只有经济增速“破7”、中央政府不再强调房地产调控、就业出现比较严重的问题、货币政策出现方向性调整这四个信号当中出现了一个或两个，才可推论本轮经济周期真正见底。在经济下行周期已进入后期阶段时，货币政策应尽快回归常态，建议进一步降低存款准备金率。

  刘熀松

  隐隐约约，中国经济的下行态势似乎有了转折之意。越是这种时候，各界对经济走势判断的争议就越多。

  去年这个时候，很多人对我国2012年经济抱有很乐观的估计，认为我国经济增长速度会达到8.4%以上，而世界银行那时预测2012年中国经济增速为8.5%，国际货币基金组织预测则为9.0%。笔者当时在《上海证券报》上就滞涨的问题发表了看法，认为通胀已经结束，2012年不用担心通胀；而经济增长速度可能降到8%以下，但不会硬着落，中国经济不会出现滞涨。今年第一季度8.2%的经济增长速度公布以后，很多人认为第一季度是经济增速的底部，笔者在《上海证券报》发表文章提出了不同看法，直言底部还没有到来。

  国家统计局日前发布数据，今年第三季度增长速度为7.4%，前三个季度的经济增长速度为7.7%，居民消费价格同比上涨了2.8%，工业生产者出厂价格同比下降了1.5%，工业生产者购进价格同比下降了1.5%。这些数据基本上印证了笔者以前的估计。那么，接下来的经济走势会如何呢？笔者认为：当前经济增速短期趋稳探底的迹象比较明确，只是判断经济下行周期何时结束为时尚早，货币政策需要进一步向常态回归。

  惊回首，中国经济增速已连续下滑了七个季度。从2010年四季度到今年三季度的增速分别为9.8%、9.7%、9.5%、9.1%、8.9%、8.1%、7.6%、7.4%，实际上，今年第三季度的7.4%的增速也创出了近14个季度以来的新低。今年前三季度经济增速为7.7%，预计全年增速也在7.7%左右，这个年度增速是13年来的最低增速。因此，经济增速在此处暂歇一下的条件基本具备。

  另外，从季度增速的走势来看，短期趋稳探底的迹象比较明确，笔者估计，今年第三季度7.4%的增速可能是本轮下行周期的短期底部，四季度的增速可能略有回升。如此判断的理由是，中央政府自第三季度以来出台了一系列稳增长的政策，比如新36条的42项实施细则，鼓励民间投资；出台了促进外贸稳定增长的政策措施，进一步鼓励出口；发改委批复了一系列基建项目，加快基础设施投资；有关部门取消和调整了314项部门行政审批项目。有理由相信，这些政策措施将在一定程度上对冲掉经济下行的部分压力，甚至促使经济略微回升。再从环比增长速度看，去年四季度的环比增速为1.7%，今年一季度的环比增速为1.5%，因此，只要今年四季度的环比增速高于1.7%，今年四季度的同比增速就将高于7.4%，略有回升。同样，只要明年一季度的环比增速高于1.5%，那么明年第一季度的同比增速就将有一定程度的回升。看目前的态势，出现这种情况是很有可能的。

  如果上述估计成真，明年经济确实出现了回升，那么这到底会是短期回升还是意味着下行周期已经结束，新一轮上升周期将开始呢？笔者觉得，做出这样的判断还为时过早，还需进一步观察。因为，这次经济增速下降有很多深层次的原因，比如潜在经济增速下降了，国际政治环境发生了较大的变化等等。因此，即使短期经济增速回升，也不能期望经济还能恢复到10%以上的增长水平。如果经济增长速度只回升到8%或9%，那就很难说经济增长出现了“拐点”，就很难说下行周期已经结束，上升周期已经开始，很可能未来一段时间的经济走势会更接近于“L”字型。平稳运行一段时间后，经济增速将继续下滑。

  那么中国经济何时真正见底？何时结束本轮经济下行周期，开始新一轮上升周期呢？要回答这个问题，笔者认为，需要关注“四个信号”：经济增速什么时候“破7”；中央政府什么时候不再强调房地产调控；就业何时出现比较严重的问题；货币政策何时出现方向性调整，而不是微调预调。如果这四个信号当中出现了某一个或者两个，那就可以推论本轮经济周期可能真正见底了，新一轮上升周期将开始。

  现在可以肯定的是，经济下行周期已进入了后期阶段，此时此刻，我们不但需要积极的财政政策，而且需要货币政策从偏紧转向中性，甚至略微偏松。我们可以看到，当前的财政政策确实是积极的，但仍然是偏紧的，并非中性的，并没有回归到常态。在货币政策方面，虽然降了几次存款准备金率，降了两次利率，但是存款准备金率仍然高达20%，世所罕见。虽然过去一段时间央行频频通过逆回购向市场投放了数千亿元资金，但这种可放可收的操作，并不能使市场形成货币常态的中长期预期，在增加资金供应的效用上还无法与降低准备金率相提并论。偏紧的货币政策造成了资金使用成本居高不下，严重吞食了其他行业的利润，尤其是制造业的利润。今年上半年，沪深股市16家上市银行的净利润总和居然超过了包括中石油、中石化、保险巨头、券商巨头、房地产巨头等等在内的2400多家上市公司的净利润总和。上市银行的净利润上升20%左右，而其他上市公司的净利润下降了20%左右。如此大的反差，不能不催人深思。归根结底，实体经济的效益是银行效益的来源。皮之不存，毛将焉附？

  因此，笔者建议进一步降低存款准备金率，以缓解资金市场的供求关系，降低实际资金使用成本，为企业尤其是制造业企业输血，反哺利润给实体经济。如果货币政策不尽快回归常态的话，那么2013年经济恐怕将依然疲弱。

  （作者系上海社会科学院经济研究所研究员）