⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  A股受三季度宏观经济数据支持稍作回暖之后，也于上周开始悄然变冷，再度跌穿本轮反弹高度的50%，重回60日均线之下，使短期大盘存在再度跌穿2000点的可能。

  短期内一些市场特征不利于行情迅速扭转弱势。比如创新低的品种又开始增多，到目前又有70多家个股创历史新低。还有二级市场的财富效应一直无法形成，相比之下，一级市场的造富工程却频频上演。以创立三年的创业板为例，三年间已诞生700多位亿万富豪，虽然目前大股东限售股解禁被延迟，但非市场化手段反而有可能刺激加速套现。供给方面的压力始终压在投资者的心头，IPO备案制虽被否，但潜在的IPO规模以及未来的供给速度，相对而言仍然过快，如果静态地站在一、二市场协调平衡的角度看，像创业板这类相对高估值的市场或群体，其股价定位继续大幅下移的动力会持续强化。

  上周笔者已指出当前大盘运行格局似乎正在克隆历史底部的形成过程，这种克隆历史行情的趋势依然没有丝毫发生变化。首先指数会以数轮探底为其首要特征，2000点附近完全有可能被多次下探，就像1999年的“5·19”行情，持续9个月时间里依次下探1043点、1064点和1047点之后形成。即使偏离远一些，比如切入1664--2000点区间，从技术分析角度，任何位置止跌反转，其技术含义并没有根本区别。换言之，未来最大下跌幅度仍然可能达15%，但相对于一轮反转行情来说，这种幅度也是可以接受的。从调整的时间跨度上看，似乎也已到了逆转的时间窗口，11月已进入6124点以来的5周年这一重要时间窗，所形成的二轮大级别调整，对应的调整幅度分别为73%和42%（如果调整至1739点，那么调整幅度为50%），且第二轮调整时间为第一轮的3倍。

  至于基本面，虽然有所区别，但也异曲同工。宏观经济数据方面，当前状况更接近于1664点这一底部区域的情形。当前对三季度经济增长是否已见底持怀疑态度是正常的，确实，像GDP等指标，其回落幅度只是季度跌幅收窄，并没有出现明确拐点。还有，汇丰中国10月初值达到3个月以来最高，也还停留于荣枯线之下（49.1）。至于9月PPI环比继续下降（0.1%），极有可能与2009年一样，持续下行7-8月后V形反转。

  资金层面，与2005年十分神似，同样是人民币大幅升值（虽然此轮是被升值），QFII也“跑步进场”，邓普顿基金称“相信现在是投资A股的好时机”；瑞士信贷也说“最坏的情况可能已过去”；堡垒投资集团也清空空头仓位，转而做多。当前热钱“洪峰”抵达香港市场，人民币相关资产均闻风而动。数据上，9月末我国金融机构外汇占款余额也由两个月负增长转向正增长。

  综合而言，中短期内大盘已进入一轮复杂多变的底部构筑期，此时的行情变化，通常捉摸不定，说变就变。投资策略上，首先应注重长远目标，兼顾短期弹性。从稳健保守的思路，可以开始关注指数化投资或与指数相关的投资品种；另外，也可以关注强周期行业如化工、电力、水泥等，以及新兴成长行业如4G、北斗系统、移动互联等品种。（执业证书S1450611020014）