中原证券研究所所长 袁绪亚

  站在第四季度时点上看近期市场，基本面预期明确主导行情特征极为明显。首先是宏观政策方面，在中央2013年经济工作会议之前政策将会处于“真空”阶段，不会有更多的积极性宏观经济政策释放。其次看行业及上市公司业绩，总体处于下滑惯性可能还将持续，但各种先行指标从三季度中后期有所转变的迹象已经显现，经济硬着陆趋势不会出现的判断已成为社会和市场共识。最后从流动性看，市场对三季度流动性超预期一直存在，但统计数据发布往往使各种预期落空。市场对房地产调控政策及汇率面临的压力认识存在明显偏差，对中央银行正视房地产调控和利率约束的担心估计不足是这种误判的直接原因。因此，在房地产政策调控和汇率压力仍将存在的第四季度，流动性平稳及货币政策处于谨慎观察的可能性极大。综合以上分析可以认为，2012年第四季度市场行情变化只能任由投资者基于A股估值判断等而震荡。结合维稳需要以及国际资金近期流入中国市场的迹象看，第四季度市场行情将会呈现比较平稳的反弹震荡、阶段性小幅向上局面。

  以今年四季度视角看2013年或中期行情，我们认为更应关注中国宏观经济稳定增长的持续性趋势。在投资、消费和进出口增长方面，结合中国经济转型以及新的经济增长周期尚未到来的情况，投资增长20%比较客观和现实；内需增长仍将稳定，尽管有着收入分配改革的刺激，但重大经济改革效应的集中释放应该是在它的中后期。前期必将有一个效应的累积过程，不可能出现暴发性增长。因此，剔出通胀因素，内需实际增长也将保持在15%左右；进出口增长可能会出现一些变数，主要是欧洲形势极不明朗，具有较大的需求弹性。结合2012年10%以内的增长情况看，能够保持这样的增长水平实属不易。根据三大需求增长，结合经济效益指标如工业增加值、行业毛利率、社会用电量增长等综合看，2013年中国GDP增速将会在7.5%-8%左右，乐观点看会在8%上下波动。

  有着投资、消费和进出口的稳定增长、工业增加值10%左右的增长预期，GDP增速当然应视为可以保持稳定的增长。一方面，这种稳定增长是经济下滑惯性中的中继性平稳增长，是一种极为良性的经济周期过渡性稳定过程，能够实现和保持就已极为难得和可贵。如果中国宏观经济调控有力、有效，使之持续较长的时间，那更是中国社会经济求之不得的好事。结合我国政策仍有扩张空间的预期，我们认为这种平稳增长也许将会持续较长时间。另一方面，如果中国宏观经济能够保持8%左右的稳定增幅，也就熨平了经济可能出现硬着陆的波动，或大起大落给社会经济造成的严重动荡。这更是中国经济和证券市场极为需要的良好环境和改革宽松背景，是市场行情发生转折预期的良好条件。

  当然在未来的中期阶段，无论是宏观经济还是证券市场，影响因素总是会发生变化的，新的因素更会层出不穷。我们比较关心以下方面可能给证券市场带来的直接影响：

  一是收入分改革路径。如果仅是按照工资调整、改革税收和对低收入群体的政策扶持作为分配改革的导向，而不涉及对行业垄断的改变，它对证券市场的影响可能是极其负面的。只有结合打破垄断，将垄断利益公平化、社会化，才能使更多的民营经济进入垄断行业，形成更多的就业岗位提高从业收入，才能将垄断行业的社会需求激发出来，并对证券市场形成比较积极的影响。

  二是城镇化和房地产调控政策走向。房地产新一轮刚性需求如果阶段性集中在2013年上半年释放，它对经济增长的作用将更有效，持续时间也会更长。如果成镇化在中东部的结构性优化以及扩大好于中西部，这在民生等方面的效应应该更好。而中西部城镇化推进过快，投资乘数效应仍将会很低，宏观经济增长质量也难以保障，对社会经济和证券市场的支持作用或许并不大。

  其三是强国战略的实施。中国一直以经济建设为中心推进现代化进程，但在强国战略方面欠账较多，必须进行补课。强国战略既是政治战略同时也是军事、科技等综合战略，在强国战略下科技、装备等领域必将获得相应的政策支持，重装备等投入自然也会提升，相关公司价值也将得以体现。

  其四是中国经济出现转机的时机选择。改革开放30年中国经济增长势头一直走在世界前头，也占得了国际经济发展的一些先机，如利用国际产业转移机会打开国际资金利用渠道等都是如此。但在这次国际经济危机之后，中国经济发展的新机会选择应该注重关键时点的把握，除了利用国际先进技术的机会都应抓住外，整体的转机时机选择在国际经济好转信号明确发出之后可能更为有利。因为中国新的出口导向必须紧紧盯着国际产业发展趋势，否则先期过快增长将会更多消耗国内需求资源，加大我们的自然、环境资源负担，这与我们的社会负荷是极不匹配的。

  整体看，中国证券市场的中期趋势将会比较贴切地反映宏观经济稳定增长的现实，收入分配制度改革等将给市场带来一定的想像空间与投资主题选择。