、西班牙IBEX35指数较6月末分别上涨13.2%、7.0%、4.2%和8.5%。

  展望欧股后市应考虑三方面：首先，西班牙何时向欧盟申请救助悬而未决,而推迟求援造成的不确定性有可能使西班牙经济衰退加剧，推升欧盟和西班牙最终的救援成本。其次，希腊与由欧盟、欧洲央行及IMF组成的“三驾马车”已经接近达成财政紧缩协议，希腊获得援助资金的概率较大。第三，欧元区经济年内仍难有起色，区内工业产值、消费开支等主要经济指标仍处于全面下滑过程中，在危机国持续衰退的同时，作为欧洲经济“发动机”的德国经济增长动力也明显衰减。短期来看，欧洲的形势正朝着有利的方向前进；但长期来看，欧元区经济低迷对欧股上行形成制约。

  日本股市三季度以来随着本国经济增长大幅放缓而明显走弱。截至10月15日，日经225指数较6月末下跌4.8%。展望未来，考虑到重建效应逐渐减弱、全球经济增长放缓、日元强势以及中日关系恶化等不利因素，年内日本股市上行动力微弱，维持弱势震荡的概率较大。

  新兴经济体股市三季度以来在欧美股市震荡上行的提振下有所上扬，截至10月15日，巴西BOVESPA指数、印度孟买30指数和俄罗斯Micex指数较6月末分别上涨 9.7%、7.4%和4.0%。展望未来，新兴经济体股市在全球经济放缓与新一轮货币宽松的背景下面临更多不确定性和下行风险，但在外围股市的带动下或有反弹的机会。

  大宗商品：原油趋向窄幅震荡，金价有望再度走高

  如果有人问三季度全球金融市场表现最好的板块是谁？毫无疑问，当属“大宗商品”。整个三季度，追踪19种大宗商品行情的CRB指数最高上涨13%，其中国际黄金、原油、玉米、大豆、铜价格分别最高上涨11%、18%、32% 、22%和10%。截至10月15日，CRB指数报收于304.55点，纽约黄金现货价格和WTI原油期货价格分别报收于1737.4美元/盎司和91.85美元/桶，分别较前期高点回调5.3%、2.9%和7.2%。

  综合三季度大宗商品走势，以QE3为代表的全球央行宽松政策联动成为决定商品价格走势的最核心因素（农产品价格还同时受到极端天气的影响），这种影响在未来仍将持续，全球央行共同释放的流动性将抬升未来的通胀水平，并对大宗商品价格形成一定支撑。

  但短期来看，商品市场已经基本吸收了宽松政策的影响效果，加之当前全球经济复苏乏力，对大宗商品的有效需求显著低于QE1和QE2时期，因而目前大多数商品短期都不具备再度大幅上涨的动能，经过9月下旬以来的获利回调后，将在四季度保持窄幅震荡格局。

  具体到国际原油和黄金价格，二者在四季度的走势将存在一定差异。原油再次呈现了与QE1和QE2实施后类似的“奇怪”走势，即在量化宽松政策宣布实施后油价随即出现10-20天的连续下跌，此后再止跌回升。因此，我们预计10月初的88美元/桶将成为油价的阶段性低点。预计四季度WTI原油期货价格在小幅反弹后维持窄幅震荡格局，震荡区间为90-105美元/桶。

  作为货币宽松政策和全球经济低迷最大的受益者，黄金的价格在QE3宣布实施后继续强势走高，直到10月初美国公布一系列较好的经济数据才出现显著回调。预计金价经过一定回调盘整后，将在年底再次大幅走高，有望触及1850美元/盎司。

  国债市场：欧债短期风险暂消，长期反复难免

  自7月末以来，受欧债危机有所缓和的影响，欧洲边缘国家的国债收益率大幅下降，反映出市场恐慌有所消退、危机国融资成本明显下降。截至10月17日，西班牙、意大利和希腊10年期国债收益率分别收于5.47%、4.77%、17.46%，均创下自一季度末以来的新低。受避险情绪缓解的影响，作为全球资金及欧洲资金“安全港”的美国国债及德国国债收益率稳中略升，美国和德国10年期国债收益率分别收于1.81%和1.63%。

  总体而言，尽管欧债市场暂时趋于平静甚至乐观情绪上升，但由于欧债危机演进的长期性与复杂性，市场风险难免再度反复，重债国国债收益率继续大幅下行的空间有限，更可能维持高位震荡格局。从短期看，若西班牙申请外部援助，意大利恐成为下一个市场焦点。从中期看，若欧盟在银行业一体化、统一财政政策等方面不能获得预期进展，市场信心将再受打击。从长期看，如果欧元区经济不能早日恢复增长和提升竞争力，欧债危机仍将难以根除且会反复演化。